拆解贵州茅台：为什么买入好公司仍然要亏钱？

最近，我在自媒体上又看见价值投资大佬但斌开始讲未来五年茅台股票最值得投资，又看见有人拿出段永平买入茅台的PE（市盈率）对标现在的茅台PE，认为茅台又被低估了，应该大胆持有了。

在A股市场上，只要一提到价值投资，就必然会说到贵州茅台，它俨然已经成为中国价值投资的经典案例。因为贵州茅台的股票太符合价值投资的原则了，所以，在中国只要你要讲价值投资，无论是讲成功投资案例，还是讲失败投资案例，你都绕不过茅台的坎。

我先来说我的结论：如果你在2020年之后，相信茅台带你飞，你用每股2000元以上的价格买入茅台股票，我告诉你，直到今天你都一直在亏钱，而且大概率你还会继续亏下去！即使你现在去买茅台，这个价格也可能让你未来几年还是赚不到钱！

其实，所有人都知道，贵州茅台它是一个好公司，但它不一定一直都有一个好价格，所以可能还是会给你带来大幅亏损。投资具有两层思维，第一层次思维说这是一家好公司，让我们买进股票，但是第二层次思维说这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司，因为股票的估值和定价都过高了，让我们卖出股票，这是第二层次思维。你仔细回忆一下，2020年的时候，资本市场上的茅台股票是不是这样的情况？是不是第二层思维在起作用？

为什么买入好公司还是要亏钱呢？答案其实很简单，谁都知道，是因为买贵了。可是问题来了，我怎么知道是贵还是便宜呢？我又有什么办法去判断未来的价格是否大概率是会上涨呢，还是不会上涨甚至要下跌呢？

股票价格是贵还是便宜，未来价格会不会涨，其实这才是我们在掌握价值投资原则中，最应该知道的问题。这个问题，在十几年前也曾同样困扰过我，因为没有任何一位价值投资大佬或者任何一本关于价值投资的书告诉过我，价值应该怎样准确的估算？而几乎所有的投资大佬都说股票的价值只是一个模糊的概念，它并不重要，估值估值其实都是大概的估计，俗称毛估估。

但我缺很固执，我认定估值在投资中非常重要，准确的估值不仅决定了你的买进，同时也决定了你的卖出。而且，我认定所谓估值是对企业内在价值的评估，是绝对估值，并非依据市盈率相对估值。事实证明，我的固执是正确的，十多年来，我用自由现金折现这个古老的绝对估值方法做投资是完全成功的。

那么，我们有没有方法知道股票的价值究竟是多少呢？答案是肯定的，但是为什么连投资大师巴菲特都没有告诉你呢？这也是我直到现在也疑惑的事情，但是我相信巴菲特他老人家一定都知道他打算持有的股票究竟值多少钱，他是一定会使用正确的方法估算出股票准确的内在价值的，因为自由现金流折现估算股票价值不是一个新概念，它是资本资产定价模型，这一古老投资理论的最基本原理。你要说巴菲特不懂这些理论，连鬼都不相信！

下面，我们来拆解一下贵州茅台，看看为什么买入好公司仍然要亏钱！

首先，我们来看一张截图，这张图就是基于自由现金流折现原理的，价值罗盘估值模型中贵州茅台过去五年历史关键财务指标。从图中主要指标来看，贵州茅台的经营是相当稳健的，营收增速、利润率、投资率、运营资本比率等影响企业自由现金流表现，直接影响内在价值的这些重要指标都非常平稳，它绝对是一家好公司。所以，我才会说，贵州茅台是最容易做价值投资的了。

那为什么我又会说，买入好公司仍然会亏钱呢？我们来看一下贵州茅台2024年内在价值与2025年内在价值的对比图，这个内在价值其实就是用价值罗盘估值模型，根据每年的财务数据预估出来的。

我们同样选择5月1日这一天来估值，从估值结果看，2025年的内在价值比2024年估算的内在价值要低，价值开始下降了。你可能会有一个问题了，茅台的营收利润增长很稳定呀，按照投资大佬们的说法，公司价值应该是增长的才对呀，所以我想说，做投资先去魅，不要迷信大佬，大佬也会很自大，并不一定都是对的。

营收利润都增长，价值却下降，这其中的问题出在哪里呢？其实就在于自由现金流减少了，一句话说，茅台当前的利润，在维持当前的投资率与运营资本开支的同时，不足以产生更多的可供提升内在价值的自由现金流。表面上你看的是利润，其实本质上应该看自由现金流。如果你仅按照表面上的利润去做市盈率估值就可能得到错误的结论。过去5年以来，茅台股价一路下跌，很多茅粉仍然在煎熬的路上。

其实在价值投资体系中，还有一个非常重要的结论，还是来看茅台这个例子，茅台的股价曾经冲到了2600元的水平，其实这个价格就已经体现了未来的内在价值，只要茅台的内在价值看似高于当前价格，但内在价值并没有大幅超越历史最高股价，甚至内在价值还在下降，那么，茅台的股价虽然可能低于价值，但股价也可能就不会上涨了，因为，过去的价格已经体现了当前的价值。

通过这个案例拆解，希望大家能看懂更多公司的价值投资逻辑。