一季度营收增长仅9.17%！今世缘，“困”在百亿营收

此前，今世缘同时披露了2024年年报和2025年一季报。

据财报显示，2024年今世缘累计实现营收115.5亿，同比增长14.3%；累计实现净利润34.12亿，同比增长8.8%。

拉长周期来看，这是除2020年以外，近8年来今世缘交出过最差的一份成绩单，若维持这样的增速，2025年想要完成150亿的营收目标难度颇大。

若从单季度业绩来看，今世缘业绩压力则更为明显：去年四季度，今世缘分别实现营收、净利润16.04亿和3.261亿，增速为-7.56%和-34.84%，这是今世缘自2016年以来再度遭遇业绩“双降”，不过当时的营收和净利润增速也分别只有-3.73%和-1.16%，降幅远没有去年四季度那么大。

来到今年一季度，今世缘实现营收、净利润50.99亿和16.44亿，增速分别为9.17%和7.27%，虽然业绩重回增长，但跟过去动辄20%+的增速相比明显放缓。

受业绩拖累，近期今世缘股价明显走低。截至5月21日收盘，今世缘股价报收46.02元/股，4月份以来其股价已经下跌了12.97%。

回看过去几年，今世缘的势头虽然没有酒鬼酒和古井贡酒那般凶猛，但稳扎稳打下，今世缘还是在2023年营收突破百亿大关，成为江苏省第二家、A股第七家百亿酒企。不过，从最新的业绩来看，今世缘如今也开始遭遇增长天花板，在内卷的大环境下，莫说完成150亿的营收目标，要守住百亿可能都不容易。

经营压力激增

从最新披露的业绩来看，今世缘已经非常明显地出现了增长“天花板”。

由于今世缘同时披露了年报和一季报，我们围绕最新的一季度业绩来进行分析。今年一季度，今世缘的营收和净利润增速分别为9.17%和7.27%。

虽然今年一季度业绩仍然维持正增长，但显然这样的业绩增速并不高。在2021—2024年期间，今世缘一季度的营收增速分别为35.34%、24.69%、27.26%和22.82%，净利润增速38.78%、24.46%、25.2%和22.12%，可以看到过去几年今世缘一季度的业绩增速都维持在20%以上，2021年更是在30%+。

需要注意，按照白酒消费的季节性特征，一季度往往是白酒企业一年当中表现最好的一个季度，往后几个季度业绩将逐级下滑，像今世缘去年就是非常明显的“高开低走”：2024年单季度营收增速分别为22.82%、21.52%、10.11%和-7.56%。而按照今年一季度的业绩增速，可以预见今年后面的几个季度将会更加艰难。

实际上，除了营收、净利润增速放缓之外，从其他的几个关键性经营指标来看，我们也能感受到今世缘所面临的压力。

比如，从对白酒企业非常重要的合同负债来看，合同负债可以反映经销商的拿货意愿，从合同负债的变化我们也能大致预估其未来的业绩变化。

据财报显示，今年一季度今世缘的合同负债为5.384亿，而去年同期的合同负债为9.733亿，今年一季度合同负债锐减44.68%。拉长周期来看，2022到2024年今世缘的一季度合同负债分别为11.36亿、11.43亿和9.733亿，对比来看，今年一季度今世缘的合同负债明显减少，经销商拿货的意愿明显降低。

再比如，从反映白酒企业库存压力的库存来看。今年一季度今世缘的库存为51.34亿，虽然相较于去年四季度的55.69亿有所减少，但和去年同期的43.79亿相比仍然大幅增长了17.25%。按照同期141.6亿的流动性资产来计算，今年一季度今世缘库存占流动性资产的比例已经来到了36.26%，库存压力颇大。

此外，从销售费用支出来看，我们也能感受到今世缘所面临的压力。今年一季度，今世缘的销售费用为6.777亿，和去年一季度的6.614亿基本持平，但是拉长周期来看，在2021到2023年期间，今世缘一季度的销售费用分别为2.838亿、3.899亿和6.056亿，可见销售费用呈逐年递增的态势。

整体而言，无论是从最直观的营收、净利润来看，还是从更深层的合同负债、库存、销售费用来看，不难看出如今的今世缘在业绩增长上正面临着巨大的压力。

“困守”江苏

为何2024年之后，今世缘会遭遇增长困境？

竞争越发激烈的大环境自然是重要原因之一，但对今世缘而言，迟迟走不出江苏才是关键因素。

对于大部分酒企而言，要推动业绩增长无非就是“增量”和“涨价”两个途径，而这两个途径对应的路径分别是全国化和高端化。

不过，在现如今需求萎缩的市场环境下，想要通过“涨价”这个途径实现业绩增长并不现实，毕竟现在没有价格倒挂的酒企可能只有贵州茅台一家，其余像五粮液、泸州老窖、山西汾酒等一线酒企，旗下核心产品均有不同程度的价格倒挂，就更别提知名度还没有它们高的今世缘了。

从具体产品来看，今世缘的产品结构由“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌构成；按照价位带划分，特A+类为出厂指导价300元以上的产品，特A类为100—300元价位带产品，A类为50—100元价位带产品，B类为20—50元价位带产品，C类、D类20元以下价位带产品，其他为非白酒产品。

据财报显示，2024年今世缘的大部分营收由中高端产品创造：特A+类全年营收74.91亿，占收入的比例为64.89%；特A类全年营收33.47亿，占收入的比例为28.99%。可以看到，特A+类和特A类在2024年的合计营收为108.38亿，占2024年营收的比例合计为93.88%。不过，虽然中高端产品的营收占比很高，但从毛利率来看，2024年特A+类和特A类的毛利率分别为82.7%和65.37%，而在2023年分别为85.52%和71.07%。

综合分析来看，虽然今世缘的大部分营收由中高端产品创造，但是中高端产品的毛利率其实在下滑，如果对产品涨价可能会影响中高端产品整体的收入。

在“涨价”近乎不可能的情况下，通过全国化寻找“增量”成了最可行的途径，而白酒行业素来就有“30亿区域求存、50亿区域称霸、百亿奔走全国”的发展规律，在达到一定的体量后，开启全国化是必然选择，所以今世缘开启全国化可谓是大势所趋。但从财报来看，今世缘的全国化做得并不好，其营收仍高度依赖于江苏省内市场。根据财报显示，2024年今世缘的省外收入为9.262亿，占收入的比例为8.02%，可见其约92%的营收仍来自江苏省内。

实际上，早在2021年定下的第三个五年规划中，今世缘就明确到2025年省外营收要达到20亿，占比约为13.3%。

但或许是看到大环境在恶化，今世缘主动放慢了脚步，从经销商数据来看，根据2024年半年报数据显示，2024年上半年今世缘省内、省外的经销商数量为1050个；省内经销商则从期初499个增至534个，省外经销商数量则从期初的562个降至516个。

对于今世缘而言，想要突破增长天花板，走出江苏是必然选择，但很显然，今世缘并未下定正式开启全国化的决心。