补贴“输血”，理财撑腰，巨头国科微“杀入”晶圆代工胜算几何？

破局OR豪赌？

芯片 行业 并购重组 “ 重磅消息 ”， 来了！

5月21日晚，国科微发布公告，公司正在筹划通过发行股份及支付现金等方式购买资产并募集配套资金， 标的公司主要从事 特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工 业务。 经初步测算，本次交易预计构成重大资产重组，不构成重组上市。公司股票自2025年5月22日开市时起停牌。

公司预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案，即在2025年6月6日前按照的要求披露相关信息。 若公司未能在上述期限内召开董事会审议并披露交易方案，公司证券最晚将于2025年6月6日开市起复牌并终止筹划相关事项。也就是说，不管并购能否取得进展，最晚6月6日见分晓！

四大领域

铸就芯片“多面手”

据年报，公司采用的是Fabless模式，即无晶圆生产线集成电路设计模式，是指企业只从事集成电路的设计业务，其余的晶圆制造、封装和测试等环节分别委托给专业的晶圆制造企业、封装企业和测试企业代工完成。

既然如此，现在市场肯定很关心——并购的标的究竟是哪一家？虽然答案不得而知，但结合公司的主营业务，似乎便可对本次并购的目的略知一二—— 公司这是要补齐制造短板，打造从设计到代工“一条龙”式的全产业链体系，为公司研发的新产品提供产能保障。

公司的创始人向平，经历有些不同寻常：1971年生于岳阳平江，大学毕业后曾担任过中国科学院科学时报社深圳记者站站长 ， 和中国科学院科学时报社经营中心副总经理，主要负责采集科技界的动态，并也在此期间结识了很多科技界大佬 。

2008年， 向平 从深圳回到湖南，创办 湖南泰合志恒科技， 这便是国科微电子最初的雏形。 公司抓住了“村村通”的机遇，从做广播电视芯片起家，2011年推出国内首款打破国外技术垄断的广播电视芯片，助力“村村通”工程。 到了 2017年国科微在创业板上市，成为国家集成电路产业投资基金（大基金）注资的首家芯片设计企业。

经历多年的发展， 公司主营智慧视觉、智能显示、物联网、固态存储芯片设计业务。 至今，公司在音视频编解码、影像和声音信号处理、SoC芯片、直播卫星信道解调、固态存储控制器芯片、多晶圆封装以及嵌入式软件开发等关键技术领域积累了大量的自主知识产权。

国科微发展历程

图片来源：国盛证券

公司营收总体增长，归母净利润波动较为明显。根据财报，公司2020 至2024 年实现营业收入复合增速28.26%。2020 年至2022 年，因公司固态硬盘控制芯片及视频编码芯片新品推出并量产，其营收大幅增长，从2020 年7.31亿元，一路增长至2022年36.05 亿元，增长幅度超393%。2023年，公司实现营收42.31 亿元，同比增长17.38%，归母净利润0.96亿元，同比下降36.78%。

到了2024年，公司的业绩实现营收19.78 亿元，同比下滑53%，实现归母净利润0.97亿元，同比上涨1%，按照财报，其主要原因为公司缩减毛利率较低的相关产品的销售，从而降低了整体营业收入。

2025年一季度，公司业绩又有了起色：实现营业收入3.05 亿，同比下滑11%，归母净利润0.52 亿元，同比增长25%。这业绩起起伏伏，着实让人“看不懂”！

图片来源：国盛证券

那么这么多领域里，公司主营芯片业务究竟是哪一块呢？对历年财报的总结表明，公司各项芯片业务的“此消彼长”，既与行业大环境密切相关，同时也是公司“主动选择”的结果。

具体而言，2020年至2023年，公司视频编解码业务结构优化，推动公司营收高速增长。 从2020至2023公司智能视频监控系列芯片产品营收占比为17%/45.05%/25.44%/29.2%，广播电视系列芯片产品营收占比为2.55%/5.87%/55.08%/61.32%， 视频解码业务持续扩展，利用技术优势和产品优势推动公司营收持续增长。 2024年， 智能视频监控 系列产品营收占比持续增加至47.84% ；而 广播电视 系列芯片 产品营收占比下降至39.15%。

