业绩暴跌62%！经销商锐减200家！汤臣倍健陷入致命困局？

近日，保健品行业龙头企业汤臣倍健(300146.SZ）再次交出一份令人失望的成绩单。2025年一季度，公司实现净利润4.55亿元，同比下降37.44%；营业收入17.92亿元，同比下滑32.29%。

这已是公司连续第五个季度营收下滑，且降幅呈现扩大趋势。作为曾经的市场宠儿，汤臣倍健如今正面临上市以来最严峻的挑战。

来源：汤臣倍健2025年一季报

2024年净利润暴跌62.62%，主力产品营收暴跌超30%

汤臣倍健创立于1995年，2010 年12月15日在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。2018 年，汤臣倍健收购澳大利亚益生菌品牌 Life-Space，同年 5 月，收购拜耳旗下具有80多年历史的儿童营养补充剂品牌 Pentavite。 欧睿国际数据显示，2020年汤臣倍健以10.3%的市场份额位居中国维生素与膳食补充剂行业第一位，近年来虽然市占率有所下滑，但依旧是国内保健品行业的龙头公司。

回顾过去，汤臣倍健以其稳健的增长态势和广泛的市场布局，在2023年营收94.07亿元，净利润高达17.46亿元，百亿大关近在咫尺。可惜，好景不长，2024年全年营收仅68.38亿元，同比下降27.30%，净利润更是暴跌62.62%至6.53亿元，时至今日，公司业绩依旧没有起色。

具体来看，全渠道溃败成为业绩下滑的直接推手。2025年一季度，汤臣倍健线下渠道收入9.88亿元，同比暴跌42.62%；线上渠道收入7.66亿元，同比下降15.78%。这种线上线下同步萎缩的局面，反映出公司渠道策略的失灵。

与此形成强烈对比的是行业的持续增量发展。中商产业研究院发布的《2025年到2030年中国保健食品行业调查及发展前景分析报告》显示，2023年中国保健食品市场的规模约为3282亿元，同比增长8.29%。中商产业研究院分析师预测，2024年保健食品销售额将进一步增长至3475亿元，2025年将超过3600亿元。行业整体增长与汤臣倍健业绩下滑形成的鲜明反差，凸显其市场份额流失的严重性。

而产品矩阵全面疲软是公司业绩恶化的另一重要因素。2025年一季度，公司三大主力品牌"“汤臣倍健"”、"“健力多"”和"“lifespace"”国内产品收入分别下滑36.37%、46.15%和36.19%。唯一亮点是境外LSG业务，收入同比增长5.94%(按澳元口径增长10.14%)，但2.44亿元的规模对整体业绩支撑有限。

而且，公司产品老化问题尤为突出——主品牌"“汤臣倍健"”的核心产品如蛋白粉、维生素等传统补充剂，在功能性产品大行其道的市场中日益失去竞争力。要知道，随着消费者追求天然、绿色、健康与安全的意识日益增强，绿色、天然的产品越来越受到人们的青睐，植物提取行业作为大健康产业下的细分产业，可广泛添加于营养保健品等多个方面，行业正进入快速发展时期。根据MarketsandMarkets 2022年研究报告预测，全球植物提取物市场有望于2028年达到656亿美元的市场规模，到2025年中国植物提取物行业市场规模预计达到602亿元。

渠道崩塌，经销商一年流失200家

进一步对公司渠道力进行分析可知，当前，汤臣倍健正经历着保健品行业渠道结构剧变带来的阵痛。公司起家于药店渠道，药店渠道专业性强，可以起到品牌推广和背书的作用，在 2014年以前销售份额一直在30%以上。

