对话宋鹏丁巍：中波“固收+”如何稳中求进？

“固收+”2.0时代已经到来。从几年前眉毛胡子一把抓，到今天区分低波、中波、高波等不同风险收益特征，尽可能让投资者买到对版的“固收+”产品，市场还是在不断进步。也难怪今年一季度，根据天相投顾数据，“固收+”市场规模增长超千亿，环比增长5%。

汇添富双享回报（012789）过去一年累计收益6.63%，同期业绩基准6.73%，Wind二级债基指数收益4.87%，在全市场同类基金排名前25%。（注）在一季度也得到广大投资者真金白银的买入。我们与基金经理宋鹏、丁巍进行了一场交流，关于这只产品的定位和策略，基金经理的投资方法，以及对后市的观点，也都有了更深入的了解。

注：过去一年指2024/4/1-2025/3/31；业绩数据来自2025年一季报，截至2025/3/31；排名来自海通证券《基金业绩排行榜》，截至2025/3/31，在开放式债券型-偏债债券型基金中排名243/1069。

打造中波动稳健型“固收+”

需整体控制组合回撤

1、汇添富双享回报是一只什么样的产品？有哪些特征？

基金经理：根据产品分类，这是一只二级债基，属于大家常说的“固收+”。通过几组数字可以大致了解这只产品的风险收益特征：1）80%，投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益资产的比例不超过20%，我们测算过股债二八开是一种能够较好兼顾风险和收益的配置比例。2）10%，这只产品可以投资港股通标的股票，比例不超过股票资产的50%，也就是说不超过总体基金资产的10%，在港股行情较好的情况下有望体现一定的收益弹性。3）4%，近两年“固收+”的回撤控制越来越受重视，汇添富一般把回撤控制在2%以内的产品定位为低波动型，4%以内的定位为中波动型，能够容忍更大回撤的定位为高波动型，我们希望把这只产品打造成一只风格清晰稳定的中波动稳健型“固收+”，按绝对收益的思路管理，在较好控制回撤的基础上，力争实现更高收益。

2、针对中波动稳健型“固收+”，如何进行组合风险管理和回撤控制？

基金经理：“固收+”的特点是收益来源多元，风险也相应来自不同资产。因此我们会从组合整体的角度考量，通过久期管理、信用分布、转债配置、个股分散四个维度控制回撤。

一是整体管理久期风险。我们会深入研判当前所属经济周期的位置，灵活调节组合久期，降低组合整体的回撤风险。同时，研判货币政策意图与未来走向，调整组合整体的杠杆水平。

二是信用债充分分散。评级上，我们强调使各评级分布与投资者风险偏好相匹配。行业上，我们要求做到充分分散，规避单一行业信用风险对组合净值的负面冲击。针对单一发行人和单券，我们也会根据信用风险的大小来进行集中度控制。

三是可转债均衡配置。我们注重可转债资产的安全边际，控制下行风险。对于低估值类可转债，不做择时，仅在满足低价、低估值时参与，回撤风险较低。对于α类可转债，旨在长期持有并分享公司成长的回报，注重正股的安全边际，回撤可控。

四是个股适度分散。我们会充分利用汇添富的选股优势，精选低估值的优质龙头公司，注重安全边际。同时也注重行业配置相对均衡，个股适度分散，不押注某一行业或个股。

3、资产配置是“固收+”产品重要的收益来源。这只产品的大类资产配置策略是怎样的？会进行大类资产择时操作吗？

基金经理：汇添富提出“客户需求-产品定位-投资策略-投资人员”四位一体。我们会根据客户需求和产品定位，制定与之相匹配的投资策略，在提交公司投决会决议后才能执行。目前，这个组合的权益中枢大体控制在15%左右，根据市场情况上浮不超过5%。另外，“固收+”组合中的可转债容易被普通投资者忽略，但它的波动性不容小觑，例如2024年5月至8月，中证可转债及可交换债指数最多下跌超过10%，如果不加以控制会对产品净值造成很大影响，所以我们也对可转债的配置比例做出限制，一般不超过10%。

以稳健资产为盾

以弹性资产为矛

4、你对“固收+”组合中债券投资部分的定位是什么？与纯债基金的管理有何区别？

基金经理：固收投资是我们团队的特点，团队成员在宏观周期判断、类属资产配置、信用债价值挖掘等方面的经验比较丰富。债券投资部分的思路用一句话概括就是“以稳健资产为盾，以弹性资产为矛”，一方面在严控信用风险的基础上，挑选高性价比的信用债为基本配置，提供持续稳定的基础收益，为组合的安全垫积累做出贡献；同时将利率、可转债等作为进攻性品种，争取为组合提供超额收益。

根据产品定位和组合策略不同，在“固收+”和纯债基金的管理过程中，投资仓位、投资结构、投资方法和投资操作会有差异，但不论哪一类产品我们都很强调精细化管理，以此捕捉确定性相对高、风险相对较低的投资机会。比如，在头寸管理时，根据资金价格变化规律，提前合理排布回购品种和期限，寻找低成本资金，最大化资金使用效率。又如，同一发行人的不同期债券在一二级市场偶尔会出现价差，会积极参与这类机会。

5、债券投资部分会做信用下沉吗？

基金经理：我们团队的投资风格比较稳健和均衡，刚才说过信用债投资的主要目的是获取基础收益，通过信用下沉获取收益不是我们的选择。对于资质水平管理，我们更倾向于用“信用挖掘”来描述，在严控风险的前提下，根据宏观预期偏差、产业政策预期偏差等带来的息差变化寻找机会。总体上，我们会根据投资指引、客户风险偏好和对市场信用环境变化趋势的判断来确定整体资质水平，当前我们以配置中高等级信用债为主。

