江西两兄弟，干出3000亿

超级回报。

作者：刘博

来源：投资界

过去十年，哪些硬科技项目带给人民币基金超级回报？

“一个是宁德时代，另一个恐怕是寒武纪。”身边投资人聊起了这个话题。

此时背景是，过去一年寒武纪股价暴涨，摘得A股涨幅榜桂冠；直至今年市值一度突破3200亿元，创下历史新高。

令人意外的是，这家千亿公司始于一对江西兄弟——陈云霁和陈天石。两兄弟一前一后加入中国科学院计算所，从事AI芯片的研发，最终为创立寒武纪埋下伏笔。

当然，也离不开一众风投力量的支持。在寒武纪之前，国内创投圈普遍认为投资半导体周期太长，很难赚到钱。早年面对寒武纪，VC圈也颇有分歧——有人选择错过，有人则愿意坚守。这恰是中国硬科技投资的一缕缩影。

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01

脱胎于中国科学院

两兄弟联手

寒武纪的故事，始于中国科学院。

陈云霁，1983年出生于江西南昌，14岁入读中科大少年班，19岁转入中国科学院计算所硕博连读，并参与了“龙芯”团队，成为其中最年轻的一员。24岁时，他博士毕业，后晋升为研究员。

而比陈云霁小两岁的陈天石，几乎复制了哥哥的成长路径，大学所读的也是中科大少年班，并拿到计算机博士学位，随后又转入中国科学院计算所担任研究员。

早在2010年，在中国科学院计算所一次内部汇报中，陈云霁、陈天石兄弟就提出研发AI芯片的构想——开展人工智能和芯片设计的交叉研究。彼时全球尚无成熟案例，英伟达在当时也还只是一家卖游戏显卡的公司。

直到2015年，这支仅20人的团队研发出世界首款深度学习专用处理器原型芯片。随后在2016年，寒武纪创始团队成员和中国科学院计算所的投资管理平台中科算源，共同设立北京中科寒武纪科技，由陈天石担任董事长及总经理一职。

之所以把公司命名为“寒武纪”，是因为寒武纪是地球物种多样性大爆发的年代，此后地球进入了生命的新纪元，陈天石希望这家创业公司能开启AI新时代。

2017年9月，华为发布人工智能手机芯片“麒麟970”，背后搭载的正是寒武纪1A处理器，并在华为Mate 10手机中投入大规模商用，寒武纪由此声名鹊起。

以往招股书显示，2017年、2018年，寒武纪的收入全部来自IP授权，而华为分别贡献了其中的98%、97%。但寒武纪和华为的甜蜜期并不算长。2018年10月，华为向外公布了其“达芬奇计划”，一口气发布两款AI芯片昇腾910和昇腾310。自然而然，2019年华为推出的新款手机芯片全面采用华为自研AI模块，这直接导致寒武纪2019年营收锐减。

重压之下，陈天石果断带领寒武纪战略转型，转向“云—边—端”全场景布局，推出思元系列云端芯片和MLU边缘加速卡，并构建统一软件平台Cambricon Neuware。

里程碑也在2020年7月到来——寒武纪成功登陆科创板，首日市值便突破1000亿元。陈天石兄弟俩终于站上了敲钟舞台。

02

暴涨之路

成立仅4年时间，寒武纪就成为一家千亿市值公司，开局堪称惊艳。

但上市后，寒武纪迎来了一段漫长低谷期。

亏损问题一直持续困扰着寒武纪。2020年至2023年，寒武纪归母净亏损分别达到6.59亿元、11.11亿元、15.79亿元、10.43亿元。针对亏损，寒武纪曾在2024年半年报中表示，受供应链影响，营业收入有所下降；同时，公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代，在竞争激烈的市场中保持技术领先优势，持续进行了大量的研发投入。

由此一来，寒武纪的股价也开始了长达近两年的下行。

2022年4月，彼时寒武纪的股价已跌至46.59元/股，与前期297.77元/股高点相比，跌幅高达84.35%。此后，寒武纪股价虽有所回升，但每股仍徘徊在百元以下，直至2023年才重新突破百元大关。

寒武纪股价走势图

转折点发生在2024年，寒武纪开启股价狂飙之路——一年时间股价上涨387%，市值涨幅超过2000亿元，拿下“2024年股王”的称号。不久前，寒武纪股价更是创下777.77元/股的收盘新高，市值一度突破3200亿元。

