我们印钞的速度，骤降！

你没看，也很反直觉，但却是事实。

这几年，随着m2突破300万亿、政府加快发债速度、央行又不断降息等事件的出现，很多人刻在脑子里的印象认为我们在大放水。

殊不知，我们的货币总量在上升，但是放水的速度已经明显放缓。

就拿今年来说，从央行视角，不仅没有放水反而还缩表了1.1万亿；

而缩表的来源主要有两个，一个是之前央行购买的国债到期了，需要把债券还回去把钱回笼回来，另一个则是银行主动向央行还钱。

为什么会出现这种反直觉的现象呢？

主要是两个原因：

其一，很多人对放水的概念存在误解。

在很多人眼里，政府发债了、央行降息了都是放水。

可实际上，只有有人从银行系统（包括央行）贷款了，银行扩表了，才叫放水。

比如，政府发债，银行用自有资金买了，是放水。可是，如果银行用库存现金买了，对银行而言无非是资产端现金变成了政府债券，并没有扩表，算不得放水。

再比如降准降息，它是金融机构想刺激大家借钱的常见方式，算是“欲放水”，只有有人借钱了，水才算真正的放出去了。

其二，被刺激的消息迷惑了，却低估了民企和老百姓少借钱的力量。

今年前四个月，从m2视角，我们放了6.6万亿的水，从银行视角，我们总共放了9万亿的水。然而，很多人不知道，今年光政府净发债融资就有5万亿。

从社融约等于m2的角度看印钞，相当于国内所有的企业和老百姓总共净借了1.6万亿，是财政的30.2%。

这要放在过去的年月，光老百姓一个月买房都把这额度给用完了。

所以，今年的真实情况是，我们高层很想放出去水，甚至想放波大水把通胀冲起来。但是，水不好放，除政府，企业和老百姓借钱的积极性非常不高。

我们将视野放大，扩展到社融、人民币贷款和政府发债数据上。

值得一提的是社融数据和人民币贷款，你可以把社融增量等价于m2增量，把人民币贷款增长情况看作是企业和居民直接从银行贷款的意愿。

请看下图：

从2008年开始，社融增量经历了4轮起起伏伏，每一次社融增量上涨爆发的时候那几年经济都还不错，而每一次社融增量下跌调整的时候，那几年经济都会有些压力。

比如13—16年上半年，17—18年都是社融调整的年份，你们可以回忆一下那几年的感受。

看这次社融调整，可以说它是近20多年来时间最久的，已经持续了4年。

再结合人民币贷款，背后真实地反映了企业和居民的投资、消费信心，严重不足。

社融之所以没有出现深度的调整，很大功劳都要归功于政府发债。从疫情走出来以后，财政发债的速度也明显提升了。

换句话说，从放水的视角看，最近几年我们每一年的水量都在增加，财政净发债是核心动力。然而，水量在增加却没有急剧膨胀，恰恰反映了我们放水的速度在放缓。

所以，我们现在放的水不是太多而是太少，更重要的是放水的管子没有直接通到大多数人的田地里，滋润更多的庄稼，而是水在上游的水库里淤积，滋润着跟财政项目有关的田地。

这也是我们通胀数据爬在0轴附近那么长时间的货币因素。

反过来，这也让我们的金融市场扭扭捏捏了好几年。

为什么9.24经济刺激没有带动一波大a牛市？

为什么上周关税缓和这等重大利好，仅一个小幅高开完事？

矛盾在内而不在外。

根源是上市公司在卷价格的背景下缺乏利润支撑，一涨多头就赶紧兑现或者逃离，一大跌就又重新赌政策刺激。

反观国内大宗商品，一路往下跑，不少跟房地产有关的新低之后又新低，突出的就是生产过剩，价格低廉。

而债券市场，也到了一个新的平衡点。

连续两年多的上涨已经透支了降息和资产荒的利好，债市的投资者既不敢押注利率会抬升很多，又不敢继续无脑豪赌利率会快速下行（因为财政借钱借的多，会缓和利率下降的速度）。

怎么办？

分散着来，不把鸡蛋放在一个篮子里。

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