牛，来了！

港元，太猛了！

5月2日， 美元对港币 汇率一度升至7.75。

这是自4月3日关税风暴以来，港元的再次快速大幅升值。

接连几日， 美元兑港 币都被 “钉”在7.75的强方兑换保证线上，香港金管局不得不密集出手 “ 撒钱 ” 。

2日当天，金管局便火速斥资465.39亿港元购买美元，以维持汇率稳定。

这是自2004年有统计数据以来，香港金管局最大的单日美元购买操作，也是自2020年以来首次通过干预买入美元。

在纽约时间5月2日-5日的4天内，金管局三次出手，累计向市场注入1166.14亿港元，分别承接美元卖盘60.05亿、12.3亿及78.12亿美元。

港元汇率强势攀升，反映出国际资本持续流入；金管局三天千亿弹药，尽显充裕流动性。

全球资本抢筹布局下，港股新一轮牛市或已箭在弦上！

我们先来简单了解一下香港的 联系汇率制度 。

它就像 给港 元 拴了一根“美元橡皮筋” ，把 汇率 稳定维持在 7.75至7.85 的窄幅 区间 。

若国际市场疯狂买入港元，推高港元价格，此时港元“供不应求”，当美元对港元汇率涨到7.75的强方兑换保证水平时，金管局就出手抛港元、买美元；

若国际市场疯狂抛售港元，市面上的港币过多，引发“贬值”，跌到7.85时，金管局就抛美元、买港元，以“收回”港元。

换句话说，每一次强方兑换保证的触发，都是全球资本大买港元，用真金白银给香港资产（港市、汇市、地产）“投票”的时刻。

所以，当触发强方兑换保证时，往往也是港股牛市的信号。

港元汇率上一次触及强方兑换保证是2020年，当年4月21日至10月28日期间，累计触发85次，香港银行体系累计资金流入3835亿港元。

到2021年2月中旬，恒生指数从25000点附近大涨至3万点上方。

不过，如果是依赖港元走强来带动港股走强，前提是港元能持续走强。

但本轮港元走强，力度和持续时间可能都不如2020年的。

汇丰策略师提到关键的两点。

一是在美国加征关税背景下，稳定通胀限制了美联储的降息空间。

二是在香港本地，港元存款在加速增长，而信贷发放持续萎缩，导致2025年3月底的港元贷存比率下跌至72.3%，创金融海啸以来最低。

简单来理解一下。

美国为应对通胀（尤其加征关税推高进口成本），可能维持高利率，限制降息空间。

而 美国高利率本应吸引资金流入港元，支撑汇率。

但由于香港本地 存款激增与信贷萎缩 ，会 导致流动性过剩，压低HIBOR， 降低持有港元的收益。

若HIBOR低于美元利率， 可能 引发 套息交易（借低息港元 ， 换高息美元）， 进而 压制港元汇率。

香港本地因素可能抵消美联储政策的支撑作用， 使港元此轮走强力度 可能 弱于2020年 。

那么，港股牛市还可期吗？

港股的走强逻辑，并不是单一汇率信号的映射。

即使抛开汇率驱动， 港股 资金热力与内生韧性， 正在为新一轮上涨埋下伏笔。

了解清楚本次流入港股的热钱可能从何而来、汇率缘何走强，一切就有眉目了。

首先，南向资金是主力，但外资可能也一改态度开始主动涌入接盘了。

据中金公司4月底研报， 2025年以来 ， 港股通南向资金规模流入 超 6000亿港元，相当于去年全年流入8078.7亿港元的四分之三，日均流入规模为去年的2.5倍。

从公募基金角度看， 截至一季度末，公募基金的港股持仓占其股票投资市值比例已经升至36.9%， 创近五年以来最高水平，明显高于去年底的30.5%。

五一假期后第一个交易日的5月6日，南向资金继续大买近135亿。

内资发力固然重要，但更重要的是，外资或许也转变态度大举买入了。

尽管目前还没有出具体数据证明资金从美国、日本等回流港股，据3月底高盛报告， 对冲基金对中国股票的净敞口和总敞口不断上升 ，但 全球投资机构的参与度仍然不高。

而到五一黄金周，在南下资金因假期缺位、没有内地资金“撑腰”的情况下，港股却逆势大涨。

5月2日，恒生指数、恒生科技指数分别大涨1.7%、3.1%。

外资可能正从“避险撤离” 转向 “战略布局”，主动发力接盘港股，而港元走强只是这一趋势的 “后视镜”。

其次，港股大型新股IPO和集中派发股息，也助推港元兑美元汇率走强。

据LiveReport大数据，截至2025年4月30日，向香港交易所递交上市申请且申请在有效期间内的公司累计有147家。

其中，宁德时代在5月6日正式通过港交所上市聆讯，或者本周就启动H股上市程序，集资规模约为50亿美元；恒瑞医药也在当天启动预路演。

大型IPO的招股期会引发全球投资者的集中认购，而认购资金需以港元结算，直接推高港元的即时需求。

派发股息方面，企业为应对6-8月股息派发高峰期，增持港元需求强劲。

尤其是部分大型金融机构将派息时点从往年的7-8月调整至5-6月，今年的股息支付高峰可能提前。

从短期看，这将增加对港元的需求，使得港元升值；

从长期看，这意味着港股有更多的优质、高息资产，更能吸引全球资本进场。

另外，港股市场内生韧性转好，有助于筑牢上涨根基。

2024年、24H1全部港股归母净利润累计同比分别为9.8%、7.5%，而全部A股为-3%、-3%。下半年港股净利润增速也大幅上行，A股则继续下滑。

港股盈利表现明显优于A股。

更值得关注的是，全部港股ROE（净资产收益率）上升至7%，虽仍处历史低位，但全年延续了上升趋势。

而资产周转率是2024港股ROE上升的主要原因。

全部港股2024年、24H1资产周转率为0.231/0.222 次，全年港股资产周转率有所上升。

这意味着企业盘活资产的效率在加快，也就是“卖货更高效”，实现内生性增长。

所以，港元走强只是短期现象，或许会随金管局干预而暂时平复，但其背后折射的国际资本重估潮与港股盈利拐点，却是牵引牛市的长期引擎。

加上随着中美贸易可能缓和，关税利空风险不断降低，此刻的每一次震荡，或许都是机会。

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