三年亏超5亿！泽景电子勇闯港交所

一路顺风

日前，中国第二大车载HUD（也被称为平视显示系统）解决方案供应商泽景电子向港股提交了上市申请。

从技术发展、行业地位来看，可谓亮点多多；但从财务角度审视，又或多或少没那么亮眼。

车载HUD能解决啥

泽景电子是中国创新智能座舱视觉、交互解决方案的先行者和领军者，提供以公司的挡风玻璃HUD（简称“W-HUD”）解决方案CyberLens及增强现实HUD（简称“AR-HUD”）解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案。

只看上面这段文字描述，理解起来或许没那么容易，下面的这张视图能够一目了然阐释他们的产品用途。

图片来源：招股书

泽景电子之所以选择车载HUD，主要是随着汽车智能化的提升，车已经从传统的代步工具，演变成了集成化的出行空间，原因在于：大家对于车的安全性、可视化、交互上对于车舱的体验要求提升了。

并且，在智驾系统与用户之间，车载HUD充当了两者的交互界面，不仅能够增强驾驶过程中的信息获取效率与安全性，而且还能提升整车的交互水平。这不，车载HUD的重要性就体现出来了。

另外，中国政府还积极参与国际标准制定，推动中国HUD技术在全球市场的影响力。

车载HUD解决方案，需要用到光学设计、图像处理、AR渲染、人机交互等多重技术。随着技术的进步，这些领域也又不小的进展。

据灼识咨询，按销售量来算，中国车载HUD解决方案的市场规模由2020年的100万台增至2024年的390万台，复合年均增长率为41.2%，预计2029年将增长至1270万台，2025至2029年复合年均增长率为27.9%。

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但我们也看到，数量上是增长的，但2025年至2029年的复合增长率可能会出现下滑。

越卖越亏？

泽景电子率先在中国市场推出自研HUD解决方案，并在中国率先推出了基于数字光处理（DLP）技术的量产AR-HUD。通过创新解决方案，公司积极推动智能座舱视觉、人车交互系统由2D至3D、AR变革及市场渗透。

近年来，随着整车厂日益重视智能化与差异化布局，这些解决方案成为吸引终端用户的关键因素。

这点在泽景电子的业绩表现上，也是有所体现的。2022—2024年，泽景电子营收逐年走高，收入分别约为2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元。只不过，2023年、2024年的收入增长并不大。

另外，刨除成本，泽景电子目前还处于亏损状态。2022-2024年亏损分别约为2.56亿元、1.75亿元、1.38亿元。公司2022—2024年归属净利润累计亏损约5.77亿元。

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2022年-2024年，‌泽景电子的毛利率分别为22.6%、25.6%、27.3%。这个毛利率算什么水平？

‌泽景电子目前没有绝对可对标的上市公司。我们可以拿汽车消费电子行内的企业来看。汽车电子与汽车安全技术供应商均胜电子，主要从事智能座舱、汽车安全系统等，2024年主营业务毛利率16.3%。‌做整车的比亚迪2024年的毛利率为‌21.02%。这样来看，‌泽景电子所处的的车载HUD赛道毛利率还是有优势的。

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负债上面，泽景电子的情况并不乐观。财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末，公司负债总额分别约为8.2亿元、12.1亿元、16.7亿元，资产负债率分别为246%、213.8%、215.6%。

并且，泽景电子在研发、生产扩张方面的持续投资、宏观经济和监管环境的变化以及竞争态势等各种原因，不排除还会出现亏损的情况。

目前，市场比较关注的是关于泽景电子客户集中度的情况。据招股书，其各期来自五大客户的收入分别占同期总收入的93.0%、93.8%、80.9%。其中，泽景电子来自最大客户的收入分别占公司总收入的47.6%、26.1%及23.2%。截止至2024年第三季度，泽景科技HUD累计交付量突破150万台，合作伙伴包括蔚来、理想、小米、比亚迪、广汽新能源、一汽、奇瑞、长安、吉利、丰田等多家头部车企。

针对其大客户，泽景电子的描述大致是这样子的：公司第一大客户为全球知名新能源车企，该企业于2014年11月创立，总部坐落于合肥，作为行业头部品牌，已实现纽交所、港交所、新交所三地上市。公司向其供应核心HUD（抬头显示）解决方案。据不少媒体报道，这家大客户是蔚来。

智能驾驶新规是新机遇吗？

目前，智能驾驶是行业也是监管关注的重点。车厂对于智能化肯定会越来越重视。但政府对于智能驾驶的监管可能也越来越严。

比如，今年工信部联合多部门发布智能驾驶新规，限定功能边界，通过限制部分高风险功能，加强对智能驾驶技术应用的安全管理，确保在技术发展过程中保障用户和公众的安全。

这对于车载HUD其实也是一个机会，尤其是AR-HUD能将导航、车道偏离预警等信息投射到前挡风玻璃上，帮助驾驶员保持视线聚焦，减少视线偏移，满足了新规下车企对安全交互和清晰信息展示的需求。

而且新规也提高了智能驾驶行业的技术门槛，车载HUD行业也不例外。如果泽景电子能持续精进抓住这次机会，说不定星辰大海就在眼前。

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