中金：一季度出版企业业绩表现略超预期 高股息价值凸显

智通财经APP获悉，中金发布研报称，国有出版公司降本增效、收入结构改善，扣非净利润内生增速预期稳健；免税政策恢复，预期25年国有出版企业归母净利润表观增速较高。大部分国有出版企业2024年扣非表现符合市场预期，1Q25表现略超预期，主要由于：1)部分公司收入结构调整，降低低毛利品种占比，同时部分区域有部分教材改版提价、新增品种等，相应提升毛利率水平。2)费用端控制相对得当，推动利润释放。该趋势在2025年内有望延续。提示出版国企高股息价值，关注大众出版商变革。

中金主要观点如下：

收入：教育出版稳健性凸显，大众出版需求疲软，相关公司思考转型机遇

教育类图书仍具备稳健性，多家地方出版国企在自编教材教辅出版方面持续发力，其中如凤凰传媒、中南传媒该项收入分别同增12%/8%。大众出版非刚需品类疲软，阅读习惯轻量化趋势推动公司思考选品、发行渠道转型路径。

根据开卷，24年国内图书零售市场码洋规模(不含教材教辅)同降5%。部分公司正探索转型：新经典表示将继续探索原创IP多元化运营，推进动漫影视改编，继续发力抖音等营销渠道；中信出版已签约多领域重点选题，扩大与头部动漫游戏影视IP联动；果麦文化亦开拓第二增长曲线，公司预计主投主控动画电影《三国的星空第一部》2025年上映。

利润：出版国企内生增长稳健性持续，民营图书公司仍有承压

教育出版：国有出版公司降本增效、收入结构改善，扣非净利润内生增速预期稳健；免税政策恢复，预期25年国有出版企业归母净利润表观增速较高。大部分国有出版企业2024年扣非表现符合中金及市场预期，1Q25表现略超我们预期。主要由于：1)部分公司收入结构调整，降低低毛利品种占比，同时部分区域有部分教材改版提价、新增品种等，相应提升毛利率水平。2)费用端控制相对得当，推动利润释放。该趋势在2025年内有望延续。

大众出版：民营图书公司整体相对承压。一方面渠道仍有较大竞争影响成本(折扣)、费用(广告影响)，另一方面部分公司处于转型阶段，尚需一定时间恢复至利润增长通道中。

分红：频次明显提升，重视高股息价值。大部分公司类现金资产充裕，部分公司阶段性确收增加，经营性现金流状态明显改善。分红频次上，24年已有公司实现年内2次分红，针对25年亦有公司提出将进行中期分红。在分红金额上，大部分公司24年分红绝对额稳中有升，重视股东回报。

风险因素

行业监管政策变化，税收优惠政策变化，渠道竞争加剧，宏观经济景气度下滑，其他娱乐形式抢夺用户时长。