美团，“稳”

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美团今日发布2025年第一季度财报，如果只用一个字来表达美团第一季度各项经营指标表现，那就是“稳”。

而针对2025年第二季度开启的外卖大战、即时零售大战，美团创始人、CEO王兴则在美团财报后的分析师电话会议上称：“预计第二季度美团核心本地商业收入的同比增长率将较第一季度放缓，核心本地商业的经营利润同比将显著下降。”

“我们已经做好准备，将采取一切必要措施来赢得竞争并巩固市场领导地位。”

一

业绩

就2025年第一季度来看，美团当季实现收入865.57亿元，同比增长18.1%。其中，分业务板块来看，美团核心本地商业板块（美团外卖、美团闪购、美团到店、美团酒旅等）实现收入643.24亿元，同比增长17.8%；新业务板块（小象超市、美团优选、美团快驴等）收入222.32亿元，同比增长19.2%。

2025年第一季度，美团经营利润105.66亿元，同比增长102.8%，经营利润率12.2%，同比去年同期的7.1%，提升了5.1个百分点。其中，美团核心本地商业板块经营利润134.91亿元，同比增长39.1%，经营利润率同比提升3.2个百分点至21%；美团新业务板块经营利润为负22.73亿元，同比减亏17.5%，经营亏损率同比改善4.6个百分点至10.2%。

2025年第一季度，美团经调整溢利净额109亿元，同比增长46.2%。

截至2025年3月31日，美团经营活动所得现金流量净额101亿元，美团持有的现金及现金等价物、短期理财投资分别为1150亿元和654亿元。

在中国互联网市场“人口红利”逐步淡出，逐渐进入到存量竞争阶段后，美团交出的2025年第一季度财报，整体的观感就是非常“稳健”。

收入部分能维持双位数增长；主业的利润逐季都有幅度提振，保持了连续性，新业务的亏损率则在持续缩窄；现金流良好。

而能实现稳健的财务表现，则得益于美团眼下的市场地位，在即时配送市场（餐饮外卖+即时零售），美团当下还是难以被“撼动”的。而由即配服务所带来的高频交易、于用户端的更好便利性价值与互动性价值，及所产生的品牌服务溢价，又支撑了美团平台的流量数据变现价值、多元化生态扩张能力、营销价值、金融价值与会员价值。

而从目前的市场发展来看，即配业务所驱动的一个数字化扩张红利周期，在未来数年，应该还能持续。

一方面是用户面的增量空间，即时零售当下只做到了5-6亿的用户市场，按阿里电商事业群CEO蒋凡的预测，未来，即时零售的市场大盘可能会到10亿用户级，较目前翻一倍。

同时，即时零售业务开展让用户养成小时达消费习惯后，又可能反向带动餐饮外卖市场——当下，餐饮外卖消费金额占餐饮市场总盘整体还不到30%，也还有提升空间。

根据美团高管披露，2025年第一季度，做即时零售的美团闪购，总交易用户数达到3亿，其中，90后年轻消费者占比三分之二。非食品品类订单增速则超过60%。

另一方面，美团在即时配送市场（餐饮外卖+即时零售）的市场地位，至少在当下还是稳固的。能产生颠覆性的“具体动作”，目前，暂时还没能看到，或者说不明显。

但未来会不会有大变化，也还不好说。

总体来说，如果美团于当下即配市场的“领导性”市场地位被打破，那等待美团的就将是定价权的逐步散失。所以，能理解王兴所说的“将采取一切必要措施来赢得竞争”，之于美团的必要性。

二

竞争

美团在即配领域，当下主要面对两大竞争者——阿里与京东。

京东于2025年第二季度率先开启了外卖大战，在做大额补贴，但一些市场人士对此的评价是，单纯就外卖线上业务来讲，京东外卖的创新性东西也并不多，京东未来有可能会走整合线下餐饮路线，来做线上外卖线下到店融合的大盘市场，这倒是比较符合京东传统的重资产、强自营“经营基因”。近期，京东的动作是：在618期间将会于哈尔滨开出其首家线下美食城店，以及通过参与设立合资公司，由合资公司收购了48家万达广场的100%股权。

