当诗圣名号沦为资本筹码：杜甫酒业的“借壳游戏”藏着多少秘密？

首发｜明见局

作者｜张典

当“诗圣”杜甫的名号遇上资本运作的戏码，这场看似华丽的跨界联姻，实则更像一场精心包装的资本闹剧。5月13日，港股上市公司中国环保能源摇身一变成为“杜甫酒业集团”，顶着“港股白酒第二股”的光环，股价一度上演暴涨“奇迹”，两日累计涨幅近100%，资本市场瞬间被点燃。然而，这场热度来得快，去得更快，股价迅速回落后如今在0.1港元左右徘徊，恰似一场泡沫的破灭，而这背后又藏着怎样的真相呢？

1.对赌条款和“借壳上市”

“这场所谓的‘借壳上市’，本质上是一场充满套路的资本游戏”，有投资者是这样说的，不同于传统借壳，杜甫酒业与中国环保能源的合作是“代理权绑定 + 品牌名称置换”的轻资产操作。

中国环保能源的股东结构未变，杜甫酒业既未进行股权置换，也无资产注入，仅仅通过一纸独家代理协议，设定三年1.5亿元销售额对赌条款，就制造出“借壳上市”的舆论效应。这就好比给一个破旧的房子换了个华丽的门牌，里面却依然是原来的模样。

而这一操作的成本低得惊人，根据香港公司注册处规定，上市公司更名仅需董事会决议最多7天就能完成，成本不过250港元，却能换来一次股价的暴涨，堪称一场低成本高回报的“资本魔术”。

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中国环保能源在这场交易中的动机，究竟是不是如市场所说的“病急乱投医”呢？这家原本主营珠宝设计与放贷业务的公司，过去10年7度亏损，2024财年营收仅0.66亿港元，净亏损1851万港元，珠宝业务收入同比下跌37%，放贷业务虽营收增长但利润下滑83.4%，业绩却是不好看。

在传统业务失去“造血”能力后，为了保住上市资格，或许急需一个新故事来吸引资本，而白酒行业的热度让其看到了希望。至于杜甫酒业，一直怀揣着“上市执念”，从2018年在天府新四板挂牌，到多次尝试港股IPO未果，此次与中国环保能源的合作，更像是试图借助资本的力量实现“弯道超车”。

2.不可忽视的风险

这场合作似乎从一开始就充满了不确定性和风险。

双方设定的三年1.5亿元销售目标，平均每年5000万元，对于杜甫酒业来说几乎是一个不可能完成的任务。中国环保能源作为一个毫无白酒运营经验的珠宝商，要在港澳台、日韩及东南亚等14个市场打开局面，难度可想而知。

白酒尚未被外国主流市场广泛接受，大多海外市场主要依赖的还是华人群体，市场容量有限。而且，一旦为了完成对赌目标采取激进促销策略，很可能引发价格体系混乱，损害杜甫酒业的品牌形象。

从行业大环境来看，杜甫酒业面临的挑战更是巨大。白酒行业已进入存量博弈阶段，头部企业优势明显，2024年行业CR5已超43%，营收占比超60%，中小酒企的生存空间被不断挤压。

杜甫酒业主打“诗酒文化”IP，产品定价在200 - 800元的中高端赛道，这一领域竞争异常激烈。在高端市场，要面对五粮液、泸州老窖等川酒六大品牌的全面挤压；在性价比市场，又有各区域品牌抢占份额，而其核心市场仍局限于川渝地区，全国化布局进展缓慢，品牌认知度远低于头部酒企。

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杜甫酒业自身的经营状况也不太乐观。虽然宣称拥有两大生产基地，年产5000吨原酒、1万吨商品酒，但业内人士对其产能利用率表示怀疑。同时，其产能、基酒和老酒储量与上市白酒企业相比差距巨大。

在文化IP的开发和利用上也存在诸多问题。尽管手握“杜甫”、“李白”等上千件文化商标，构建了“酒业 + 文旅 + 文创”的产业生态，但文创项目推进迟缓，多数文旅规划仍处于概念设计阶段，文化IP尚未转化为实际业绩。近三年研发费用率始终低于行业基准1%，与主打文化牌的舍得酒业相比，差距明显。

3.“打铁还须自身硬”

在资本市场上，港股会是杜甫酒业的“救命稻草”吗？有业内人士说明，港股市场资本流动性低、公司估值低，且容易被做空机构狙击。尽管珍酒李渡成功上市，但从其市场表现来看，上市首日换手率仅0.43%，当前日均成交额持续萎缩至1000万港元以下，难以满足企业的资本需求。杜甫酒业通过这种轻资产绑定模式上市，缺乏坚实的业绩支撑，更难以获得资本市场的长期认可。其股价的暴涨暴跌，也反映出市场对其商业模式的质疑和不信任。

这场资本运作就像一场华丽的烟火表演，虽然短暂地吸引了众人的目光，但烟火散尽后又留下了什么呢？

对于杜甫酒业来说，若不能回归产品与渠道建设的根本，解决品牌力薄弱、渠道单一、产品同质化等问题，即便顶着“诗酒第一股”的光环，也终将沦为资本市场的短期炒作标的。而这戏剧化的一幕也给其他酒企敲响了警钟，在追求资本运作的同时，更要注重企业的长远发展和核心竞争力的提升，否则，再动人的资本故事也终将有破灭的一天。