茶饮公司争相IPO，盛宴之后将如何高唱新叙事？

2025年5月8日，沪上阿姨以 68.49%的首日涨幅登陆港交所，成为年内第四家上市的新茶饮企业。其发行价113.2港元，开盘即冲至190.6港元，市值一度突破200亿港元。

然而次日股价回落至144.5港元，市值稳定在150亿港元左右。若以茶饮公司30倍的平均市盈率为参照，沪上阿姨的发行市盈率为34倍，略高于行业均值。

近三年，新茶饮品牌扎堆递表港美交易所，蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬等头部品牌相继冲刺IPO，仅2025年就有4家递表。

密集递表背后，是一场激烈的“抢椅子”游戏，动作慢一点或许进入牌桌的机会都没有，面对产品、品牌定位、价格、运营模式、供应链均越来越同质化的问题，新茶饮公司开始扎堆抢“船票”，上岸的难度自然越来越大。

行业增长逐步见顶，资本催着高位套现

自4月2号特朗普猝不及防挑起关税战后，提振消费、促进内循环的就成了国内经济复苏和股市的主线，但消费领域中，新茶饮赛道或许是个异类。

近些年茶饮公司扎堆敲钟背后，折射的是行业生态的深层危机，赛道增速放缓、内卷加剧，上市成为企业融资“续命”与资本“套现”的共同选择。

2024年，新茶饮行业的“黄金增长期”正式宣告终结。弗若斯特沙利文数据显示，中国现制茶饮市场规模增速从2021年的44.3%暴跌至2024年的12.4%，预计2027年将进一步降至10%以下。

然而，门店扩张却像一辆失控的列车：蜜雪冰城2024年新增门店超6000家，全球总数突破4.6万家，相当于每天开出16家店；霸王茶姬更夸张，两年内门店数从1087家暴增至6440家，平均每天开7家店。

供需失衡下，单店营收普遍下滑，2024年新茶饮闭店率高达 25%，行业从“跑马圈地”转向“存量厮杀”，加上头部品牌通过高频次降价策略抢占市场份额，导致行业价格战不断升级。

急迫上市的背后，实质是面对行业增长见顶和内卷成性的双重困境的最后一博。市场的供需情况在未来将可预见的恶化，不抓紧积极上市，未来的公司的估值只会越来越不性感，过去的新茶饮行业依赖资本输血扩张，在赛道最火热的2021年融资事件超30起，这也导致多数新茶饮公司背后，潜伏着创投机构的身影。

例如蜜雪冰城IPO前获高瓴、美团龙珠等投资，霸王茶姬背后有GGV纪源资本，这些资本多数在 2019-2021年行业高峰期入场，面临7-10年退出周期压力。

投资方是最敏锐的捕手，但同时他们也是“激流勇退”的代表，在行业天花板不断逼近后，资本市场对新茶饮的估值容忍度可预见的下降。

蜜雪冰城的基石投资者认购份额占全球发售的45%，上市首日机构账面浮盈超百亿港元，古茗、茶百道虽上市后股价破发，仍为资本提供了流动性出口。机构获利退出的意愿强烈，自然有充分的驱动力敦促企业上市。

前面蜜雪冰城以15.8倍PE上市，虽低于瑞幸咖啡的20倍，但若延迟上市，拖延至行业下行期，企业估值缩水风险还将不断增加。目前在港交所上市的奈雪的茶市值目前较峰值缩水90%，茶百道股价则较发行价腰斩。

茶饮行业的新叙事

近年来，大多数新茶饮公司上市后，在近几年股价都呈现持续下跌的走势，市盈率估值也不断缩水。

上市只是起点，真正的挑战是如何在红海中站稳脚跟，新茶饮中仍有少数几家抗住了行业下行的压力，走出上涨趋势。比如作为唯一一家市值破千亿港元的新茶饮公司，蜜雪冰城在新茶饮界的突围，可以说是一本“下沉市场教科书”。

极致性价比与下沉市场渗透，公司有75%门店位于三线及以下城市，单杯价格2-8元，比瓶装饮料还便宜，让其有了价格屠夫的名号；供应链垂直整合使其毛利率达32.4%；轻资产加盟模式则85%收入来自向加盟商销售原料。公司还通过过全球化布局对冲国内增速下滑，海外门店超800家，东南亚日均杯量超1500杯，计划将12%募资用于IP全球化。

国内市场竞争日趋激烈，部分企业通过新叙事稳住股价，出海自然成了新茶饮品牌的战略选择。

2023年开始，蜜雪集团、喜茶、霸王茶姬等品牌开始集体出海。目前蜜雪集团已进入老挝、新加坡、马来西亚、菲律宾、柬埔寨、日本等市场；

茶百道一年内出海五国，在韩国开设的分店表现超出预期；

霸王茶姬更是将出海作为核心战略，品牌使命直接定为“以东方茶，会世界友；书亦烧仙草在越南、印尼、泰国建立仓储物流体系，日均杯量破千，获建行全球现金管理方案支持。

新茶饮的上市潮本质是行业从“规模竞赛”转向“效率竞争”的缩影。多数品牌仍困于同质化竞争与运营成本高居不下，短期来看行业已经面临着门店密度过高、供给过剩的风险。

未来的赢家，要么把效率做到极致，要么找到下一个“出海”或“健康化”的叙事支点——否则，上市不是终点，而是退市倒计时的开始。