【IPO价值观】业绩一度增长停滞，海伟电子欲募资扩产甩开同行

根据灼识咨询数据，电容器薄膜约占薄膜电容器总生产成本的40%、原材料成本的60%，是薄膜电容器的核心原材料，但过去我国对电工级聚丙烯(PP)等高质量原材料严重依赖进口。为确保我国电容器薄膜供应链安全、稳定、可靠，近年来，国内涌现出海伟电子、大东南、龙辰科技、铜峰电子、泉州嘉德利等一批本土企业。

其中海伟电子于近期启动港股IPO上市进程，欲通过募资扩产来提升市场份额，也期望通过此次资本运作，巩固其国内电容器薄膜第一大供应商的市场地位。不过在最近3年中，其业绩出现增长停滞的问题仍需重视。

欲募资扩产甩开同行

得益于卓越的耐电压性、更好的高频稳定性和更长的使用寿命，薄膜电容正逐渐取代铝电解电容，成为新能源汽车和新能源电力系统的首选方案。

我国是全球最大的新能源汽车产销市场，以及全球最大的风光电产销大国，这两大市场需求将驱动我国薄膜电容器市场规模直线飙升，预计将从2023年的108亿元提升至2029年的287亿元，年复合增速达17.8%，同时驱动制造薄膜电容器所必需的电容器基膜市场规模快速增长。

根据灼识咨询数据，新能源汽车电容器基膜全球市场规模将由2023年的15亿元提升至2029年的46亿元，年复合增速为20.5%；新能源电力系统电容器基膜全球市场规模将由2023年的12亿元提升至2029年的55亿元，年复合增速为29.2%；而工业设备和家用电器电容器基膜全球市场规模仅由2023年的33亿元提升至2029年的37亿元，年复合增速仅为2.3%。

受益市场驱动，我国已涌现出海伟电子、大东南、龙辰科技、铜峰电子、泉州嘉德利等本土企业。根据灼识咨询数据，以电容器基膜的销量计算，海伟电子是中国市场最大的电容器薄膜提供商，2023年的销量达到1.3万吨，占13.6%的市场份额。

不过分析发现，海伟电子与国内其他排名前五的电容器薄膜供应商的2023年市场份额差距并不大，其中A公司（推测为大东南）市场份额为13.1%，B公司（推测为龙辰科技）为11.9%，C公司（推测为铜峰电子）为10.6%，D公司（推测为泉州嘉德利）为10.4%。前五名公司合计市场份额为59.6%。

可见，与可比同行相比，海伟电子的市场份额优势并不明显，前五大供应商之间的竞争较为激烈。

不过，海伟电子已在加快扩产计划。截至2024年9月，海伟电子电容器基膜年化产能为14967吨；目前海伟电子已在规划4条电容器薄膜生产线，每条产线的设计产能均为4000吨/年，如顺利实施建设，预计海伟电子到2027年下半年将合计新增16000吨/年电容器薄膜产能，总产能将是2024年年化产能的2.07倍。

海伟电子电容器基膜扩产计划

为顺利实施如上扩产计划，海伟电子表示，公司决定寻求H股上市，以便为公司业务的发展及扩大提供更多资金，为本公司提供海外募资平台，进一步增强公司的品牌影响力及市场知名度，扩大公司的国际影响力，从而进一步增强公司的竞争力。

业绩增长突然停滞

海伟电子的客户主要包括薄膜电容器制造商及比亚迪。于往绩记录期间，海伟电子共为217家客户提供产品。分析发现，海伟电子的业绩并没有逐年增长，相反出现了停滞的现象。

数据显示，2022年-2023年、2024年前三季度，其电容薄膜标准化产量分别为13776吨、10901吨、11094吨，对应营收分别为3.01亿元、2.37亿元、2.15亿元；金属化膜于2023年、2024年前三季度标准化产量分别为1132吨、955吨，对应营收分别为7098.3万元、4730.4万元，加上其他业务，合计营收分别为3.27亿元、3.3亿元、2.82亿元，2023年的增速仅为0.75%。

相比营收的增长停滞，归母净利润下行更令市场担忧，2022年、2023年分别为1.02亿元、7090.2万元，其中2023年同比下降30.49%。

根据招股书，海伟电子业绩下行主要受两方面因素影响，一是产品销量下降，二是产品售价呈逐年下滑趋势。

其中，电容器基膜于2022年-2023年、2024年前三季度实际销量分别为8615吨、7811吨、7452吨，对应产品均价分别为3.49万元/吨、3.03万元/吨、2.89万元/吨；金属化膜于2023年、2024年前三季度销量分别为1150吨、899吨，对应均价分别为6.17万元/吨、5.26万元/吨。

关于电容器基膜产量下降，海伟电子说明称，主要受部分老化产线停产进行技术升级影响；而两大核心产品均价下降，则受客户影响，海伟电子存在主动降价换市场的情形。

受产品售价下降影响，海伟电子的毛利率由2022年的44.9%降至2023年的31.22%，与龙辰科技基本相当，不过仍高于其他可比公司。

总体看，海伟电子不存在业绩高度依赖少数大客户的情形，于2022年、2023年及截至2024年前三季度，前五大客户合计产生的收入分别为1.19亿元、1.15亿元、1.07亿元，分别占总收入的36.4%、34.9%及38.1%；其中，最大客户的合计收入分别占总收入的17.3%、12.2%及11.9%。

不过第二核心产品金属化膜方面，则出现了严重依赖少数客户的情形。

分析前五大客户发现，比亚迪于2023年开始晋升为海伟电子的前五大客户之列，2023年、2024年前三季度分别贡献收入4033.6万元、3349.8万元，采购产品均为金属化膜。以此计算，比亚迪对海伟电子金属化膜业务的营收贡献比重分别达56.82%、70.81%，存在严重依赖单一客户的情形。

需指出的是，比亚迪不仅是海伟电子的客户，还是其股东之一，根据招股书，比亚迪于2023年以5000万元入股海伟电子，目前持股数量为6,063,766股，持股比例为4.9%，是海伟电子第三大股东，显然，双方构成了关联交易。