新逻辑：从抛售美元开始

一套新框架下的资产配置思路正在形成：

美元不再是压制性主导变量，使得亚洲利率具备回落空间...去美元化和对冲美元敞口的驱使下意味着EM资产对美债利率上行的敏感度在下降...

尽管美中之间达成初步的关税缓和，特朗普在对欧洲拔剑之后再次退让，美元整体依然延续疲软走势..

图：卖出美国的叙事只会暂停，不会终止

亚洲投资者正在重新思考其对美资产的投资策略，主要受到美国财政赤字扩大、政治极化，以及特朗普政策对美元影响等因素的驱动。

对美资产的重新配置，可能引发美元资产的大规模减持，潜在受益方包括新兴市场、欧洲及日本，同时也可能推动亚洲货币走强..

宏观交易亟需顺应全球资产重估与区域差重定价的趋势新变化..

战略转变的核心逻辑在于：

亚洲（非美）已经逐渐意识到“出口导向 + 投资美元资产”的旧增长模式已难以为继，未来增长需要更多依靠本土消费与本地投资来实现结构性转型。

美元走弱“只会暂停，不会终止”的背后，反映出的是国际投资者对美国政策可预期性仍然高企的担忧...且美元与美国资产之间的相关性正在发生变化，对未对冲的美资多头持仓构成压力。

图：Notes250520 对冲、实需与时区交易套利

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我们在星球的Notes中提过很多次，那些“未被对冲”的美元头寸意味着国际投资者的多元化配置需求与美元汇率对冲操作仍将持续...而作为典型的“美元多头”区域，相对应，亚洲货币将可能继续面临升值压力...

随着市场持续在美元贬值方向进行汇率对冲操作，外汇掉期曲线已出现下行；同时，各国央行的干预行为（如通过外汇市场注入流动性）也会持续加剧资金充裕的局面...

本币的潜在走强会为部分对汇率敏感的亚洲央行（如韩国、新加坡等）提供更多的降息空间。考虑到通胀走低、增长放缓，这意味着亚洲多数的利率曲线都将进一步出现牛陡的走势。

传统上，美国增长的不确定性和长端利率的波动往往对新兴市场高收益资产构成利空。但当前周期的特征正在发生变化——美债长端收益率与美元之间的相关性已转为负向，再叠加去美元化趋势的加强，正在提升新兴市场资产的相对吸引力。

这是对旧范式的修正..也是一轮周期的始末...

图：Notes250430 重温那场25年前长达4500天的巨大矩形

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另一方面，在当前去美元化环境下，美国利率上行并不必然意味着新兴市场资产会走弱..

过去市场通常认为“美债利率上行 → 美元走强 → 新兴市场资金流出 → 新兴资产下跌”。但现在，随着全球资金逐步多元化、地缘政治影响下美元信用边际弱化，以及新兴市场本身体质改善，这种的惯性的旧联动关系正在减弱。

而新框架下，亟需新的资产配置思路..

图：继续聊那些未对冲的美元敞口

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昨天的Notes讲到了我们为什么依然继续押注油价下行...

噪音之外，日债市场的真正问题是什么..

聊到了债市的双模态交易，即为什么在今天下手债市交易是一件很棘手的事情..市场随时会在两套叙事之间进行切换...

周末时候回顾了当前全球市场各区域的主要交易路径，除此之外还对当前的几个潜在变动资产进行了关键定位（美债、美股、美元指数、黄金、Bitco、欧元、日元、瑞郎、油、铂金...）

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