黄金：对冲基金都跑了？

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）要求的持仓报告，全球最大的黄金期货交易所——COMEX交易所，将黄金期货期权仓位的持有者，分为如下五种类别：

1）生产商/贸易商/加工企业/消费商：一般都是黄金产业链上的企业，以矿产商为主；

2）掉期交易商：主要是指基于Comex价格为各自客户提供买卖金银服务的商业银行；

3）资产管理机构：通常是指介入黄金期货的对冲基金；

4）其他：是指其他持仓仓位较大、需要向CFTC提出报告的大型投机者；

5）非报告头寸，主要指那些尚不满足需要报告头寸的小投资者持仓仓位统计，代表着散户的情况。

通常情况下，CFTC会在每周五收盘后，公布当周周二的商品期货期权持仓者的信息，具体来说，公布的数据，就是周二当日交易结束时的持仓者结构情况。

以上5类投资者，互为对手盘，共同影响了全球黄金价格的走势，而我所分析的交易者持仓，主要是基于以上数据，而且金价也对应的都是周二的金价，而不是周五收盘的当周金价。

过去的2个周二，Comex期货收盘金价分别为3442和3254.5美元/盎司，金价可谓暴跌。

通常而言，金价的变动受对冲基金（上文中的“资产管理机构”）持仓影响最大：对冲基金整体做多的时候，金价通常就会上涨；而对冲基金整体做空的时候，金价通常就下跌。

更进一步，将资产管理机构和其他需要向CFTC报告的大型投机者仓位合计，就形成了所谓的“大型投机者头寸”，这个大型投机者头寸净多的表现，一直是金价的绝对主导。

然而，事情总是在变化。

这种主导关系，在2025年2月初被打破。

从2025年2月初到现在，3个多月时间，除极个别一两周之外，黄金期货的投机净多持仓和基金净多持仓一直都在持续下跌，甚至大幅度下跌，但，金价却是一路狂飙持续创出新高（见下图）。

数据来源：Wind

这，对于过去近20年的黄金价格变动来说，都是一种极其反常的情况。

对冲基金的仓位，与投机者仓位的变化趋势完全一致。

在过去的3个月多里，对冲基金的净多仓位同样在一路持续下跌。

数据来源：Wind

众所周知，基金净多仓=基金多仓-基金空仓。

对冲基金净多头寸的下降，要么是看多仓位减少，要么是看跌仓位大涨，或者同时发生。

过去3个月的情况是，对冲基金并没有加仓看空，但多仓一直在持续减少，自2月份以来，金价不管涨还是跌，对冲基金都坚决的持续的在减仓，一直到现在。

数据来源：Wind

所以，你如果要问，这是不是意味着，在过去3个多月金价屡创新高的过程中，对冲基金都在持续跑路？

是这样的。

但奇怪的是，在以往，对冲基金多仓减少的同时空仓会持续上升，但这一次并没有——对冲基金连续3个月卖出黄金，却并没有选择做空，很显然，在这个时代里，他们也不愿意去做空黄金。

在CFTC的持仓分类中，生产商/贸易商/加工企业/消费商的持仓中，卖空仓位，基本上都是矿产商，他们通常会在金价大涨的时候，增大卖出仓位，在金价下降的时候，降低卖出仓位，该仓位通常与对冲基金的仓位形成对照。

与对冲基金净多持仓和大型投机者净多持仓所表征的意义一样，从2025年1月下旬开始，矿产商的卖空仓位其实一直都在减少，但金价却一路大涨。

我这里给出的解释是：

一种可能，是某些央行出手直接购买了矿产商产出的黄金，这导致矿产商在交易所的卖空仓位持续下降，另一种可能就是矿产商们的黄金产量大不如以往，不得不减少卖空仓位。

根据各大黄金矿产商上市公司的财报，第二种情况似乎并不普遍，所以——大概率是央行的购买行为，导致了矿产商哪怕在金价大幅上涨的时候，也大幅度降低卖空仓位。

正是因为央行的购进行为，导致了金价在过去这一段时间里易涨难跌。

过去一周，在金价大幅度下跌的情况下，矿产商卖空仓位基本持稳。

数据来源：Wind

自2022年10月底金价见底以来，黄金价格过去2年半里一直都是这样的表现，每一次金价下跌，都是暂时的，而且从更长期看，就是一个好的入场时机。

从交易者持仓中的表现就是，每次投机者净多仓或基金净多仓稍微增加，金价就会暴涨，但基金多仓减少，带来的金价下跌却很小。

换句话说，如果金价趋势没有彻底翻转的话，每次当投机者净多持仓（或对冲基金净多持仓）降低到某个低位，就是黄金短期的低点，如果此时恰好又叠加矿产商卖空仓位的低位，那么极大概率就是黄金的短期低位。