3G资本94亿美元私有化斯凯奇：坐拥汉堡王和Tims的资本巨头，为何操刀鞋业史上最大并购案？

来源：懒熊体育

“斯凯奇卖身”打了所有人一个措手不及。

5月5日，斯凯奇宣布被巴西私募巨头3G Capital以94.2亿美元收购，每股63美元的价格较该公司周五收盘价溢价28%，而且收购消息传出后，斯凯奇股价飙升超过24%。这是鞋类行业迄今为止最大的一笔收购，上一次运动鞋行业的交易还是2021年Reebok以25亿美元卖给美国品牌管理公司ABG。

交易完成后，1992年创立、并在1999年上市的斯凯奇将从纽交所摘牌。另外，根据双方签订的协议，斯凯奇股东还可以选择成立一个公司，在交易完成后成为斯凯奇母公司。

在此之前，市场上并没有关于斯凯奇要卖身的传言，所以斯凯奇私有化消息一出，就连美国市场的投资者和行业分析师也大呼惊讶。

这笔交易预计在2025年第三季度完成，资金将通过3G Capital提供的现金以及银行承诺的债务融资相结合的方式筹集。虽然斯凯奇卖身一事来得突然，却也不是毫无征兆，近来斯凯奇的公开动作尤其密集，虽然这看起来有些“马后炮”。

01#关税阴影与增长瓶颈

今年2月初，斯凯奇刚刚发布了2024年年度财报，财报显示，2024年斯凯奇全球销售额达89.7亿美元，同比增长12.11%；其中美洲和EMEA地区销售额同比增长14.5%和16.7%，而中国所在的亚太地区销售额仅增长5.7%，单就增长率来说，中国市场所在的亚太地区是最低的。

或许此前斯凯奇管理层家族便曾寻找买家，但此次收购突然完成的一个重要导火索则与特朗普的关税新政有关。

作为鞋服行业多年从业者，斯凯奇创始人兼CEO Robert Greenberg或许早已考虑过这种风险——自己打造的“舒适帝国”会因一纸关税政策陷入漩涡。

而事实就是，2024年，美国市场为斯凯奇贡献了38%的销售额，但其主要产能依赖亚洲，尤其是越南和中国。值得注意的是，斯凯奇的生产基地大部分设在亚洲，这也意味着，关税政策之下，斯凯奇将遭受巨大冲击。

连日来，斯凯奇已用实际行动告知外界，其或将面临前所未有的困境。

4月29日，斯凯奇与耐克、阿迪达斯、安德玛等在内的美国76个鞋类品牌联名致信白宫，呼吁特朗普在征收“对等关税”中对鞋类产品予以豁免。这封联名签署信件写道，“美国鞋类企业因成本大幅上升面临生存威胁，在新政策之下，将面临150%-220%的关税，数百家企业面临倒闭风险。”信件中强调，目前许多订单已被搁置，美国消费者的鞋类库存可能很快就会用完。

也因关税新政策，该公司被迫暂停部分订单，甚至撤回全年业绩预测，并将其归咎于“全球贸易政策导致的宏观经济不确定性”。

三天后，即5月2日，斯凯奇发布了一份证券文件，文件指出，特朗普政府的关税政策“对我们的业务运营构成重大风险”，可能导致利润率下降、鞋价上涨和消费者需求减少。

而且资本市场对这家公司也并不宽容，虽然斯凯奇在2025Q1实现同比增长7.11%至24.12亿美元的创纪录销售额，但斯凯奇此前的远期市盈率仅为10倍，远低于耐克、阿迪达斯等同行。美国一位分析师对此表示，“斯凯奇就像鞋业的劳模，可靠但缺乏性感的故事。”

这种尴尬在消费市场尤为明显，向上，耐克、阿迪达斯用科技与潮流筑起壁垒，向下，On昂跑、Hoka等新锐品牌用年均30%的增速抢夺份额，斯凯奇需要资本，更需要一个能打破僵局的帮手。

需要注意的是，据懒熊体育了解，此次收购目前暂不会对斯凯奇在中国的发展策略有所影响。2007年，斯凯奇与香港上市公司联泰集团成立合资公司，负责斯凯奇在中国、韩国及东南亚的运营，这也标志着该品牌正式进入中国市场，联泰集团副主席陈伟利主导了这个合资公司，目前中国市场是斯凯奇最大的海外市场，斯凯奇曾表示，中国市场销售产品中，“中国制造”占比超过90%。

02#3G资本新赌局，尚有许多未知

此次交易最值得关注的是收购方。3G Capital是资本市场非常资深的玩家，这家由巴西亿万富豪Jorge Paulo Lemann、Carlos Alberto Sicupira和Marcel Herrmann Telles创立的私募巨头，曾主导百威英博并购、将汉堡王扭亏为盈，甚至操刀卡夫亨氏的世纪合并，举世闻名。

而其核心策略简单粗暴——低价收购、裁员增效、高价卖出。

那么为何3G Capital会看上斯凯奇呢？

Global Growth Insights数据显示，全球运动鞋类市场规模2024年为922亿美元，2025年达到970.33亿美元，2033年将增长到1447.84亿美元，复合增长率超过5%。这仍旧是一片火热的市场。

斯凯奇作为全球头部运动品牌，如果以单一品牌的销售额来算，斯凯奇去年将近90亿美元也足以列入全球前五。当前市盈率虽不及耐克等同行，但其现金流相对稳健，最新的情况如2025年第一季度净利润为2.02亿美元，且此前制定的2026年销售额要达到100亿美元。这或许是3G愿意在现有股价的基础上溢价30%的基础——相较以往股价，目前斯凯奇的价格远谈不上低估和“抄底”。

但3G资本目前不为外人所知的是其对供应链现状的判断。毕竟斯凯奇拥有成熟的供应链，但仍重点依赖亚洲，这固然是在亚洲市场继续壮大的引擎，但也是目前许多运动品牌当前必须解决的两难处境。

如果回溯过往，这是3G Capital自2022年底剥离其在卡夫亨氏16.1%股权后首个重大交易，此前其操盘的卡夫亨氏经历了多年颓势，业绩不佳的表现也让3G Capital推进的零基预算（ZBB）策略——牺牲创新、研发和长期价值，过度关注利润率的策略饱受市场争议。

但如何应对新的地缘关系下的全球市场，目前还不知道经验老到的3G会有什么具体举措。

目前传递出来的信息看，3G Capital这次在运动消费品牌上的收购也一改昔日激进姿态，保留斯凯奇创始团队，斯凯奇一直以来被视为“家族企业”，公司CEO一直以来都是由创始人Robert Greenberg（85岁）担任，这笔交易完成后，仍由他继续领导公司，而且包括总裁Michael Greenbery、COO David Weinberg 在内的当前管理团队的其他成员位置不变。此外，还允许斯凯奇现有另有团队将股权转入新的私有公司（在20%的上限内），外界将其视作“3G Capital与斯凯奇双方共同运营，而非3G Capital完全控制”。

在这笔交易完成后，斯凯奇管理层或许也将面临双重挑战，既要维持“舒适科技”的品牌调性，又要满足3G Capital对效率的严苛要求。虽然3G承诺“不干预运营”，但未来如何执行以及是否会出现变化，皆是未知数。

此外，这笔交易对行业而言，更像是一个信号，当全球化红利消退，运动品牌必须学会在资本、地缘政治和消费者偏好之间寻找新平衡。

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