除此之外，信用债投资的获利方法不单单依靠信用挖掘，还包括久期和杠杆的管理。在久期管理上，我们会基于对基准利率的判断，并结合信用利差走势进行调整。在杠杆水平上，则基于货币政策和对资金面未来走势的预判进行调整。

6、股票投资部分的方法是什么样的？

基金经理：我们会从大类资产配置的角度出发，注重自上而下与自下而上相结合，做到风险暴露的适度对冲。首先在行业上，强化“规则化”意识，注重平衡持仓的稳健性、有效性和进攻性，在保持行业相对均衡和风格相对平衡的同时，会阶段性超配市场主线方向，比如我们在去年超配了红利、资源等板块，去年底以来增配了港股，都获得了比较好的效果。其次在个股选择上，我们会依赖公司权益和固收团队的投研力量，在每个细分行业中优先选取1-3家优质公司。同时，还会顺应市场主线和风格变化适时动态调整，根据个股基本面变化、估值水平等进行止盈或止损操作。

“固收+”配置价值凸显

建议投资者分批买入、长期持有

7、如何看待外部冲击对未来半年股债市场的影响？

基金经理：根据中美双方的最新声明，双方暂停对彼此商品加征的部分关税，美国对中国商品的关税中，目前还剩下一部分基础关税和特定商品的额外关税。短期来看，关税谈判的超预期结果可能会提升投资者的风险偏好，对股市产生积极影响，尤其是对出口链相关股票，债市则可能会因经济增长预期的改善而面临情绪上的冲击。中期来看，中美经贸谈判仍在进行中，未来仍存在不确定性，总体来看股市可能保持活跃，而债券收益率下行的长期趋势没有改变，债市可以关注波段交易机会。

8、对普通投资者投资中波稳健型“固收+”有什么建议？适合在什么时点买入？是一次性投资还是定投更好？

基金经理：对于普通投资者而言，中波稳健型“固收+”产品是平衡收益与风险的重要工具。在货币政策宽松、无风险利率下行周期，债券底仓仍具吸引力，同时权益资产估值修复空间较大；经济弱复苏阶段，股债“跷跷板”效应显著，“固收+”可通过动态平衡优化风险收益比。

一次性投资适合市场处于低位或明确上行趋势时，需要投资者具备较强的择时能力，操作难度较高。而定投的优势在于可分散买入成本，避免短期择时失误，从中长期角度出发，投资者可以在“固收+”产品净值下跌阶段逢低加仓；同时，定投也适合资金分批到账的投资者，通过纪律性投资积累份额。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。汇添富双享回报由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富双享回报属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。汇添富双享回报投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。汇添富双享回报债券A自2021/12/23成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-2.55/1.48、-0.03/2.89、8.23/8.41，以上数据来自基金各年年报，截至2024/12/31。汇添富双享回报债券A（宋鹏与丁巍共同管理）自2021/12/23成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-2.55/1.48、-0.03/2.89、8.23/8.41；宋鹏管理的其他同类基金如下：2021/8/26开始管理的汇添富鑫瑞债券A（与刘通共同管理）自2016/12/26成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：3.47/-3.38、5.66/4.79、3.54/1.31、1.82/-0.06、3.51/2.1、1.79/0.51、3.94/2.06、5.72/4.98；2021/10/20开始管理的汇添富稳鑫120天滚动持有债券（与丁巍共同管理）自2021/10/20成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：0.98/0.48、2.91/2.27、3.94/2.55、3.14/2.36；2022/8/1开始管理的汇添富淳享一年定开债券发起式A（与丁巍共同管理）自2022/8/1成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.02/0.75、5.6/4.78、7.22/7.61；2023/6/16开始管理的汇添富添添鑫多元收益9个月持有混合A（与刘通共同管理）自2023/6/16成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-0.79/-2.09、6.44/7.2；2023/6/20开始管理的汇添富双享增利债券A（宋鹏与孙丹共同管理）自2023/6/20成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-0.57/0.51、5.78/8.41；2023/12/5开始管理的汇添富稳鑫90天持有债券A（与丁巍共同管理）2023/12/5成立，2024年业绩及基准分别为(%)：4.2/2.34；丁巍管理的其他同类基金如下：2021/10/11开始管理的汇添富稳健睿享一年持有混合A（与詹杰共同管理）自2021/10/11成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：0.74/0.19、-2.71/-3.15、-1.73/-0.64、5.23/7.52；2021/10/20开始管理的汇添富稳鑫120天滚动持有债券（与宋鹏共同管理）自2021/10/20成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：0.98/0.48、2.91/2.27、3.94/2.55、3.14/2.36；2022/5/13开始管理的汇添富90天短债自2019/6/12成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：2.18/1.85、3.51/2.48、3.08/2.85、2.07/2.34、2.95/2.64、2.88/2.44；2022/8/1开始管理的汇添富淳享一年定开债券发起式A（与宋鹏共同管理）自2022/8/1成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.02/0.75、5.6/4.78、7.22/7.61；2023/11/6开始管理的汇添富稳进双盈一年持有混合（与詹杰共同管理）自2021/2/9成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-3.64/-1.04、-1.04/-3.15、-3.24/-0.64、7.95/7.52；2023/12/5开始管理的汇添富稳鑫90天持有债券A（与宋鹏共同管理）自2023/12/5成立，2024年业绩及基准分别为(%)：4.2/2.34；以上数据来自各基金各年年报，截至2024/12/31。