长城固收：货币政策宽松落地，中短端确定性或更高

上周货币政策宽松落地，降息时点略早于市场预期。上周三（5月7日）央行、国家金融监管总局与证监会在国新办新闻发布会上介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，宣布了一揽子逆周期调节政策。其中货币政策举措包括降准50BP、7天期逆回购利率降息10BP和结构性工具降息25BP等。上周五（5月9日）央行发布2025年一季度货币政策执行报告，报告认为我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，需要实施好适度宽松的货币政策；新提“降低银行负债成本”、“视市场供求状况择机恢复国债买卖操作”等。

上周公布4月进出口数据和通胀数据。上周五（5月9日）海关总署发布 2025年4月进出口数据，其中出口同比增长8.1%，低于前值12.4%；进口同比下降0.2%，高于前值-4.3%。受益于“抢出口”和转口贸易，出口数据大超市场预期，但出口韧性的可持续性有待观察。上周六（5月10日）国家统计局公布2025年4月通胀数据，其中CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同；PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。整体来看，国际贸易环境变化对部分行业价格产生一定下拉影响，向上弹性有待增强。

随着货币政策宽松落地，中短端确定性或更高。从外部看，美国关税政策仍存在较大不确定性但对金融市场冲击最大的时候应该已经过去了，当然后续协议谈判仍待持续观察，预计会有多轮的反复博弈。从内部看，最新经济数据保有一定韧性，或因关税政策的负面冲击尚未完全显现，后续经济仍有待政策的进一步对冲；货币政策宽松落地强化了支持性的货币政策状态但短期继续宽松的概率似乎不高，资金利率中枢显著下行但长端利率变化不大，一季度货币政策报告中央行也提出了要“加强投资者利率风险管理”。

整体来看，基本面仍利多债券市场但进一步下行有赖数据验证，具备票息价值的中短端确定性或更高，长端在震荡行情中逢调整可择机交易。

市场回顾

资金面

Wind数据显示，上周央行公开市场累计进行了8361亿元逆回购操作，上周央行公开市场共有16178亿元逆回购到期，因此上周央行公开市场净回笼7817亿元。上周降准降息落地带动资金利率显著下行，DR007从周初的1.73%向下突破1.55%。

现券市场

同业存单：资金面持续宽松且资金利率中枢显著下移，存单利率震荡下行。其中一年期存单（AAA）收益率下行至1.66%左右，三个月存单（AAA）收益率下行至约1.61%。

利率债：各期限品种收益率明显分化、短下长上，10年国债活跃券收益率盘中触及1.61%后上行，最新收至约1.63%。整体收益率曲线变陡。

信用债：信用债收益率全线下行，信用利差也多以下行为主。中短期票据1-5年期各评级品种分别下行1~8bp不等。

可转债

上周转债市场震荡上行，中证转债指数全周上涨1.32%。截至5月9日，转债的价格中位数为120.59元，较4月30日增加1.39元；百元平价拟合转股溢价率23.14%，较4月30日减少0.22%。