美元影响力衰退后，全球资本将流向何方？

这是巴菲特最后一次股东大会，它其实回应了一个大家都关注的问题：美元影响力衰退后，全球资本将流向何方。

伯克希尔的现金储备已达3477亿美元，创下历史新高。巴菲特表示在等待机会。美元贬值虽令人担忧，但他却一直在购买短期美债。他在赌什么？其实就是赌美联储能维持高利率，这样就能用现金吃利息，毕竟年化利率将近5%。同时，他是不是也在等市场崩盘后抄底呢？

巴菲特高调宣称要持有日本上市公司股票50年，称投资日本商社是因为其低估值、高分红。但他这么做的本质，实际上是为了实现对主权资源的控制。日本央行长期维持超宽松政策，比如以0.5%的利率发行日元债，简单说就是用日本人的钱购买日本上市公司股票。截至2024年，累计发行了101亿美元日债，相比美国，其融资成本仅为美国国债的十分之一。

像三菱、三井等五大商社，实际控制了日本60%的能源进口、40%的粮食能源进口，还掌握着全球铜矿、橡胶等战略资源。巴菲特对这些商社的持股比例接近9.9%，这已达到需董事会批准的上限，换言之，他已成为实际的影子控制人。

在中美博弈的背景下，日本上市公司的全球化供应链发挥了作用。比如中东石油、澳洲铁矿等，都成了对冲制裁风险的安全资产。所以巴菲特直言，这些公司是日本经济的命脉。简单概括，巴菲特用日本央行的钱掌控了日本经济命脉，且没有风险，仅通过资本手段就达成了目的。

那为什么日本人口连续15年下降，企业现金流却逆势稳定呢？

原因有以下几点。

首先，五大商社60%的利润来自海外矿产能源和农产品贸易。例如三井物产控制着智利铜矿产量的30%，住友商事垄断了印尼镍矿出口，这些资源产生的利润直接输回日本总部。

再者，日本商社几乎不搞创新，这与巴菲特理念相似。日本五大商社几乎将80%的利润用于海外收购，而非技术创新，形成了低增长高现金流的模式。据官方数据，2023年五大商社投入研发成本仅占营收的0.3%，远低于全球500强水平。

同时，五大商社通过发债，将老龄化成本转嫁给日本政府，日本政府债务占GDP达264%，但这些企业却保持净现金流状态。所以，日本企业通过全球化收割资源，再以财务保守策略逃避本土衰退。

巴菲特这样绝顶聪明且资源丰富的人，早就看透了五大商社这套运作逻辑。可在劳动力萎缩、消费低迷的日本，企业为什么能维持5%的股息率呢？

首先是企业债，企业凭借新债回购股票并分红，制造账面繁荣，这并非日本独有，2023年东证指数成分股回购规模达45万亿日元，创历史新高。

其次，商社能用成本法核算海外资产，即直接按历史成本记账，无视公允价值增值，这导致真实利润隐藏在资产负债表外，仅释放稳定现金流用于分红。

最后是股东权威主义，日本2014年公司治理守则强制要求ROE要达到8%，否则面临退市风险。商社为达标，进行裁员、出售资产，优先将现金流分配给像巴菲特这样的外资股东。所以老龄化社会的分红，其实是在透支国家未来，但这也体现了巴菲特独特的投资眼光。

大家思考一下，如果日元贬值，先借入日元投资美元资产，日元贬值后，偿还债务成本就降低了。从2020年到现在，日元贬值超50%，伯克希尔偿还成本至少减少13.6亿美元。若日本CPI长期低于2%，企业会被迫削减成本、囤积现金，伯克希尔就能通过高股息锁定通缩环境下的确定性收益。

同时，巴菲特在2024年至少发行了2818亿元日债，这种行为迫使日本央行维持宽松政策。一旦日本加息，商社股价立马暴跌，但巴菲特不怕，因为他能用衍生品对冲利率风险。由此可见，巴菲特对日本的布局揭示了一个真相：资本不会消失，嗅到危机就会迅速转移。

再看看巴菲特对AI领域的看法。巴菲特声称不会主要围绕AI投资，贾文也表示观望。要知道，伯克希尔核心利润来源是保险行业。AI有没有可能颠覆保险行业呢？

巴菲特肯定清楚AI未来或许会颠覆保险行业，但他却有意淡化其价值。这有没有可能是故意压低相关公司估值，以便低价收购呢？又或者是AI技术不确定性高，散户避之不及，而巴菲特在等市场恐慌抛售时，用现金吸纳优质资产。

保险行业本质是大数据行业，贾文透露，伯克希尔已用AI评估风险，却从未大力宣传。未来，保险定价权有没有可能被AI垄断呢？所以，巴菲特对AI表现再冷漠也是假象，他在等待旧资本吞噬新科技的时机，只是目前时机未到。

最后分析下巴菲特谈及的贸易战与美元霸权问题。巴菲特批评贸易保护主义是错误的，同时警告美国，其财政赤字已达GDP的130%，直言货币价值有可能崩溃。他增持日元资产，这表明对美元信用的质疑。美国靠金融霸权收割全球，巴菲特却重仓日本商社掌控实体资源，这暗示美国制造业回流基本无望。他将60%的资产配置在海外，这种行为表明，爱国与资本逐利永远存在矛盾。