众生药业“一药强心”

富凯摘要：奥司他韦和玛巴洛沙韦已被市场验证成熟，众生药业的昂拉地韦还能占领多少市场？

作者|欧文

5月23日，创新药概念股开盘走强。去年底刚刚因创新药失意的众生药业时隔一个月后再度涨停，报13.84元。当日最高封单量达51.6万手，折合超7亿元，换手率仅3.92%。

此前一日，公司控股子公司众生睿创的昂拉地韦片获国家药品监督管理局批准上市，使其成为国内唯一一家同时拥有新冠和流感创新药的企业。这对于刚刚经历亏损的众生药业无疑增添了些许“翻身”底气。

公开资料显示，相较于市面广泛使用的流感药奥司他韦而言，昂拉地韦片对多种甲流病毒的抑制能力显著优于上述，并且对奥司他韦耐药的病毒也具有较强抑制作用。

20亿市场空间打开？

在中成药板块核心产品复方血栓通系列制剂集采降价影响众生药业利润的压力下，今年创新药的布局推进成为市场期待的重要一环。

为了推进创新药物的研发，早在2018年众生药业以肝病和呼吸领域的5个创新药项目出资设立控股子公司——众生睿创，随后以此为平台多次引入战略投资者，期间还设置了对赌条件，众生睿创要在去年底完成合格IPO。

显然，众生药业在推进创新药公司上市上并不顺利。虽然多家券商在研报中对众生睿创创新药业务给予较高预期，但投资股东最终还是要求众生药业赎回了相应股权，导致其对众生睿创的控股比例由61.11%提升至70.97%。

据公开报道，当前众生睿创有两款创新药获批上市。除上述刚刚获批的昂拉地韦外，还有一款抗新冠病口服药来瑞特韦片早在2023年3月便获得附条件批准上市。虽然去年5月，终南山院士在编写《抗新型冠状病毒小分子药物临床应用专家共识》将其列为“1A类推荐”，但在业内看来，这款创新药的销售并不乐观。据公司微信公众号，直到前两天才在澳门开出首张处方。

这一看法也从公司财务数据上得到部分验证。公告显示，众生睿创在2023年、2024年的营收分别为5734万元和4023万元，对应净亏损6024万元和3.37亿元。也就是说，众生睿创后续创新药研发投入仍需要众生药业不断输血。而最新年报显示，计提来瑞特韦片无形资产等相关资产减值损失7916.66万元。

对于刚刚上市的昂拉地韦，众生药业介绍，此药18小时快速缓解全身流感症状，每个疗程5天，每天服用一次。有行业研究院曾预测，该药明年可进入医保目录，未来销售峰值可达20亿元。从当前市场来看，2023年国内主流流感药奥司他韦和玛巴洛沙韦合计销售额达85亿元。但摆在面前的是，昂拉地韦如何能够快速被医生接受，从而借助其更高的抑制效果抢占市场份额，有待观察。

而对于其他尚未商业化的产品，如热门赛道GLP-1类药物的RAY1225注射液当前已获得组长单位伦理批件，在激烈的市场竞争中，该药物的进度并不算快。此外，治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的ZSP1601片正在开展IIb期临床试验。除此之外，一些药物的研发就没有那么顺利，众生药业决定暂缓ZSP1602、ZSP1241两项肿瘤创新药，以及ZSP0678、ZSP1603等项目的研发投入，对研发项目对应的开发支出计提资产减值损失共2.07亿元。

对于创新药的态度，众生药业表示，。创新药的研发周期长，众生药业深谙创新药领域的长期投资价值，坚持在创新药领域持续发力，深化战略布局。随着创新药项目研发进程的持续落地以及商业化进程的持续推进，公司坚信创新药项目对业绩的长期助力作用，并致力于通过研发投入和技术创新为股东创造更大的价值。

集采困局的破题

近年，众生药业的业绩正在经受考验。数据显示，2023年众生药业实现营收26.11亿元，同比下降2.45%，净利润2.63亿元，同比下降18.25%。2024年营业收入为24.67亿元，同比下降5.48%；归母净利润为-2.99亿元，同比下降213.63%。

重点来看时隔3年，上市后第二次亏损的2024年。与上次商誉减值“爆雷”不同的是，此次还加上了集采降价的影响。2023年6月，众生药业核心产品复方血栓通系列制剂成功中选全国中成药联盟集中带量采购，随后各省市区药品招采中心陆续实施药品新中标价格，产品降价。资料显示，中成药是公司核心业务基础和重要增长来源，面对集采，2023年公司中成药收入为13.91亿元，占营业收入的66.78%，同比下降14.86%；2024年中成药实现营业收入13.18亿元，占主营业务收入的53.93%，同比下滑5.25%。

有研报分析预测，集采对众生药业传统业务业绩的影响将在2024年下半年基本消化完毕；叠加集采带动的销售量增长，中成药业务板块有望于2025年起恢复增长态势。

在前不久公布的一季报显示，2025年一季度众生药业实现营业收入6.34亿元，同比减少1.07%；实现归属于上市公司股东的净利润8261.18万元，同比增长61.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7843.48万元，同比增长8.60%。

由此可见，集采的影响或许正在慢慢变小。但面对行业增速放缓和药品集采的大环境，在守住核心中成药产品基本盘稳定的基础上，更重要的是推进创新药研发，提升核心竞争力。从2024年年报数据上看，此类转型调整并未达到预期效果，且研发投入下降明显。2024年众生药业的研发投入金额为2.63亿元，同比下降19.28%；研发投入占营业收入的比例为10.68%，相比上年同期下降1.82%，整体研发投入的下降必然会影响公司未来创新药的研发进度和商业推广。不过，其在2024年年报中也提到，2025年成立专职创新药营销转化团队。本年度将推动以医学研究和学术项目为抓手的创新药准入和推广模式，加速推进昂拉地韦片等创新药商业化进程。

从新冠药物，到甲流药物，再到减肥药物，众生药业几乎参与到每一个风口的研发。未来公司能否凭借创新药和仿效药实现业绩复苏，成为转型的关键。

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