如此疯狂一幕或许可以从财报中找到答案：寒武纪2024年第四季度和2025年第一季度，分别实现归母净利润2.82亿元和3.55亿元，这是上市以来首次实现连续两个季度盈利。其中，2025年第一季度实现营收11.11亿元，相较去年同期猛增4230.22%，接近2024年全年营收。

寒武纪在财报中表示，主要系报告期内公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使得报告期内收入较上年同期大幅增长。

这寥寥几句话背后，有一项数据值得关注——截至今年一季度末，寒武纪存货余额高达27.55亿元，预付款项也达到了9.73亿元。有业内人士分析称，这意味着产品备货充足，或是对下游市场需求有信心，准备迎接订单增加；或是产品线拓展，新品即将批量推向市场。

其实，外界环境也在悄然变化。一方面，英伟达H20芯片出口受限；另一方面，随着DeepSeek相关推理需求继续增加，国内AI算力需求缺口大，从而带动国产算力需求增长。

显然，寒武纪不想错过这次良机，同时抛出了一份定增计划，拟募资近50亿元，主要用于面向大模型的芯片平台和软件平台项目。寒武纪的目标恐怕只有一个，便是朝着“中国版英伟达”加速前进。

03

坚守的人

收获时间的馈赠

聊起寒武纪，不少错过的投资人都难掩遗憾之情。但对于那些早年押注寒武纪的VC/PE而言，此时颇有一种“守得云开见月明”的意味。

元禾原点团队曾向投资界回忆，当初出手时判断，面向未来人工智能赋能各行各业是必然趋势。在产业发展初期，其实元禾原点并不确定究竟哪个场景会率先引爆，唯一确定的是，无论是哪个爆发的应用场景，都需要像人的大脑一样的强大的计算力资源支撑。“这种情况下，站在产业链的顶端去押注人工智能芯片就是很明智的选择。”此后，元禾原点在2017年的寒武纪A1和A2轮又追加投资。

值得一提的是，作为陈天石中科大91级校友，科大讯飞创始人刘庆峰也出资1000万元跟投了寒武纪的天使轮融资。

这也是联想创投版图中最浓墨重彩的一笔。回想2017年的一个下午，联想创投集团总裁、创始合伙人贺志强在中国科学院第一次见到陈天石，彼时联想创投刚成立不久。“话不多，典型的技术天才气质。”交流下来贺志强还是有些拿不准，于是又邀请陈天石到联想聊了两回，想看看这理工科创始人是不是“书呆子”。

“经过几次交流，发现天石很有商业头脑。”但内部投资成员还是觉得估值贵，一度犹豫要不要把项目带到投决会。最终，联想创投经过尽调后打消了顾虑，从A轮融资开始，是仅有的参与了寒武纪四轮融资的投资机构，陪伴寒武纪一路走上IPO敲钟舞台。

此外，国科投资也于2017年6月参与寒武纪的A轮融资，一年后继续参投其B轮融资，此时寒武纪估值为25亿美元。而另一个重要投资方——越秀产业基金，同样从2018年连续两轮投资寒武纪。

多年陪跑下来，投资机构也不是没有过动摇。

2022年那场风波出现，寒武纪市值一度掉到仅有200多亿元。曾有知名投资人向投资界回忆，当时他人在外出差，内部紧急召开了一个电话会，讨论是否要赶紧减持退出。所幸经过分析后，内部忍住了。直至12个月后，寒武纪市值便重新回到1000亿，投资团队才松了一口气。

这或许正是硬科技投资最大的魅力所在。众所周知，硬科技投资周期长，面对的不确定性更大，往往只有苦苦坚守，才能获得相对合理的投资回报。梳理A股过去十年中，能给一级市场带来超级回报的，除去宁德时代之外，寒武纪无疑一个为数不多的案例。

硬科技投资与以往相比，就如同是种麦子半年收割，而种果树要三年才挂果——两者的周期是不一样的，但这是自然规律。

一位投资人曾总结：“硬科技最开始的5-10年，回报预期低于线性增长，可谓‘十分耕耘一分回报’。唯有耐心熬过蛰伏期，等它过了拐点，才能迎来爆发式成长，资本才能享受到硬科技发展的红利。”

中国硬科技崛起长路漫漫，艰难险阻。而寒武纪证明了，在中国投资硬科技也能赚钱，能赚大钱。这一点，无疑激励了更多人投身到硬科技的历史长河。

*免责声明：本文章为作者独立观点，不代表创业家立场。

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