周浩：鲍威尔维护“独立性”，市场维持体面

周浩 孙英超（周浩 系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

一如市场预期，美联储保持基准利率不变，同时表达了对于未来经济和通胀走势的不确定，因此6月是否降息也开始成为疑问。从市场交易的结果来看，6月降息的概率在FOMC前大约为35%，在议息后降至20%。

市场关心的另一个问题，是鲍威尔和特朗普的关系，鲍威尔强调其未要求与特朗普见面，也重申特朗普的态度不会影响美联储的决策。美联储保持自身的独立性，可能也是眼下鲍威尔能够采取的最佳策略，从市场反应来看也是如此。此前，特朗普威胁要炒掉鲍威尔，美元资产出现崩盘走势，似乎表明金融市场更加不喜欢的是“缺乏远期策略”的不确定。

从彭博编制的贸易不确定指数来看，近期该指数其实有所下行，中美贸易谈判的即将举行，也给投资者带来了些许慰藉，但长端美债收益率大致保持平稳，这说明市场在目前阶段更为担忧的是通胀。

近期投资者关心的另一个问题是美元的信用担忧，与此同时也开始担忧美元可能的大幅走弱。对于美元的信心存在担忧是事实，但美元距离垮塌仍有一些距离。近期在不少亚洲货币升值后，若干亚洲央行也开始进场干预。日本央行也暗示将来可能会更晚和更慢升息，这在一定程度上也表明多数经济体仍然希望保持政策的灵活度，而非轻易跟随金融市场尤其是以对冲基金为主导的杠杆交易。

关于关税的问题尚不清晰，有亚洲金丝雀之称的韩国4月出口数据好于市场预期，同比增长3.7%（市场预期-2.0%），这表明关税的影响尚未显现。在大洋彼岸的另一端，美国港口的进出口都出现大幅下滑，似乎意味着全球贸易面临的逆风仍会较强。加总这些信息，相信美联储和鲍威尔得到的也是相对混乱的图景。

一如市场预期，美联储保持基准利率不变，同时表达了对于未来经济和通胀走势的不确定，因此6月是否降息也开始成为疑问。从市场交易的结果来看，6月降息的概率在FOMC前大约为35%，在议息后降至20%，全年降息次数大约为3次，与此前的预期接近。总体而言，市场解读本次议息会议略鹰，但美债利率却出现了一定的下行，美元指数走强，美股也以上涨收盘。从市场的反应来看，美联储的谨慎态度在预期之内。

市场关心的另一个问题，是鲍威尔和特朗普的关系，鲍威尔强调其未要求与特朗普见面，也重申特朗普的态度不会影响美联储的决策。从鲍威尔的整体表达来看，他更加强调的是关税带来的“不确定”，这意味着美联储不能“提前决策”，甚至也无法“相机决策”。目前能做的最好是“等待”，包括等待更多的经济数据来决定未来的货币政策。

美联储保持自身的独立性，可能也是眼下鲍威尔能够采取的最佳策略，从市场反应来看也是如此。此前，特朗普威胁要炒掉鲍威尔，美元资产出现崩盘走势，似乎表明金融市场更加不喜欢的是“缺乏远期策略”的不确定。换言之，特朗普的政策不确定，反而开始被市场逐步接受，因为其中远期的目标至少是明确的（虽然可能达不到）。但动辄影响美联储的决策和独立性，甚至可能威胁货币政策的中期目标，其带来的冲击，至少是投资者短期无法去定价的。

从彭博编制的贸易不确定指数来看，近期该指数其实有所下行，中美贸易谈判的即将举行，也给投资者带来了些许慰藉，但长端美债收益率大致保持平稳，这说明市场在目前阶段更为担忧的是通胀。在昨天的记者会中，鲍威尔在回答关于更担忧通胀还是更担忧经济增长的问题时，只给出了模糊的答案。但从美股强势反弹、但美债仍然相对较弱的近期走势来看，投资者显然更加担忧通胀。与此同时，关于海外投资者可能抛售美债的担忧，也成为悬在美债上空的达摩克利斯之剑。

近期投资者关心的另一个问题是美元的信用担忧，与此同时也开始担忧美元可能的大幅走弱。我们试图从下面这张图来回答这个问题。从亚洲美元指数的走势来看（即亚洲货币兑美元的强弱），亚洲货币近期出现了强劲的反弹，但事实上仍然远低于2022年初的水平，从这个角度而言，对于美元的信心存在担忧是事实，但美元距离垮塌仍有一些距离。近期在不少亚洲货币升值后，若干亚洲央行也开始进场干预。日本央行也暗示将来可能会更晚和更慢升息，这在一定程度上也表明多数经济体仍然希望保持政策的灵活度，而非轻易跟随金融市场尤其是以对冲基金为主导的杠杆交易。

事实上，关于关税的问题尚不清晰，有亚洲金丝雀之称的韩国4月出口数据好于市场预期，同比增长3.7%（市场预期-2.0%），这表明关税的影响尚未显现。在大洋彼岸的另一端，美国港口的进出口都出现大幅下滑，似乎意味着全球贸易面临的逆风仍会较强。加总这些信息，相信美联储和鲍威尔得到的也是相对混乱的图景，但美国经济比预期更“能打”，似乎是目前较为少见的共识。