货币市场质押式回购利率下调但幅度有限 专家：DR007终将稳健回落至OMO利率附近

5月8日，DR001（隔夜质押式回购加权平均利率）利率水平相对上日有所下降，报1.5294%。

回顾近日货币市场利率走势，在5月7日央行宣布降息等一揽子货币政策措施的当天，货币市场资金利率便应声下行。不过，对比政策利率的下调幅度，货币市场利率下行幅度相对偏小。国债数据显示，各期限国债到期收益率也不同程度下行。

光大证券研究所首席固定收益分析师张旭告诉《每日经济新闻》记者，今年一季度监管层综合施策引导债券收益率稳健上行，同时也遏制住了债券市场中的“羊群效应”，扭转了投资者对于收益率单边下行的预期。在美国加征高额关税后，我国债券收益率并未过度下行，即便5月7日宣布降息后，10年期国债收益率依然走势稳健。

货币市场、资本市场利率不同程度下行

银行间债券市场数据显示，截至5月8日收盘，存款类机构间债券质押式回购品种中DR001加权利率报1.5294%，DR001收盘利率为1.5280%。

去年以来DR001加权利率走势

而在此前一天即5月7日收盘，DR001加权利率报1.6613%，收盘利率1.6000%。前后对比，DR001加权利率下行0.13个百分点，DR001收盘利率下行0.07个百分点。

显然，这是受政策利率调整带动的结果。5月7日，人民银行宣布，从2025年5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%，下调幅度为0.1个百分点。政策利率下调也带动了货币市场资金价格下调。

从同期限的存款类机构间债券质押式回购利率（DR007）来看，5月8日，存款类机构间DR007加权利率为1.6112%，收盘于1.6300%。相对上一日均下行。5月7日，对应DR007加权利率1.6802%，收盘于1.6800%。前后对比，存款类机构间DR007加权利率下行约0.07个百分点，收盘利率下行约0.05个百分点。

从月度数据来看，4月存款类机构间DR007加权利率为1.7594%。由此可见，政策利率调整后，货币市场利率下行明显。

从相对更长期限的品种来看，存款类机构间DR2M5月8日加权利率报1.6900%，5月7日报1.8000%，前后对比下行0.11个百分点。

再看资本市场国债利率。中债国债数据显示，5月8日，3月期~10年期品种到期收益率对应为1.4161%~1.6331%，而5月7日对应到期收益率为1.4496%~1.6418%。数据显示，各期限国债到期收益率均不同程度下行。其中10年期国债到期收益率下行0.0087个百分点，3个月期下行0.0335个百分点。

事实上，在5月7日央行宣布降息等一揽子货币政策措施的当天，货币市场资金利率便应声下行。中国货币网数据显示，5月6日，存款类机构间DR007加权利率报1.7272%，收盘利率1.7000%，对比可见，5月7日对应利率指标水平有所下调，分别较上一日下行0.047个百分点、0.02个百分点。不过，对比政策利率下调幅度，货币市场利率下行幅度偏小。

对债券进行定价时仍需保持理性

部分投资者认为，央行宣布降息后，债市并未出现明显涨跌。张旭告诉《每日经济新闻》记者，市场的波澜不惊正说明相关政策起到了“稳市场、稳预期”的作用。虽然10年期国债收益率有可能在年内触及1.5%，但不应以终局思维进行债券投资。

张旭判断，倘若未来再度出现市场利率过度下行、远远走在政策利率前面的局面，调控者仍会对债券市场进行有效的预期引导。所以，即便是在资金利率下行的时段，对债券进行定价时仍需保持理性，给予收益率曲线中长端与7D OMO（7天期逆回购）利率之间合理的利差。

张旭表示，现阶段，人民银行主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号。在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率。7D OMO利率是当前的政策利率，DR是我国货币市场的基准利率。

张旭表示，自2018年以来的大多数时段，DR007都是以7D OMO利率为中枢平稳运行的。当然，在一些极端情况下，DR007也会阶段性偏离7D OMO利率。

例如，今年一季度，为了遏制债券收益率的过快下行以及相伴生的“羊群效应”和不理性交易行为，人民银行科学引导DR007上行，就形成了DR007相对于7D OMO利率的“正偏离”。

从理论上讲，张旭分析，市场基准利率以政策利率为中枢运行，既是健全市场化利率调控机制的应有之义，也是内嵌于“牵OMO利率之一发而带动各市场利率全身”的必然选择。因此，无论是“正偏离”还是“负偏离”，都会是阶段性的。

部分投资者认为，大行对融出资金的定价严重制约了DR007向OMO利率的回归。张旭认为，伴随着银行体系流动性的进一步充裕，大行融出资金的利率也会下行。

有部分投资者担心，DR007的下行无法有效向CD（Certificates of Deposit，大额可转让定期存单，简称CD）利率传导。张旭认为，CD利率仍有下行的空间。事实上，DR007的下行在一定程度上也是为了引导CD等利率的降低，毕竟CD是银行重要的主动负债工具，其利率的高低不仅影响到银行发放贷款的数量和价格，还影响到银行的净息差。

张旭强调，“DR007回落至OMO利率附近”应当是在不远的未来，但也不会是立刻。实际上，调控者在引导资金利率下行的过程中通常采用“软着陆”“渐进式”的策略，这样有助于投资者对货币政策形成稳定的预期。