阿里做的淘宝闪购当下看起来则主要是在做内部业务协同，淘宝闪购给了饿了么一个淘宝入口，相当于饿了么并到了淘宝闪购里，作为整个淘宝的先锋军，一些市场人士认为，淘宝闪购（饿了么）会在淘宝内拥有最重要的地位。

“淘宝闪购是阿里即时零售最靠谱的时候，饿了么以前的打法不行，但你可以对蒋凡有所期待。”

整体来说，美团当下的这两大竞争者，可能也有一些共性“弱点”，就是它们都是做中心化模式起家的，但餐饮外卖、即时零售，尤其是即时零售，是“分布式”的业务架构。

京东起家于电脑城的线上化，淘宝起家于批发市场的线上化。而电脑城、批发市场都是各个品类商品的货源集散地，是一个集中式、中心化的布局，一座城市不会有很多个电脑城与批发市场，这意味着做它们的线上化运营，在商家招商、发货履约，以及信息系统，也都是基于中心化、集中式的业务架构。比如商家招商，就集中跑到一个批发市场内招就行了。

但餐饮外卖、即时零售则是从本地“街边”商户发货来做小时达业务来做线上化业务的。本地街边商户则是分散式、分布式的布局，一座城市东南西北拥有海量的街边商户，这意味着做它们的线上化，在商家招商端、发货履约端，以及调度等信息系统，都是“分布式”的架构。

因此，从中心化的模式切换到“分布式”的业务模型，成本结构会不一样，难度不一样（实际要更难），业务习惯也会不一样。还是有比较大跨度的，阿里京东能不能转得过来，并做出更高的效率，还需要继续观察。

而至于美团，这一战，也将可能是一场综合性的竞争。

从目前的情况来看，相较于之前与抖音开展的到店竞争，美团于此轮外卖大战的表现，似乎要更好，反应相对更快，“精神”集中度相对要更好。

此前的到店竞争，尽管美团的到店市场大盘没有受到影响，能维系增长，但市场份额及增量市场部分被抖音抢了不少，一些市场人士认为，这也一定程度压制了美团的“股价”，“张川领导美团到店业务的时候，可能有点太自信，面对抖音的进攻显得有些‘消极’，似乎认为抖音做不成，最后，虽然自有的到店业务盘没被抢什么，但股票被抖音搞下去了。”

现在的外卖大战、即时零售大战，也将可能是一场综合性的竞争。

它比拼的是资金能力、用户规模、基础设施、运营能力与政商影响力。

三

“解读”

美团创始人、CEO王兴在今日美团财报后的分析师电话会议上，也对当下的外卖大战做一个比较详细的，代表美团的“解读”。

下面，《商业观察家》将王兴的“解读”也通过当事人口述方式展现如下：

我们将采取一切必要措施来赢得这场竞争。展开来说，我感觉目前发生的情况很有趣——这里出100亿，那里出100亿，仿佛每个互联网参与者都愿意在这场比赛中投入巨额资金。这说明最终的赢家将获得巨大的市场价值，而美团决心成为这一市场赢家。

目前，我们是外卖行业的最大参与者，已经在这个领域深耕超过10年，并且在过去10年中经历了多次激烈的竞争，因此，我们认为，这次美团依然处于最有利的位置，并且能够再次取胜。

我这里也想详细阐述一下。首先，我们欢迎新竞争者加入外卖和即时零售市场。新玩家的入局凸显了外卖及更广泛的即时零售领域存在的巨大增长潜力，我们相信竞争将推动整个行业的发展，尤其是即时零售领域——这正是美团闪购的核心优势所在。然而，当前行业正处于一种非理性的补贴竞争中，其特点是低质量和低价，这种模式长期来看不可持续。最终，竞争应回归商业基本面，只有能够有效激活消费者、商家和配送网络这三大支柱的平台，才能实现可持续增长。我们对自身的规模优势和基于地理位置需求的服务网络竞争模式充满信心，也对美团外卖和整体即时零售业务的未来增长潜力持乐观态度。