图片来源：国盛证券

对广播电视系列芯片而言，面对市场需求增长放缓、行业竞争加剧等不利因素，公司及时调整经营策略，缩减低毛利产品的销售以应对挑战。该项目的 产品毛利率同比增长8个百分点 ，便是公司“降本增效”的例子之一 。

行业的更新换代因素也值得考虑：2025年是国家广播电视总局确立的“超高清发展年”，在4K技术大行其道的同时，从4K到8K技术升级的过渡也在有条不紊进行着。据 国科微 向投资者发布的消息， 自身 8K超高清芯片及 TV/商显芯片在同行业产品中具备较大性能优势， 在高端影院、高端视频播放器中优势明显。 一句话，现在的暂时收缩，是为了将来的高歌猛进！

不过作为充分竞争的行业，国科微在智能电视芯片方面还有很大的潜在市场待开发：根据Omdia 数据显示， 2024 年，全球前三大电视芯片供应商的市场占有率已接近83%。 作为全球电视芯片的龙头企业，联发科占据近51%的市场份额，客户包括一众知名电视销售企业。另外两大厂商则是瑞昱和联咏科技，合计占比约32%。

图片来源：国盛证券

如果说广播电视芯片是“蓄势待发”，那么智能视频监控芯片就是“锋芒毕露”。

对于智能视频监控领域而言，4K AI+多目全新芯片GK7606V1系列刚推出，即在头部安防客户测试获得高度评价，可广泛用于智能安防、行车记录仪、无人机图传、运动DV、会议摄像头等高阶应用领域。对传统和行业安防领域对应档位产品进行了补充，进一步丰富公司产品序列。

这款全新的芯片，其实是基于公司推出新一代自研AI ISP品牌“圆鸮”。所谓“鸮”，就是猫头鹰的古称。它拥有出色的夜视能力和敏锐的洞察力，呼应国科微自研新一代AI ISP引擎在暗光增强、细节捕捉等方面的核心技术优势。

据官网介绍，其集成六大核心技术：多光谱融合实现暗光全彩成像，超感光降噪提升信噪比达 8db；6 - DOF 超级稳像增强视频稳定性，超级广角拓宽拍摄视角，快速对焦精准高效，RGBIR 技术简化处理结构、降低故障风险，同时相比上一代产品，算力需求降低 53%，性价比显著提升；还内置双核Cortex A55处理器，拥有最高2.5TOPS算力，支持4K编解码，具有高画质、低码率、低内存、低延时以及低功耗等优势。

图片来源：官网

毋庸置疑，作为一家高科技企业，国科微在创新方面的工作卓有成效。但是近年来，其在经营过程中一些财务指标的健康程度，也引起了市场一定程度的关注。 其中扣非前后的归母净利润差距，便是典型问题之一！

扣非前后差距何以巨大？

全靠补助+投资

我们只要先来看一下公司各年度的利润表，便可以发现，2023和2024两年，公司扣非前后的归母净利润相差巨大，简直可以用“天上地下”来形容！

公司历年扣非前后归母净利润

图片来源：东财网

可以看出，2024年和2023年相比，公司的扣非 归母净利润 从4000多万缩减到1155万，降幅将近70%，但归母净利润却基本保持不变，关键“招数”就在 非经常性损益 这一“法宝”里！

根据财报 ，公司 2024年非经常性损益 为8560.7万元，其中政府补助就高达7582.2万元， 好家伙，政府补助，而不是生产经营，撑起了公司2024年利润的绝大部分，而理财收益的6300多万元，同样也撑起了近三分之二的净利润！

公司 2024年非经常性损益及理财收益

图片来源：公告（下同）

2024年，企业信用减值损失6,004.07万元，其中主要是应收账款坏账损失4,972.83万元。而这对于企业几千万规模的净利润而言，显然不是一笔小的数目！

在2024年的坏账中，有一笔政府补助款项5019.5万元，因长期未收到该款项，公司经减值测试，全额计提坏账准备。可见，政府补助也不一定能及时到位，这也是一个非常明显的“风险点”！

尾声

国科微此次并购晶圆代工企业的战略布局，旨在通过垂直整合产业链，实现从芯片设计到制造的闭环，构建一体化护城河，强化技术协同与产能保障。但盈利结构过度依赖政策补贴、主业造血不稳等因素可能也是公司“隐患”。而重资产并购，或加剧现金流压力，技术协同与资源整合成效将成关键考验。投资者宜关注长期技术突围与短期财务风险的动态平衡。

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