加码“宽货币” 央行超额续作MLF

央行进一步加码“宽货币”操作。

5月22日下午，中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，5月23日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年。

5月15日，MLF到期规模为1250亿元。由此，5月MLF操作将实现净投放3750亿元，为连续第三个月加量续作，释放出数量型工具持续发力、稳增长导向增强的信号。

MLF超额续作呵护市场流动性

本次MLF操作之所以受到关注，在于本月15日降准落地释放万亿元流动性之后，央行仍然实施了较大规模的加量续作。

关于超额续作MLF的原因，东方金诚首席宏观分析师王青表示：首先，4月以来外部环境波动加剧，国内实施了超常规逆周期调节。5月7日，央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施，全面加大金融对实体经济的支持力度。5月降准后，MLF继续大额加量续作，显示数量型政策工具在持续发力。这会进一步增加银行的信贷投放能力，更好满足企业和居民的融资需求，增加实体经济信贷融资的可获得性。其次，5月MLF大额加量续作，也可能意味着本月买断式逆回购将再度缩量续作，以满足商业银行对央行融资工具需求的结构性调整。

“虽然5月贸易争端降温，但外部环境仍面临很大不确定性，国内稳增长政策还不能松劲。我们判断，综合当月降准及央行各类中期流动性管理工具操作，5月中长期流动性将处于大额净投放状态。这将为后期新投放信贷、新增社融提供重要支撑。接下来将出现一个‘宽信用’过程，存量社融和M2增速有望持续走高。”王青说。

从资金利率表现看，降准操作下，市场流动性已持续改善。截至5月22日收盘，银行间7天期质押式回购加权利率（DR007）报1.566%，较前一交易日下行0.49个基点；隔夜资金利率（DR001）盘中最低下探至1.46%左右，显示市场流动性宽松态势不变。

资金面收紧概率低

在前期降准及MLF超额续作支撑下，市场预计央行短期内不会显著收紧流动性，1.5%的资金利率或仍为未来阶段的稳定中枢。

一位宏观研究员表示，5月23日为本轮税期走款首日，叠加本月为缴税大月以及政府债净缴款582亿元，市场预期流动性缺口或将阶段性放大，资金面波动可能加剧，成为影响债市短期走势的核心变量。但是，在4月实体信贷投放边际走弱，且当前人民币汇率亦面临阶段性升值压力，以及前期实施降准和实施MLF超额续作的背景下，预计央行短期内明显收紧流动性、大幅推升资金利率的可能性不高。

政策端也传递出持续呵护市场流动性的信号。近期，央行发布的2025年第一季度中国货币政策执行报告提到，下一步，中国人民银行将继续丰富和完善基础货币投放方式，引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位，形成与其他工具各有侧重、又共同维护流动性充裕的立体工具架构，更好支持经济高质量发展。

报告还提到，下阶段，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具作用，加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构积极满足各类主体多样化资金需求。

华创证券投顾部表示，5月下旬以来，资金利率持续回落，现已再度跌破1.5%，对中短端利率债形成支撑。然而，市场观察到，1.5%下方大行融出资金意愿趋于谨慎，显示当前利率水平或已触及政策容忍底线，政策或不希望流动性过度宽松。1.5%可能仍是未来一段时间资金利率的政策中枢。