具体到外卖业务，近期行业内的高额补贴确实有效刺激了更多需求，尤其是奶茶、咖啡等价格弹性较高的饮品品类。我们的平台在4月和5月的饮品订单量增长强劲，其他食品品类也保持稳定增长。我们还注意到，高频用户的下单频率进一步增加，这些核心用户的留存率维持在很高的水平。

由于竞争加剧，其他平台的消费者体验在系统故障、配送延迟和高退款率等方面出现了一些问题，而美团平台始终通过可靠的配送网络和先进的系统提供稳定的服务体验。经过11年多的运营，我们已经建立了非常成熟的服务能力，能够满足消费者在广泛价格区间和不同消费场景下的日常需求。

我们的平台上聚集了大量优质的中小商家，他们不仅是美团外卖供应的基石，也是中国服务业的重要支柱。通过持续的支持、产品和服务整合，我们帮助中小商家获客并提升收入，同时助力品牌餐厅进行供应模式创新，包括品牌卫星店和社区餐饮门店等。像“拼好饭”和“神抢手”这样的创新模式，不仅满足了消费者对高性价比餐品的需求，也帮助商家提升了订单量和收入。这些努力共同丰富和提升了我们的供应质量，再加上我们行业领先的配送网络和持续的运营优化，我们有能力为消费者提供更可预期的服务和更丰富的消费体验。

我们相信，随着行业非理性补贴的退潮，消费者将选择商品最丰富、体验最佳、服务最可靠的平台，因此，我们已做好充分准备应对竞争。短期内，我们将进行必要的投资以巩固消费者心智份额，来维持我们在行业的长期领导地位，同时，我们将优先考虑整个行业和生态系统的健康可持续发展。

我们认为，中国外卖行业应该进入一个新的发展阶段，平台和商家都不应回到过去那种激进补贴驱动的竞争模式。越来越多的商家正在积极拥抱新的供应模式，通过提升产品质量和服务来寻求增长，但同时也面临着过度营销和食品安全等行业挑战。我们认识到这些行业性问题的深刻性，需要立即关注。为了直接应对竞争，我们将积极推动供应侧创新，挖掘新的增长机会。

今年，我们还将采取积极措施提升行业整体质量，优化商家的线上经营环境，并积极倡导反对行业内不必要的过度竞争。我们将继续帮助商家精简营销工作，减轻运营负担，同时专注于提高营销效率，增加核心用户的购买频率和粘性。我们将继续致力于为商家、骑手和消费者等所有利益相关方创造实实在在的价值，引导行业向更理性、以优质服务驱动的增长轨道发展。

在财务方面，由于竞争加剧，我们预计会出现波动。我想大家都不会对短期财务业绩的波动感到意外，近期其他平台仍维持着很高的补贴比例，这种情况可能会持续。我们将在坚持公平有序竞争原则的前提下增加投入，总体投资理念是推动行业健康增长并捍卫我们的市场地位。

我们还将按承诺增加对生态系统的投资，由于大部分投资将冲减收入，预计第二季度核心本地商业收入的同比增长率将较第一季度放缓，核心本地商业的经营利润同比将显著下降。我们不知道新进入者的非理性竞争会持续多久，因此目前无法对第二季度或全年剩余时间给出准确的财务指引，但我们将继续捍卫市场份额。

我们非常有信心巩固市场领导地位，在过去十年中，我们对中国外卖行业的发展起到了重要推动作用，现在我们仍处于最佳位置，能够继续为所有利益相关方创造价值。我们希望所有利益相关方能够透过短期波动，关注我们的长期竞争实力和可持续增长潜力。

从长远来看，核心本地商业在不同业务之间有释放收入和节约成本的空间，随着业务规模的进一步扩大，规模经济将更加明显。我们预计，在经历了这一激烈竞争阶段后，外卖行业将回归更理性、可持续的增长路径，形成更健康的生态系统。我们相信，核心本地商业的利润率将稳步提升至合理水平。此外，我认为监管机构也在关注这一点，中国互联网行业已经发展了10多年，我相信监管机构的职责是制止非理性和不健康的补贴竞争，而我们的职责是在允许的范围内赢得这场战斗。我们已经做好准备，愿意采取一切必要措施来赢得竞争并巩固市场领导地位。

商业观察家

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