汤姆猫连亏两年，遭商誉反噬，支柱业务三连降，借AI玩具业务翻盘难

证券之星 李若菡

2024年，汤姆猫(300459.SZ)尚未走出亏损，其归母净利润为-8.59亿元。业绩颓势持续至今年一季度，公司归母净利润同比暴跌超9成。

证券之星注意到，公司亏损的背后，是公司早年激进并购埋雷，公司遭到商誉反噬的结果。同时，公司的营收支柱广告业务也面临增长瓶颈。受市场竞争加剧、客户需求疲软及客单价下降等因素影响，公司广告收入已连续三年下滑。

在主业持续承压的背景下，公司正在加码布局AI玩具业务寻求突破，但如何解决记忆缺失、多模态不足等问题，以提升AI陪伴的真实感，是当前市场急需突破的方向。

商誉减值拖累业绩，两年亏损超17亿元

2024年年报显示，汤姆猫实现营业收入11.43亿元，同比减少15.18%；归母净利润为-8.59亿元，公司营收已连续三年出现下滑，且连亏两年。

结合过往财报来看，2022年及2023年，公司的营业收入分别为16.33亿元、13.48亿元，同比分别下滑15.89%、17.46%；归母净利润分别为4.4亿元、-8.65亿元，同比分别下滑37.87%、296.51%。

汤姆猫业绩下滑颓势延续至2025年。据公司一季报显示，公司实现营收为2.47亿元，同比下降17.06%；归母净利润为294.81万元，同比下降95.25%。

同时，公司经营活动现金流呈现逐年下滑态势。2022年、2023年、2024年以及2025年Q1，公司该指标分别为6.48亿元、3.76亿元、3.06亿元、0.34亿元，同比分别下滑42.92%、41.92%、18.61%、42.88%。

证券之星注意到，公司亏损背后，与其早年间的多起大手笔并购有关。据了解，汤姆猫上市主业为精细化工材料业务，公司自2016年起依次收购杭州哲信、星宝乐园、每日给力和Outfit7，全面转型互联网文化产业，打造汤姆猫全栖IP生态链。

多起并购让公司商誉规模迅速走高。到了2018年末，汤姆猫商誉金额达到63.77亿元，占总资产的比例近5成。其中，Outfit7、杭州哲信以及每日给力所产生的商誉分别为36.51亿元、23.2亿元、2.7亿元。

商誉过高终成隐患。2019年，由于并购标的杭州哲信在业绩承诺期后出现业绩“变脸”，汤姆猫对其形成的商誉全额计提减值23.2亿元；同时，Outfit7因未完成业绩承诺，被计提商誉减值2.62亿元。叠加应收账款坏账准备、存货跌价等多项资产减值损失，公司当年巨亏28.23亿元。

随后在2023年，由于Outfit7和每日给力业绩不及预期，汤姆猫对上述两个公司计提商誉减值共计9.68亿元，致使全年净利润再次转负，公司在当年亏损8.65亿元。2024年，公司计提商誉等部分资产减值准备9.37亿元，其中Outfit7和每日给力计提商誉减值的金额分别为8.55亿元、3965.34万元，共计8.94亿元。经计算，公司在2023年及2024年两年亏损金额超17亿元。

即便连续两年进行商誉减值，截至2024年12月末，汤姆猫账面商誉仍高达17.85亿元，占总资产比例超过四成。

游戏业务萎缩，广告主业持续滑坡

目前，汤姆猫公司的营业收入主要来自移动互联网文化行业的游戏发行业务和广告业务、授权业务。

在游戏发行业务上，公司围绕汤姆猫家族IP已先后研发上线了《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《汤姆猫跑酷》《我的汤姆猫2》《汤姆猫英雄跑酷》《汤姆猫总动员》《我的安吉拉2》等20余款移动应用。

证券之星注意到，以《我的汤姆猫2》《汤姆猫跑酷》《我的安吉拉2》等为代表的游戏在国服iOS端收入的下载量和收入均出现下滑。2024年，上述两款游戏的收入分别为 3.49万美元、 8.97万美元、1085美元，同比下滑幅度分别为76%、57%、97%。

尽管公司在2024年上线了主力IP游戏产品《我的汉克狗：海岛》《汤姆猫闯乐园》等产品，但游戏行业面临短视频、短剧等新兴娱乐形态对用户注意力资源的争夺，移动互联网产品竞争加剧，公司部分游戏产品的活跃用户数有所下滑，而公司新游戏在报告期内贡献收入有限。

结合往年财报来看，自2018年起，公司的游戏发行业务整体呈现下滑的态势，由当年的6.6亿元降至2024年的1.39亿元，营收占比也由20.54%降至12.14%。

广告业务作为汤姆猫的营收支柱，其表现亦不容乐观。2022年-2024年，公司广告业务收入分别为12.32亿元、10.35亿元、8.47亿元，同比分别下滑16.76%、15.98%、18.18%，连续三年出现下滑。对于该业务2024年下滑的原因，公司称受广告市场竞争加剧，需求和客单价下滑影响所致。

进一步研究发现，2024年，公司来自插页、横幅 、奖励视频三大广告类型的收入全线下滑，对应收入分别为3.54亿元、1.83亿元、2.84亿元，同比下滑幅度分别为15%、18%、24%。

从汤姆猫所披露的用户数量情况来看，2024年，公司新增下载用户数以及日活跃用户数均出现下滑，分别为22.01亿人次、3338万人次，同比分别下滑6%、10%。

除了上述两大业务之外，公司营收占比较小的新商业服务业务和媒体影视业务也出现不同程度的下滑。2024年，公司上述两大业务的营收分别为1.16亿元、1917.3万元，同比分别下滑12.09%、23.18%。

AI玩具恐难解困局，技术短板尚存

在主营业务增长乏力、市场竞争日益激烈的情况下，汤姆猫正在布局AI玩具业务，试图打开新局面。

2024年12月24日，汤姆猫上线首款AI情感陪伴机器人。该产品融合了“会说话的汤姆猫”这一经典IP形象与人工智能技术，主打“情感陪伴”这一卖点。目前，该产品已在京东、抖音、天猫等货架电商和直播电商平台上线。

证券之星注意到，公司首款AI情感陪伴机器人上线以来，销售成绩平平。截至5月12日，天猫平台共售出700多台，京东销售数量则为400多台。针对这一问题，公司相关负责人此前曾对外表示，目前产品仅在线上销售，销量确实较少，后续将考虑拓展线下渠道。

随着AI陪伴类产品在国内市场快速升温，奥飞娱乐、实丰文化、字节跳动、FoloToy等企业纷纷布局该赛道。不过，市场上对AI玩具是否为“智商税”存在一定争议。在互联网分析师张书乐看来，目前的AI玩具的价值整体上仍然在对话上体现，AI玩具所能提供的教育能力依然还不足以达成真正的教育意义，和当下的AI学习机的体验感差不多，认为目前而言还是智商税。

从技术角度分析，腾讯研究院的研究报告指出，当前的产品大多数还停留在浅层的互动上，记忆缺失、多模态不足、无法感知当下等问题严重影响了AI陪伴的真实感，是当前市场急需突破的方向。

亦有专业人士指出，当前大模型在理解复杂语义、生成准确回答方面仍存在一定的局限性，如何在回答一些具有歧义性或专业性较强的问题时，不出现差错，并确保生成的内容适合儿童，是AI玩具当前面临的一大挑战。(本文首发证券之星，作者|李若菡)