净利率连年走低的“燕麦第一股”，寄希望于老龄化市场突围

（文/朱道义 编辑/张广凯）

尚未找到稳定第二增长曲线的“中国燕麦第一股”，能否实现“再造一个新西麦”的目标？

“西麦”品牌成立30周年（2024年）的庆典上，其实控人谢庆奎提出“再造一个新西麦”。今年前不久，西麦食品披露了2024年财报，在整体业绩持续增长的基础上，表态2025年的营收要再涨15%。

但前有押注冷食燕麦的失利，今有市场对于公司净利率连年走低的质疑，当下将新增长点寄希望于大健康的西麦食品，能否实现上述目标似乎还留有悬念。

5月20日，西麦食品（002956.SZ）举行了2024年业绩发布会，公司管理层解答了投资者关心的部分问题，并表示，公司对于未来保持良好发展态势充满信心，将努力争取实现经营目标。

回顾2024年，西麦食品实现总营收18.96亿元，同比增长20.16%，创下新高；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%。谈及业绩增长，西麦食品在说明会上将其归因于品牌本身影响力的持续扩大、多元化产品矩阵以及稳居行业第一的终端销售网络等因素。

但可以发现的是，虽然西麦食品整体营收上涨，但盈利能力似乎却在下滑。2024年，公司毛利率为41.33%，同比下降3.22个百分点，这与原材料成本上涨有关。去年，其营收同比增长20.16%，但营业成本增速达27.13%，显著高于营收增幅。

西麦食品曾在2024年4月的投资者关系记录表中坦言，原粮成本上涨是一个不可忽视的因素，公司大部分原粮来自澳大利亚，年内进口原粮的价格有所上涨，会对公司利润造成影响。但在5月20日的业绩说明会上，其面对“2025 年原材料采购成本预计比2024年低百分之多少”的媒体提问时，并未给出明确答复。对于毛利率下滑，其则表示将积极通过优化供应链管理、提高采购效率等方式来减轻成本压力。

西麦食品净利率持续走低的态势更令人担忧。2019年—2024年，其净利率分别为16.18%、12.91%、9.04%、8.2%、7.32%、7.02%，连续五年下滑，反映出企业在成本管控与运营效率上面临的双重挑战。

业务层面，西麦食品去年来自燕麦片的收入占整体营收的九成左右，其中纯燕麦片收入7.06亿元，复合燕麦片收入8.51亿元，冷食燕麦片仅为1.49亿元。资料显示，西麦食品曾大举进军冷食燕麦市场，2020年财报中就提出通过冷食燕麦打造第二增长曲线。但如今从结果来看，该品类的业绩贡献度仍然较低，与期望效果差距甚远，扛大旗的依然是热食燕麦片。

而根据欧睿国际（Euromonitor）数据，2024年中国燕麦行业CR3（即行业前三企业的市场份额总和）为51.9%，其中西麦食品占比最高为26%，其次为桂格的18.2%和智强（智力）的7.7%。

但作为行业领头羊，西麦在自己的优势领域，正深陷霉菌超标的食品安全漩涡。

去年9月，山西省市场监督管理局发布了关于2024年第25期食品安全监督抽检情况的通告，近期抽检的23大类食品299次样品中，出现了不合格样品5批次，其中便有西麦燕麦片。

不合格信息表显示，抽检产品霉菌检验标准值为n=5,c=2,m=50,M=100CFU/g。其中M是微生物指标的最高安全限量值，即检验产品微生物指标的最高安全限量值为100CFU/g。

而西麦高钙牛奶燕麦片的五件样品检验结果分别为3.6×1000CFU/g、1.0×1000CFU/g、1.4×1000CFU/g、1.2×1000CFU/g、1.7×1000CFU/g，均在最高安全限量值的10倍及以上，样品最高超标35倍。

据悉，霉菌是评价食品卫生质量的指示性指标。若食品中的霉菌严重超标，将会破坏食品的营养成分，使食品失去食用价值，还可能产生霉菌毒素；长期食用霉菌超标的食品，可能会危害人体健康。

彼时，西麦方面回应，霉菌超标被证实为公司一经销商——河北某商贸有限公司商仓储运环节管理不当，使得产品在储藏环节被污染，从而导致该次抽检不合格。

但事实上，这已不是西麦产品第一次被检测出不合格。在2012年2月至2024年的12年时间里，西麦食品还曾被北京市市场监督管理局、广西壮族自治区市场监督管理局、广州市消费者委员会等多地官方机构5次通报产品霉菌超标。

业绩说明会上，有媒体针对霉菌超标的情况，询问西麦食品整改措施以及如何杜绝此类事件再次出现，公司并未进行回复。

值得关注的是，冷食燕麦遭遇滑铁卢的西麦食品，又转变了新方向：押注老龄化，业务布局正从燕麦领域延展至大健康赛道。此前，西麦食品曾在投资者调研活动中表示，公司除在谷物健康食品领域外，设定的新增长曲线来自于大健康领域。

对于新业务线的布局，西麦食品解释原因有二。一是，布局大健康领域符合当下的消费趋势和潮流，国内目前正在快速步入老龄化社会，消费者对健康的需求与日俱增，公司顺应此趋势，进入大健康食品领域。二是，在早餐燕麦领域，西麦食品的市占率已经超过20%。其认为，当在某一个细分领域的市占率达到30%之后，可能在领域内的内生增长会面临一些困难，费效比可能会较差一些。所以，西麦寻找新的增长方向，因燕麦的健康属性获消费者普遍认可，公司进行了自然延展，切入至大健康领域。

据西麦食品披露，其布局大健康领域的产品主要是蛋白粉，未来可能会在医学等领域做一些尝试和努力，如益生菌、小分子蛋白肽等，进行产品矩阵的完善和丰富。

除在产品上的布局外，西麦食品还将发展国际化业务视为另一增长曲线。为此，公司组建国际业务中心，设立境外公司。西麦指出，海外业务落地美国、新加坡、马来西亚、菲律宾、中国香港、荷兰、意大利等十多个国家和地区。

业绩说明会上，面对投资者提出的海外业绩贡献如何的问题，管理层仅表示，海外业务仍处于探索、培育阶段。未来，公司将继续拓展海外市场，增加海外销售渠道和销售规模。

但当品牌出海已不是新鲜事，押注老龄化市场能否实现业绩逆转，还有待时间验证。