2020 年 8 月，国家医保局发布《基本医疗保险用药管理暂行办法》，9月1日起施行，规定个人医保账户不得用于养生保健消费。而这也在一定程度上影响保健品在药店渠道的销售。到了2024年各地医保政策调整，严控医保卡购买保健品，这对汤臣倍健来说是一记“重创”。医保政策的变化，直接导致消费者购买保健品的支付成本增加，购买力下降。2024年全国药店膳食营养补充剂（VDS)）销售额骤降20%，汤臣倍健线下营收同比蒸发31.98% ，938家经销商锐减至738家 ，渠道崩塌严重影响了公司业绩。

与此同时，电商渠道的崛起正在重塑保健品行业格局。随着消费者教育不断深化，对于保健食品的认知提升、对于渠道专业性要求趋弱，居民在购买行为中更多关注点转向产品价格。 电商平台的产品在可得性、性价比方面具备优势，因此我国保健食品销售向线上转型已成大势。

数据显示，2010年到2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58%，同期传统渠道药店/直销 /超市（包括超大型自助超市）零售额占比分别为-28.3%/-22.5%/-3.2%，线上电商已超越传统药房、直销成为我国保健食品销售的主要渠道。

尽管汤臣倍健早在2021年就启动线上线下一体化变革，但成效不彰。2024年线上渠道收入12.22亿元，同比下降28.21%；2025年一季度线上收入继续下滑15.78%。根据魔镜洞察数据可知，2024年得益于保健食品市场持续向好，不同排名段的品牌充满活力，均保持销售额同比增长，另外，排名50之外的品牌呈现更加强劲的增长态势，销售额增长超20%，市场份额扩大2.8%，头部品牌依旧保持着领先优势，仅汤臣倍健出现销售额下滑，其市场份额略有下降。

销售费用超30亿元，商誉超10亿元

公司的"“重营销、轻研发"”的模式也一直为人诟病。2024年汤臣倍健研发费用1.49亿元，同比减少17.12%，研发费用率仅2.18%，研发人员数量更是从2023年的301人减少至206人，减少31.56%，占比从8.04%下降至6.97%。同期销售费用30.31亿元，是研发投入的20倍，销售费用率高达44.33%。这种"“重营销、轻研发"”的模式在行业变革期显得尤为脆弱。尤其是当消费者越来越关注产品实际功效而非品牌营销时，研发短板将成为制约发展的天花板。

来源：汤臣倍健2024年年报

国际并购整合不力也加剧了公司的产品困境。2018年汤臣倍健以35.6亿元收购澳洲益生菌品牌Life-Space Group(（LSG）)，希望借此切入益生菌赛道。然而，受《电商法》实施影响，LSG在澳洲市场业绩未达预期，2019年计提商誉减值10.09亿元，导致汤臣倍健上市以来首次亏损。

尽管2025年一季度，LSG境外收入增长5.94%，但国内lifespace品牌收入下降36.19%，反映出并购协同效应有限。更关键的是，益生菌市场已涌现出万益蓝等强势本土品牌，后者凭借"“小蓝瓶”"单品和创新营销，截至2024年4月已服务超700万消费者，获"“中国益生菌销售额第一"”认证，进一步挤压了汤臣倍健的生存空间。

截至2024年12月31日，汤臣倍健的商誉原值为20.23亿元，商誉减值准备9.31亿元，商誉账面净值为10.92亿元。目前，汤臣倍健的海外业务虽然保持增长，但规模仍然有限，难以支撑巨额并购成本。如果全球经济下行压力加大，或跨境电商竞争加剧，Life-Space等海外资产可能再次面临减值风险，进而冲击公司整体利润表现。

面对当前的困境，汤臣倍健提出2025年“以攻为首”策略，试图通过创新来实现业绩反转。然而，未来仍然充满挑战。面对重重困境，汤臣倍健的转型迫在眉睫。短期来看，公司或需在产品力、渠道效率、研发投入等方面做作出实质性改变，以应对市场挑战。但无论采取何种策略，汤臣倍健都需要正视当前面临的风险点，积极调整战略，提升自身核心竞争力，才有可能在激烈的市场竞争中实现业绩的逆转，重回增长轨道。（《理财周刊-财事汇》出品）