汇添富黄耀锋：理解红利 拥抱红利 超越红利

“做足确定性”，是近年来市场的一个共识，红利策略的投资价值也在这种共识中日益凸显，成为众多投资者关注的焦点。近期，汇添富基金举办了一场“价值红利”专场权益交流会，

汇添富红利增长基金经理黄耀锋在会上深入分享了“红利增强策略”的规则化投资实践，为投资者揭示了这一长期价值投资典范的独特魅力与实践路径。

统计显示，黄耀锋所管理的汇添富红利增长2024年净值增长率为17.67%（同期业绩基准为14.11%），在同类排名中位居前10%（147/1718），显示出其在红利投资领域的深厚功底。

红利策略是长期价值投资的典范

黄耀锋表示，在以美国和日本为代表的成熟市场，红利策略是长期价值投资的典范，展现出较强的有效性，而这一结论在国内市场同样适用。

宏观角度，首先，‌我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，长期利率保持较低水平，红利资产的股息优势更加突出；

其次，以险资为代表的增量资金的边际配置偏好与红利资产高度契合。险资通过 OCI 账户配置高股息资产的积极性不断提升，且在港股市场的配置比例更高，为红利策略提供了稳定的资金支持；

第三，尽管经历了三年的上涨，红利资产的估值、股息率仍然有性价比，对大类资产配置机构仍有吸引力。

微观角度，红利策略正呈现出持股多元化特征，行业分布逐渐趋于均衡。例如行业构成上，不再局限于地产周期行业，制造业+消费占比在逐步提升，体现出较强的时代感。

超越红利指数：主动管理的阿尔法如何构建

黄耀锋认为，主动管理的红利主题基金相比指数更能跑出阿尔法，可以在清晰及体系化的产品矩阵下，选取红利+X因子（低波、质量，叠加小市值选股），力争实现持续稳定超越红利的回报。

在投资框架方面，黄耀锋强调了宏观视角的重要性。通过构建绝对收益与相对收益择时指标，结合宏观经济环境与市场趋势，力求实现整体收益的稳健提升。

深入剖析 A 股市场因子有效性是该策略的核心环节之一。黄耀锋基于 Barra 模型，将市场风格因子分为市场、基本面、估值三大类，并进一步细分成20个因子，发现小市值因子、反转因子、分析师预期上调因子、质量因子等在 A 股市场表现出较高的有效性。而红利策略天然自带反转、低波和股息因子，若进一步叠加质量因子和小市值因子，可显著增强收益，使组合在不同市场环境下具备更优的风险收益回报特征。

行业选择上，黄耀锋认为应避免周期位置较差、趋势下行的行业；同时减少子行业配置中的无效仓位比例，避免配置无法匹配净值贡献的低效资产，并且更加重视在细分板块中挖掘 Alpha 的差异化机会。

个股选择层面，黄耀锋构建了三个维度：

一是聚焦竞争格局优化的弱周期行业，如公用事业、交运、白酒 / 家电 / 部分制造业，追求稳健与高质量；

二是择机选择供给受限领域，如资源品，捕捉量价齐升和价格弹性带来的超额收益，需底部和左侧买入；

三是关注低估值 + 资产扩容的行业，如电力新能源，赚取股息与增长双重收益。

理想的红利产品，长什么样？

对于红利投资，黄耀锋可谓“专业对口”。2016年5月加入汇添富基金的他，历任首席策略分析师，大金融小组组长、有色行业研究员，对红利类资产有着深入的研究；同时，受益于多年的金融行业研究，黄耀锋具备较好的自上而下的总体思路，对市场整体格局有着较强的把握能力。

黄耀锋表示，在产品进阶方面，将继续深耕红利策略，通过精细化、规则化的投资框架，持续优化因子暴露，精选行业与个股。一方面，强化对细分板块与个股的研究，挖掘更具潜力的红利资产；另一方面，积极探索创新型投资机会，如小市值红利资产的开发与利用，进一步提升产品的收益表现与市场适应性。

在黄耀锋眼中，未来想做的理想的红利产品，会在权益方面均衡配置并动态调整优质红利资产，重点关注稳定经营、具有持续分红能力，以及竞争优势突出、盈利增长稳定且估值合理的公司；在固收方面精选高性价比的债券，重点挖掘并投资于信用风险可控、期限与收益率相对合理的优质个券。

“以权益类资产提升收益，以固收类资产提供票息来源，力争为投资者获取长期稳健收益。”黄耀锋表示。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富红利增长混合A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。上述产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富红利增长混合A自2019-04-26成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：15.72/-3.45、56.67/-1.86、12.25/6.96、-26.21/-2.23、-14.65/1.11、17.67/14.11，黄耀锋与劳杰男共同管理的汇添富3年封闭研究优选混合自2019-01-31成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：16.19/18.79、64.78/14.02、-10.28/-5.79、-28.95/-14.29、-19.89/-8.77、8.6/14.45，与韩超共同管理的汇添富多元价值发现混合A自2022-04-29成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-5.43/0.53、-21.58/-8.77、12.86/14.45。数据来源：基金各年年报，截至2024/12/31。