海外天然气、TDI价格上涨，国际油价、醋酸价格下跌

中银证券近日发布化工行业周报：本周（04.28-05.04）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于58.29美元/桶，收盘价周跌幅7.51%；布伦特原油期货价格收于61.29美元/桶，收盘价周跌幅8.34%。宏观方面，中美关税关税政策仍存不确定性；4月迄今美元汇率已下跌4.8%，为自2022年11月以来的最大月度跌幅；乌克兰地缘局势依旧僵持；美伊谈判存在较大不确定性。

以下为研究报告摘要：

行业动态

本周（04.28-05.04）均价跟踪的100个化工品种中，共有22个品种价格上涨，47个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中22%的产品月均价环比上涨，47%的产品月均价环比下跌，另外31%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、PTA（华东）、TDI（华东）、R134a（巨化）、PET切片（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、甲基环硅氧烷、维生素A、WTI原油、硫酸（浙江巨化98%）。

本周（04.28-05.04）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于58.29美元/桶，收盘价周跌幅7.51%；布伦特原油期货价格收于61.29美元/桶，收盘价周跌幅8.34%。宏观方面，中美关税关税政策仍存不确定性；4月迄今美元汇率已下跌4.8%，为自2022年11月以来的最大月度跌幅；乌克兰地缘局势依旧僵持；美伊谈判存在较大不确定性。供应方面，根据EIA数据截至4月25日当周，美国国内原油产量为1,346.5万桶/日，较上周增加0.5万桶/日，较去年同期增加36.5万桶/日。OPEC公布的2025年4月月度原油市场报告显示，该组织2025年3月原油产量减少7.8万桶/日至2,677.6万桶/日。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求减少。EIA数据显示，单周需求中，美国石油需求总量日均1,915.4万桶，较前一周低172.1万桶，其中美国汽油日需求量909.8万桶，较前一周低31.6万桶，馏分油日均需求量355万桶，较前一周日均低35.3万桶。库存方面，美国原油库存增加。EIA数据显示，截至4月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39亿桶，较前一周减少160万桶；美国商业原油库存量4.40亿桶，较前一周减少270万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.67美元/mmbtu，收盘价周涨幅23.72%。EIA天然气报告显示，截至4月25日当周，美国天然气库存总量为20,410亿立方英尺，较此前一周增加1,070亿立方英尺，较去年同期减少4,350亿立方英尺，同比降幅17.6%，同时较5年均值高50亿立方英尺，增幅0.2%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

本周（04.28-05.04）TDI价格上涨。根据百川盈孚，4月30日国内TDI市场均价为10,781.25元/吨，较上周上涨4.86%，较去年同期下跌28.60%，较今年年初下跌16.42%。供应方面，本周TDI产量较上周小幅增加，整体开工率84%附近；华北大厂生产负荷下降，新疆装置逐步重启，甘肃及福建工厂目前呈中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常；市场消息传闻福建二期新增装置投产时间或延后。需求方面，国内海绵、家具等行业订单不足，整体需求较弱出口虽受海外关税壁垒压制，但东南亚需求韧性仍存，一定程度上缓解了内贸压力。成本方面，TDI原料市场涨跌互现，根据百川盈孚综合计算，本周TDI平均成本在11,177.14元/吨附近，平均毛利润为-605.71元/吨。展望后市，供给端工厂多维持目前降负、检修或主供出口策略，持货商或将继续推涨市场价格，然而下游及终端市场需求低迷，需求限制下，我们预计近期TDI价格上涨空间有限。

本周（04.28-05.04）醋酸价格下跌。根据百川盈孚，4月30日国内醋酸市场均价为10,781.25元/吨，较上周下跌3.30%，较去年同期下跌17.36%，较今年年初下跌8.47%。供应方面，根据百川盈孚统计，本周醋酸整体开工较上周上调7.87pct，为82.49%；本周醋酸产量约为225,890吨，较上周增加10.55%；本周河南、天津和重庆地区装置检修和降负装置恢复，西北地区主流厂家延续停车状态，其余厂家装置无太大变动。需求方面，根据百川盈孚测算，本周醋酸下游主流产品开工均值约为52.89%，较上周同期上调0.09pct，终端对于醋酸需求延续弱势。成本方面，本周醋酸周均成本约为2,374.75元/吨，较上周下降6.25%，原料甲醇价格小幅下探，成本端缺乏支撑。展望后市，供给端市场整体供应过剩，终端对于醋酸的需求量或小幅增加，但也难以缓解供需失衡的局面，我们预计近期醋酸市场价格延续弱势。投资建议

截至5月4日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.30倍，处在历史（2002年至今的55.32%分位数；市净率为1.73倍，处在历史水平的7.18%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.52倍，处在历史（2002年至今）的10.56%分位数；市净率为1.14倍，处在历史水平的0.46%分位数。五月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议整体均衡配置，关注自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

5月金股：安集科技、皇马科技。

风险提示

地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。(中银证券 余嫄嫄,范琦岩)