天邦食品还是露馅了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

图片来自企业网站

天邦食品5月8日晚间公告，已与厦门建发物产有限公司和南宁漓源粮油饲料有限公司签署《重整投资协议》。

按照协议，两家投资方将各自支付3.7亿元，以每股1.85元的价格获得公司2亿股转增股份，合计投资7.4亿元。

公告当天下午，天邦食品股价在短短几分钟内便从3.38元快速拉升至涨停价3.59元。然而次日股价却大幅下跌8.36%，收于3.29元；5月12日收盘时继续下挫2.74%，报收3.2元/股。

我们分析认为，尽管有重整投资人入驻，但截至 2025 年一季度末，天邦食品总负债仍达 98.68 亿元，负债率为 71.79%，可能让投资者对公司未来的发展存在担忧，颇有“利好出尽是利空” 的意思。

无论如何，这一合作发生在天邦食品刚刚于摘掉"ST"帽子后第三天，标志着经过9个月预重整期的天邦食品终于找到了资金支持。同时，宁波中院已批准将预重整期限延长至2025年11月9日，为公司提供了更多缓冲时间。

天邦食品创立于1996年，最初专注于特种水产饲料。2007年深交所上市后，公司于2013年收购艾格菲农牧的生猪养殖资产，正式进入生猪养殖领域。

然而近年来天邦食品业绩大幅下滑，财报数据显示，2020年至2024年期间累计亏损21.52亿元，其中2021年亏损高达44.62亿元。

之所以出现巨额亏损，主要是因为天邦食品在行业周期下行期间仍坚持盲目扩张。2021年至2023年，生猪行业进入价格低谷，例如2023年商品猪销售均价仅为每公斤14.75元。

然而，天邦食品生猪出栏量却由2019年的243.94万头激增至2023年的711.99万头。这种快速扩张导致固定资产等长期资产占比高达81.43%，资产流动性下降，变现能力受到严重制约。

猪价下跌导致天邦食品需计提存货跌价准备和生产性生物资产减值。2021年计提消耗性生物资产跌价准备9.89亿元，2023年计提存货减值21.68亿元，进一步加剧亏损 。

2024年5月，由于持续亏损和经营能力存疑，天邦食品被实施ST处理。当时天邦食品资产负债率接近87%，债务压力巨大。

2024年8月宁波中院裁定对天邦食品进行预重整，彼时公司金融机构逾期债务已达2.23亿元。

面对困境，天邦食品开始全面自救。公司通过出售参股公司史记生物股权回血，同时清退低效产能，包括关闭多个母猪场和育肥场。公司还实施了"北猪南调"策略，将资源从山东等北方地区转移至华南市场。

这些措施使得天邦食品育肥成本从2024年一季度的16.27元/公斤下降到四季度的13.93元/公斤。

经营策略调整成效显著，尽管2024年生猪销售量同比减少16%，但通过成本控制和市场好转，天邦食品自2024年第二季度起连续三个季度扭亏。

2024年全年业绩显示，天邦食品归母净利润达14.59亿元，扣非后净利润2.57亿元，同比实现大幅转盈。资产负债率也降至72.58%，比2023年末下降了14个百分点。这些改善使公司符合了摘帽条件，于2025年5月6日正式撤销ST标记。

此次入股的两家投资方各具特色。建发物产作为厦门建发股份旗下全资子公司，主要经营农产品供应链。

2024年该建发物产营收超过1130亿元，年处理农产品近3500万吨。多种农产品如玉米、高粱等的进口量在全国排名前三。

南宁漓源则隶属于桂林力源粮油食品集团，专注饲料生产销售。2024年数据显示，该公司饲料销量达737万吨，同期实现净利润9.16亿元，同比增长95.4%。

投资双方与天邦食品业务高度关联。2024年12月，天邦食品就已与建发物产签订饲料合作协议，由建发物产提供符合天邦要求的原料。

这种"国企供应链+民企产业链"的组合，有望帮助天邦食品降低采购成本，优化供应结构。

尽管前景向好，天邦食品仍面临多重挑战。

另外，2025年一季度末数据还显示，天邦食品流动负债79.16亿元远高于流动资产25.48亿元，短期债务压力仍大。此外，公司产能利用不足也是突出问题，母猪场和育肥场的满负荷率均不到50%。

对此，天邦食品计划在2025年通过子公司"嗨客猪管家"引入外部合作商，盘活空置猪场，争取将能繁母猪存栏从目前的26.2万头提升至40万头。同时，此次7.4亿元的投资款将用于清偿债务，剩余部分补充流动资金。

目前看，天邦食品的转型故事还在继续。从养殖巨头到濒临破产再到重整复苏，公司能否借此机会彻底解决债务和产能问题，最终答案将在2025年11月预重整期结束时揭晓。

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