地方国资纷纷设立并购基金，并购市场持续升温

2025年第一季度，我国并购市场交易规模同比上涨23.4%，在政策支持与市场活力的双重驱动下，呈现出一片繁荣景象。国内并购市场正持续升温，除了上市公司、产业巨头争相入局，一级市场也涌现出一批并购交易的积极参与者。尤其是地方国资纷纷设立并购基金，参与力度不断加大。

近期，深圳市龙岗区与中银资产、深圳市海洋投资管理有限公司签署并购基金合作协议，推出“1个区级半盲池基金+N个专项CVC基金”双轮驱动模式，设立20亿元区级政府引导并购基金。浙江省正在筹备一只规模100亿元的并购母基金。上海国资并购基金矩阵正式启动，总规模达到500亿元以上，主要由市属国有龙头企业、金融机构、平台公司发起，涉及国资国企改革、集成电路、生物医药、高端装备、民用航空、商业航天、文旅消费等领域。

地方政府设立并购基金是响应国家政策的重要举措。通过并购基金可以将企业整体或部分业务引入当地。发展并购基金在推动地方产业升级与转型、优化资源配置、吸引社会资本、提升区域竞争力等方面也有诸多利好。当前，中国并购环境正不断成熟，宏观经济增速放慢时，并购机会往往更多，因为企业需要通过结构性的调整来创造价值。

推动并购的几个关键因素包括GDP增速放缓；一代企业家、创业者进入传承期，家族企业向现代化管理过渡；行业增速放缓，龙头企业通过整合创造价值；周期波动中，部分企业因债务压力而出售资产。从资产管理规模来看，国内并购市场占比不足10%，而欧美成熟市场高达60%-70%。虽然国内并购市场短期内未必能赶上欧美，但长远来看增长潜力巨大，越来越多的同行也开始意识到并购是一条值得深耕的路径。

对上市公司而言，本轮并购主要围绕产业链重构和延伸展开，这与2015年至2016年间泛主题式的寻找并购标的不同。如今，上市公司在细分产业链内寻找并购机会，关注于技术提升型并购或叠加型并购。一村资本在成立的十年间，已经进行了约十几单并购。这些并购基于中国国情，采用比较灵活的方式，例如与上市公司合作，并购标的后装入上市公司；或者直接进行一级市场的控股型并购，包括私有化并购以及孵化型并购等。

值得注意的是，本轮并购浪潮初期，地方政府成为重要合作伙伴。一些地方政府希望收购上市公司，或者已拥有上市公司资源，寻求协助寻找并购标的；还有地方政府希望在当地落地并购项目。因此，这一轮并购对地方政府而言，带有招商引资的属性。从主流上市公司的角度来看，本轮的并购主题是以硬科技为核心，硬科技已成为国家经济发展的重要方向。硬科技企业在其领域面临不断更新迭代的需求，但资金相对有限。在这种背景下，并购基金有望发挥重要作用：一方面，可以提供资金支持；另一方面，并购基金未来可能不再局限于撮合交易等基金相关工作，还能够参与交易架构设计。

然而，中国并购市场发展仍面临诸多挑战。跟美国市场相比，中国并购基金发展相对滞后，其中最重要的短板在于两方面。一是，并购基金配套的杠杆工具相对缺失。二是，退出机制和退出通道方面。美国和香港市场，很多并购基金发现公司在二级市场被低估之后，通过收购之后整合剥离重塑，提高价值之后再重新回到资本市场上市。但在内地市场，标的企业重新IPO这件事仍面临很大不确定性。为了解决退出难题，并购基金可以围绕上市公司来做，因为上市公司本身就是资本化平台。具体来说，可以有两个思路。一是，由当地龙头上市公司联合地方政府、社会资本一起做并购基金，围绕上市公司产业链上下游做并购布局。二是，并购基金主动收购一两家上市公司，为未来项目退出通道打下很好的基础。

目前地方国资参与并购时，设立的既有并购母基金，也有并购直投基金。对地方国资来说更适合做并购母基金。因为母基金在风险分散、专业管理、资源整合、政策引导、长期布局等方面都体现出优势。当然，地方国资也可以根据实际情况，适度参与并购直投基金，特别是对于具有重大战略意义的项目，可以直接投资以加强控制力和影响力。

本文源自：金融界

作者：观察君