电力设备（电网）板块业绩总结：网内和网外并举，出海进入收获期

国金证券近日发布电力设备与新能源行业研究：电力设备国内外长期需求明确，1）出海景气持续性高，高压设备出海Q1维持高速增长，国内企业加速海外市场布局未来有望持续兑现；2）25年初国南网规划投资超8000亿元，创历史新高，考虑到国网年中有望进一步上修投资额，国内电网投资确定性高。

以下为研究报告摘要：

投资逻辑：

板块框架再更新：依托六大核心业务，对接三大市场需求，培育13条景气细分赛道。

六大核心业务板块：价值分层与景气度分化重塑产业格局。我们将板块内131家企业的全部相关业务归集为六大类，其中高压设备/智能信息化/中低压设备/电表类业务的景气度相对更高。

三大下游需求：网内需求构筑基本盘，网外+出海驱动增量扩张。估算24年国内电网设备企业对应行业市场规模约18000亿元，同比两位数增长。相比10年前，当前需求不再集中于电网侧，主要系新能源需求爆发+出海增长。

衍生出13条景气细分赛道：特高压/输变电/配网/中高压设备出海/国内外电表/AIDC配套为我们重点推荐方向。

公司24年收入增长归因、24年&25年Q1财务分析：

我们选取了板块中兼具市场关注度与业务代表性的40家上市公司，公司市值分层明显、兼具“专业深耕”与“多元化”、出海趋势显现、机构持仓分化；约8成（31家）企业24年和25年Q1业绩符合/超预期；超半数（22家）企业利润连续三年正增长，其中的16家公司三年归母净利润CAGR在20%以上，印证了板块成长确定性。

24年收入增长归因：

（一）网内：24年相关公司的网内收入主要需参考23年和24年在国网及南网的中标情况。23年国网投资增长为主要支撑，24年南网投资的加快成为新的拉动力；

（二）出海：24年海外业务进入收获期。35家涉及到了出海业务。其中有24家企业的海外营收增速超过整体营收增长；多数企业在海外布局了本土化制造工厂/进入了新的海外市场/披露了大幅增长的海外订单。

（三）网外：24年上市公司在网外环节的探索更加积极，挖掘新能源、传统用电侧、数据中心等市场需求

24年&25年Q1财务分析：

（一）盈利能力：营收稳健增长，盈利能力略有下降。2024年40家公司实现营收4643亿元，同比+10.2%，实现归母净利润371亿元，同比-6.1%，实现销售毛利率23.7%，同比-1.5pct，实现销售净利率8.6%，同比-2.3pct，实现ROE11.3%，同比-1.8pct。25Q1实现营收988亿元，同比+6.6%，实现归母净利润80亿元，同比+8.0%，实现销售毛利率23.7%，同比-0.2pct，实现销售净利率8.9%，同比-0.1pct，实现ROE2.3%，同比基本持平。

（二）营运能力：应收/存货周转小幅下滑。2024年40家公司整体实现应收账款1568亿元，同比+14%，应收账款周转3.2次/年，同比-0.1次/年，存货1216亿元，同比+16%，存货周转率3.1次/年，同比-0.2次/年；25Q1实现应收账款1562亿元，同比+9%，存货1347亿元，同比+24%。

（三）资本开支：24年资本开支同比基本持平，25Q1资本开支快速增长。2024年40家公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计342亿元，同比基本持平；25Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计85亿元，同比+85%。

投资建议与估值：

电力设备国内外长期需求明确，1）出海景气持续性高，高压设备出海Q1维持高速增长，国内企业加速海外市场布局未来有望持续兑现；2）25年初国南网规划投资超8000亿元，创历史新高，考虑到国网年中有望进一步上修投资额，国内电网投资确定性高。重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等。

风险提示

电网投资/新能源装机建设/电力政策效果/下游需求不及预期、原材料价格上行（国金证券 姚遥）