北京
2025年初，群兴玩具在二级市场经历剧烈波动。1月下旬至3月初，公司股价在22个交易日内最高上涨123%，随后急转直下，24个交易日内跌幅超过40%。这一波澜起伏的股价变化，与群兴玩具发起的新一轮“跨界”重组紧密相关。
作为A股并购重组的老玩家，群兴玩具近11年来已五次发起“蹭热点”式跨界并购。2024年，公司营业收入大幅增长，顺利迈过3亿元风险警示门槛。然而，在化解业绩风险的同时，公司亏损持续扩大，毛利率大幅低于同行，业绩突击增长背后的疑点重重。
2011年上市后，群兴玩具业绩呈现出“上市即巅峰”的尴尬走势。2017年至2023年，公司营业收入始终未突破1亿元关口。2024年，群兴玩具实现营业收入3.7亿元，同比大增近5倍，创下2015年以来的最高值。但归母净利润却亏损1839.51万元，增收不增利的现象引发关注。
根据2025年1月1日起实施的退市新规，主板公司若净利润为负且营收低于3亿元将触发退市风险警示。群兴玩具在短短一年间营业收入一举踏过3亿元门槛，躲过了触发退市风险警示的风险。公司称，2024年营业收入大幅增长主要得益于酒类销售业务的快速增长。然而，酒类业务毛利率仅为1.22%，几乎不赚钱，这与同行业其他公司的毛利率相比显得异常。
此外，群兴玩具的应收账款周转率和现金流也存在异常。2024年，公司应收账款周转率为11.25次，而同期华致酒行的应收账款周转率为53.33次。从现金流来看，2024年群兴玩具经营活动产生的现金流量净额为-7197.89万元，大幅增长的酒类收入并没有带来利润和现金流的转化。
2025年一季报显示，群兴玩具酒类销售收入持续大幅增加，拉动公司营业收入同比增长182.83%，但归母净利润亏损扩大至1504.96万元，低毛利率、增收不增利的情形仍在持续。
面对业务持续不景气，群兴玩具多次尝试转型。2025年，公司发起了第五次跨界并购之旅，拟以现金方式收购杭州天宽科技有限公司不低于51%的股权。天宽科技主营业务为人工智能计算中心的建设和运营，2024年实现营业收入5.79亿元，净利润4029.67万元，远超群兴玩具的业绩体量。
然而，群兴玩具长期财务状况不佳，账上现金储备与收购天宽科技所需资金存在巨大缺口。截至2025年一季度末，公司货币资金与交易性金融资产合计7323.78万元，与天宽科技相应的股权估值相差甚远。群兴玩具需寻求更多外部资金，这可能进一步增加公司的资金成本和现金流压力。
在业务协同方面，群兴玩具在算力方面的实力和布局能否如其宣传与天宽科技产生协同效应同样存疑。2024年底，群兴玩具公告称公司的图灵小镇智能算力服务二期项目交付完成，但截至当前，算力租赁业务尚未带来营业收入，预期收益充满不确定性。
管理层发起低价定增，预计通过定增募集资金总额4.19亿元至7.1亿元。若管理层收购顺利完成，群兴玩具将结束无实控人状态，公司董事长、总经理张金成将成为实际控制人。然而，这一系列操作难以打消投资者关于其借助资本运作套利的猜测。
此次三方类借壳交易中，群兴玩具过往业绩较差，重组失败次数较多，这些因素都可能成为制约此次并购成功的因素。未来，群兴玩具能否通过新一轮并购重组成功“玩转”资本市场，仍需时间验证。
本文源自：金融界
作者：观察君
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