财说｜舒泰神一周内市值涨五成，创新药业务离商业化还有多远？

5月20日，港股创新药企业三生制药（1530.HK）宣布与辉瑞达成合作协议，授权其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的海外商业化权益，首付款达12.5亿美元，创国产创新药出海首付款记录。

这一事件直接带动了A股创新药板块的上涨。其中，舒泰神（300204.SZ）股价表现尤为亮眼，其在5月18日至5月23日期间股价累计涨幅达49.2%，区间振幅61.3%，近5日成交额31.8亿元，换手率47.6%，并且连续多日登上龙虎榜。

在众多创新药企业中，为何市场资金偏爱舒泰神？公司撑得起目前的市值吗？

多重原因催化股价拉升

舒泰神是一家以自主知识产权创新药物，特别是生物药物的研发、生产和营销为主要业务的创新型生物制药企业。作为创新药企，此次创新药概念热度上升是舒泰神股价上涨的最重要推力。2025年一季度中国创新药License-out交易活跃，在全球热门靶点中的贡献度居前，随着政策支持和AI赋能，创新药板块盈利和估值有望双升。其次，作为自身的创新药业务，核心在研管线获得里程碑时刻。舒泰神的核心竞争力在于丰富的研发管线，目前多个在研项目已进入临床试验阶段。尤其是针对血友病A、B患者的STSP-0601注射液，备受市场期待，其IIb期临床数据正在推进附条件上市申报准备工作，若该药品获批上市，有望成为公司新的利润增长点。另外，停止新冠药物的研发给公司带来了积极影响。2024年舒泰神终止了多个项目在新冠适应症方向的研究工作，例如BDB-001（抗C5a单抗）、STSA-1002（补体蛋白抑制剂）等4个新冠适应症项目，终止研发主要是基于当前新冠疫情形势以及对公司研发项目的梳理和审慎判断。虽然这意味着此前3.83亿元的研发投入打了水漂，但从另一方面看，这一“断腕”之举也使得公司在2024年的业绩出现回暖，亏损大幅收窄，让市场看到了其改善经营状况的决心和效果，提升了投资者对其未来盈利能力的预期。最后，叠加行业政策利好，例如审批效率提升，对于企业而言都是能帮助到加快商业化进程的举动。

上述几个利好均成为舒泰神近期股价井喷的重要依据。不过，预期层面的利好并未直接体现在当下业绩中。

核心产品收入持续收缩

舒泰神业绩表现并不尽如人意。公司2024年营业收入为3.25亿元，同比下降10.81%；归母净利润为-1.45亿元，同比增长 63.69%。具体到核心产品业务条线看，头牌产品舒泰清（复方聚乙二醇电解质散）收入1.79亿元，同比下降8.20%，占全年营收的55.1%。该产品作为肠道清洁剂，面临同类竞品（如福静清）价格竞争加剧和政策调整压力（如医保控费），市场份额逐步流失。作为公司核心产品之一，收入下滑反映出该产品在市场拓展方面遇到一定挑战，可能受到集采降价等因素影响。公司第二大产品苏肽生（注射用鼠神经生长因子）收入1.34亿元，同比下降17.30%，占营收的41.2%。受医保目录调整和重点监控药品政策影响，该产品自2019年以来收入已缩水超80%，市场空间持续压缩。这款产品曾是国内首个神经修复类生物药，但2019年被调出医保目录及重点监控政策后，销量大幅下降，2024 年销售116.73万支，仅2016年销量的约 18.8%，其销售收入的持续下滑对公司业绩产生了较大影响。其他业务方面，包括阿司匹林肠溶片、格列奇特片等，2024年贡献收入0.12亿元，占比不足4%，显示公司尚未培育出第三增长点。令公司市值暴增的创新药业务，如自身免疫疾病、感染系统疾病、神经系统疾病等多个领域，目前多数项目仍处于临床阶段，尚未实现商业化。

2025年一季度，舒泰神收入更是下滑至6321.40万元，较上年同期的9498.34万元减少3176.94万元，降幅33.45%；归属于上市公司股东的净利润为-233.50万元，较上年同期的- 376.94万元，亏损幅度有所收窄。营收下滑的原因主要来自核心产品销售进一步萎缩。舒泰清和苏肽生一季度收入未披露，但根据历史季节性规律（Q1通常占全年收入的20%-25%），推算两者收入或降至约0.4亿元和0.3亿元，同比降幅或超40%。从去年至今舒泰神的营收走势来看，在创新药业务还未贡献收入情况下，核心主业呈下降趋势。

估值层面，可比创新药企（如贝达药业（300558.SZ）、百济神州-U（688235.SH））市销率普遍低于10倍，而舒泰神24.1倍的PS反映市场对其管线价值过度乐观。考虑到核心产品生命周期衰退、研发投入收缩导致管线青黄不接加上现金流持续承压三重风险，舒泰神当前估值缺乏基本面支撑。不过，生物制药行业的发展前景广阔，如果舒泰神能够在后续研发项目中取得突破，推出具有市场竞争力的新药产品，有望实现业绩反转，进而提升公司估值水平。