招商证券：禽养殖板块成本改善驱动盈利修复

5月12日，招商证券发表研究报告称：2024年禽板块收入逐季度增长，养殖成本改善驱动板块盈利修复。2025年看好下半年白鸡种禽端景气回升，旺季黄鸡价格回暖后有望大幅释放利润弹性。

2024年禽板块利润显著修复，2025年第一季度禽板块同比改善。2024年禽板块营收合计同比-1%，扣非净利润同比扭亏；其中2024年第四季度合计营收同比增加6.7%，环比+0.3%，扣非净利润同比大幅扭亏，环比-24%。2025年第一季度禽板块营收合计同比增加6%，环比下滑15%；扣非净利润同比扭亏，环比下滑50%。

养殖成本改善驱动板块盈利修复。1）白羽鸡：2024年主产区鸡苗均价同比+4.4%；鸡产品均价同比-12.2%；毛鸡均价同比-13.6%。种禽端延续上年较高景气；毛鸡价格下跌，养殖端有小幅亏损，但得益于饲料原料成本改善，亏损幅度较上年显著收窄。整体看，种禽端主动缩量、产业链下游推进降本增效，禽板块录得较好年度收益。2025年第一季度种禽端量增价跌，收入及盈利均有下滑；养殖端依靠降本增效，盈利能力有显著提升。2）黄羽鸡：2024年雪山草鸡均价同比-11%，快大鸡均价同比-8%。虽然鸡价有所回落，但养殖成本下滑带动羽均盈利大幅改善，立华、温氏等黄羽鸡业务均实现较好的年度盈利。2025年第一季度黄鸡价格淡季低迷，对应行业大部分产能已现亏损；仅有部分头部企业能实现微利。

展望：白鸡种禽景气有望回升，看好旺季黄鸡价格回暖。1）白羽鸡：预计2025年下半年我国父母代肉种鸡苗的供给将偏紧，后续也将影响2026年商品代肉鸡苗的供给。看好种禽端景气。2）当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。头部企业出栏成本已回落至低位，2025年2月温氏黄羽鸡出栏成本已降至5.6元/斤左右，立华近月黄鸡出栏成本或已降至5.5元/斤以下；旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。

白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期。1）白羽鸡：虽然2024年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计2025年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响2026年商品代鸡苗的供给。2025年种禽端景气或仍将有望延续。2）黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。长期看，未来随着消费习惯改变、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。