熊猫乳品实控人亲属、高管等再度减持，超四成募投资金仍未使用

熊猫乳品于2025年5月7日晚间发布减持预披露公告，其中：

1.实际控制人的一致行动人陈秀芝计划减持 1,200,000 股（占总股本比例 0.9677%）；

2.公司副总经理林文珍计划减持 11,813 股（占总股本比例 0.0095%）；

3.持股 5%以上股东宁波梅山保税港区宝升投资管理合伙企业（有限合伙）计划500,000 股（占总股本比例 0.4032%）；

4.持股 5%以上股东郭红（公司原副董事长）及其一致行动人周炜计划减持1,240,000 股（占总股本比例 1.0000%）。

按最新收盘价30.75元/股计算，合计减持金额约0.9亿元左右。

历次减持套现

熊猫乳品于2020年10月在A股IPO，从2021年10月小非解禁算起，截止到目前，熊猫乳品已经发布过8份减持预披露公告，其中：

1.郭红及一致行动人，已累计减持3,794,071股，套现约1.0亿；

2.实际控制人的一致行动人陈秀芝，已累计减持499,970股，套现约1300万；

3.公司其他4名高管，已累计减持29,250股，套现约89万。

IPO募投项目的四次变更

2020年10月熊猫乳品IPO募集资金净额为27,780万元，拟将募集资金全部投入“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”，项目建设期2年，达到预计可使用状态的日期是2022年6月30日。

2021年9月，熊猫乳品对IPO募投资金的使用做出第一次调整：调减苍南项目投资3500万，并增资山东熊猫项目3500万，以实施新增的“年产6万吨浓缩乳制品（炼乳/稀奶油/乳酪）改扩建项目”。

2024年2月，熊猫乳品对IPO募投资金的使用做出第二次调整：再度调减苍南项目4000万，并再度增资山东熊猫项目4000万，以实施“山东熊猫乳品有限公司饮料及调味料系列产品优化提升改造项目”。

2024年9月和2024年12月，熊猫乳品对IPO募投资金的使用分别做出第三次和第四次调整，调整结果为：对山东熊猫项目进行减资，减资金额约2070万，这2070万中，有1800万用于实施新增的“定安年产5000吨食品原料项目”，1800万中有820万用于收购南杭药业100%股权，有180万用于支付股权交易涉及的相关税费，剩余800万向南杭药业增资用于场地改扩建。

经历IPO募投资金的数次变更后，根据2024公司年报，累计变更用途的募集资金总额比例已达到33.48%。此外，相比于2020年IPO募集资金净额27,780万相比，上市近5年时间，仍然有12,978万募集资金尚未使用，未使用比例高达46.72%。同时，IPO最初的募投项目“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”，达到预计可使用状态的日期，也由2022年6月30日调整到了2026年6月30日，足足迟了4年。

转型困境

IPO募投项目的不断调整，实际上也是熊猫乳品不断进行转型和尝试的一个缩影。

事实上，浓缩乳制品（主要是炼乳）作为熊猫乳品的主营业务，2024年营收占比约77%。根据公司招股说明书，2011~2019年，全国炼乳产量由14.6万吨上升至19.2万吨，8年时间CAGR约为3.48%，在国内GDP增速普遍为6%~10%的时代，炼乳的增速只有不到3.5%，说明炼乳本身就不是一个增长较快的行业。

根据公司招股书，2020H1公司对香飘飘供货炼乳685.62万吨、销售金额949.80万元，可以算出炼乳的销售价约14,000元/吨，对应2019年全国19.2万吨的炼乳产量，2019年国内炼乳市场规模约26亿左右，因此炼乳是一个增速不高、且规模不大的市场。

IPO前，熊猫乳品主要有两处产能：苍南生产基地和山东生产基地，前者设计产能为24,000吨/年，后者设计产能为18,000吨/年。2022~2024年，苍南生产基地的产能利用率分别为77.71%、90.60%、79.57%，山东生产基地的产能利用率分别为97.63%、83.28%、73.31%。由此可见，IPO募投的“苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目”延期4年仍未达产，在建工程迟迟未能转固似乎也是一种理性选择，没有让本就已经过剩的产能更加过剩。

炼乳作为一种食品饮料中的辅料，直接面对消费者不多，主要客户是食品饮料企业。结合前文论述，行业增速不快、市场天花板有限、又是toB生意，业绩压力自然很大，转型直接做面向消费者的ToC生意，可以说是为数不多的选择，这也是公司频繁更换IPO募集资金投向的主要原因。

不过从一家toB的制造业企业转型为一家toC的消费品企业，本身就是一件很困难的事情，思维、打法完全不一样，尤其还要面对竞争残酷、且护城河深厚的食品饮料巨头们。但是面对营业收入连续7个季度的单季度同比负增长，摆在熊猫乳品面前的选择似乎并不多，即便转型再困难也得去做。

从目前公司已开设的天猫旗舰店来看，粉丝还只有不到13000名，客户也以“怀念童年味道”的人群为主。对于熊猫乳品来说，转型toC，应该还有很长的路要走。或许，各位大小非也是看到了这一点，所以才有了如此频繁的减持吧。