中信证券：大厂资本开支持续 鸿蒙PC带动信创需求

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，考虑到当前算力芯片采购受中美贸易摩擦影响有所放缓，叠加阿里资本性支出承诺金额大幅提升，大厂AI资本开支仍然持续。鸿蒙电脑将于5月19日正式发布，国产操作系统实现重大突破。其中，国产软件厂商支持下鸿蒙生态加速完善，小艺带来本地化AI体验。AI模型及技术持续迭代，继续看好ERP和政府方向率先落地订单和产品；模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和 B 端服务外包企业。

25Q1腾讯资本开支达275亿，AI支出占比超80%。2025年5月14日，腾讯公布2025年一季报，实现营业收入1800.22亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润478.21亿元，同比增长14.16%。其中，金融科技及企业服务业务实现营收549.07亿元，同比增长5%，云服务带动企业服务收入增长。25Q1，腾讯在微信内推出AI功能，以提供更具互动性的用户体验，助力微信月活用户数达到14.02亿，同比增长3%。25Q1，腾讯资本开支为274.76亿元，同比提高91.35%，环比下滑24.88%，低于市场预期，但其中用于AI相关业务开展的资本开支为230亿元，占资本开支总比重已超过80%(2024年全年AI相关资本开支占比约为50.81%)。考虑到当前算力芯片采购受中美贸易摩擦影响有所放缓，我们认为大厂AI资本开支仍然持续。

25Q1阿里资本开支为246亿，已签约但尚未计提的资本性支出承诺同比增长近150%。2025年5月15日，阿里巴巴公布2025年一季报，实现营业收入2364.54亿元，同比增长6.57%；实现经调整EBITA 326.16亿元，同比增长36.07%。其中，云智能集团收入301.27亿元，同比增长17.71%，主要有公有云收入增长驱动，尤其AI相关产品连续7个季度实现三位数同比增长。25Q1，阿里巴巴资本开支为246.12亿元，同比提高120.68%，环比下滑22.54%，低于市场预期，但公司截至2025年3月31日的已签约但尚未计提的资本性支出承诺金额为453.21亿元，较至2024年3月31日的183.72亿元同比增长146.68%。阿里资本性支出承诺的高速增长亦反应大厂AI资本开支的持续。

华为鸿蒙PC正式亮相，国产操作系统实现重大突破。2025年5月8日，华为公司在深圳举办鸿蒙电脑技术与生态沟通会，并宣布鸿蒙电脑将于5月19日正式发布，标志着搭载鸿蒙操作系统的“鸿蒙电脑”正式亮相，国产操作系统在个人电脑(PC)领域实现重要突破。据了解，鸿蒙电脑历经5年布局，集结上万名工程师、联合20多家研究所共同研发，积累超过2700项核心专利，从内核开始重构操作系统，成功实现产品突破。目前，华为已经形成覆盖手机、平板、PC的全终端设备鸿蒙化生态矩阵，尤其在HarmonyOS分布式软总线技术的加持下，华为各终端能够互联互通，实现全场景协同，为用户带来设备无缝切换体验。

国产软件厂商支持下鸿蒙生态加速完善。尽管尚不支持侧载安装，但华为鸿蒙PC在国内软件厂商的鼎立支持下生态已呈现不断完善的趋势。发布会现场，华为表示目前已有300款融合生态应用完成了适配，覆盖通用办公、设计创作、实用工具、金融理财、影音娱乐、教育学习、游戏等多个方面。以办公场景为例，WPS为最早支持鸿蒙生态的产品之一，不仅具备完整的Windows版功能，还与系统进行了深入结合，在系统的文件管理界面可以直接预览办公文件，同时支持秒开高达1GB大小的文档；剪映、悟空图像、亿图脑图、飞书等生产力应用亦已支持键鼠穿越功能，支持手机、平板、电脑等鸿蒙设备跨端拖拽文本、图片。华为预计，年底将有超过2000款融合生态应用完成适配，鸿蒙PC生态有望进一步完善。

小艺带来本地化AI体验。相较于Windows系统传统的内存管理、图像界面、系统服务等机制与AI动态、高效、并行的需求的天然矛盾，鸿蒙系统在AI功能上具备全面融合的后发优势。其中，在AI部署方面华为采取“端云结合”的策略，即将盘古大模型与DeepSeek等第三方大模型在云侧融合部署，同时通过轻量化设计在本地也进行部署，使鸿蒙电脑的核心AI功能无需联网也可在本地运行。而在具体应用方面，鸿蒙融入了系统级智能助理小艺，并与底层硬件、软件应用深度融合，让第三方应用能够本地化部署 AI 功能，例如小艺文档助手可协同专业办公应用，通过一句话进行文档创作和处理，甚至直接生成 PPT；小艺慧记支持多角色区分会议记录；小艺搜索不仅能搜到文档，还能深度理解用户需求，针对本机全盘文档进行问答并生成回复答案；用户甚至可以通过小艺一句话控制应用、鸿蒙生态内其他设备，实现多端设备自由控制。

总结：25Q1，腾讯资本开支为274.76亿元，同比提高91.35%，其中用于AI相关业务开展的资本开支为230亿元，占资本开支总比重已超过80%。阿里巴巴资本开支为246.12亿元，同比提高120.68%，已签约但尚未计提的资本性支出承诺金额为453.21亿元，同比增长146.68%。考虑到当前算力芯片采购受中美贸易摩擦影响有所放缓，叠加阿里资本性支出承诺金额大幅提升，大厂AI资本开支仍然持续。鸿蒙电脑将于5月19日正式发布，国产操作系统实现重大突破。其中，国产软件厂商支持下鸿蒙生态加速完善，小艺带来本地化AI体验。