黄金暴涨，难救明牌珠宝

作者 | 源媒汇 童画

2024年，金价一路高歌猛进，全年涨幅超27%，创下自 2009 年以来的最大年度涨幅。

然而，在这场黄金盛宴中，国内老牌珠宝企业明牌珠宝却成为失意者。2024年，明牌珠宝的黄金饰品销售收入不增反降，净利润暴跌88.7%；进入2025年一季度，颓势未改，公司的归母净利润亏损3800万元，同比下滑285%。

更令人担忧的是，明牌珠宝一度被寄予厚望的光伏电池业务持续亏损，转型之路陷入迷途。

主营业务盈利能力存疑

天眼查显示，明牌珠宝成立于2002年10月，法定代表人是虞阿五，注册资本为52800万元。2011年4月，明牌珠宝在深交所挂牌上市。

截图来源于天眼查

至今，明牌珠宝已经在A股资本市场摸爬滚打了14个春秋，期间业绩起起伏伏。

2024年，明牌珠宝实现营收39.34亿元，同比微降0.08%；归母净利润仅1797.75万元，同比暴跌88.70%。

能够保持归母净利润为正，主要得益于约1.96亿元的"非经常性损益"。

其中最重要的两笔，一笔是约0.85亿元"股权投资补偿收益"，为明牌珠宝收取的苏州市好屋信息技术有限公司（下称"苏州好屋"）原股东汪妹玲、严伟虎等支付的现金补偿款8000万元，董向东支付的现金补偿200万元，以及受让董向东与其名下企业持有的苏州好屋股权获得的补偿收益347.69万元。

另一笔是，2024年11月，明牌珠宝将持有的苏州好屋全部股权转让，转回了递延所得税负债约0.84亿元。

如果剔除非经常性损益，明牌珠宝的扣非归母净利润2024年亏损约1.78亿元，同比下降418.76%。

这并非明牌珠宝首次受益于非经常性损益。Wind数据显示，2011-2024年，明牌珠宝的扣非归母净利润亏损的财年为5个，分别是2019年、2020年、2021年、2022年和2024年，其中2019年、2021年和2024年均依靠非经常性损益"扭亏为盈"。

截图来源于Wind

2025年一季度，明牌珠宝的归母净利润约为0.38亿元，同比下降285.21%；扣非归母净利润约为-0.45亿元，同比下降499.25%。

过去逾6年时间里，明牌珠宝5次出现扣非归母净利润亏损，是否意味着公司主营业务已经丧失了持续盈利能力？4月27日，源媒汇就此致函明牌珠宝，截至发稿未获回复。

黄金牛市中的反常现象

2024年，上海黄金交易所 Au9999 黄金的年末收盘价较年初开盘价上涨 27.87%，创下自2009 年以来的最大年度涨幅。

中国黄金协会统计，2024年我国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%。其中黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币373.13吨，同比增长24.54%。根据世界黄金协会有关报告，由于国内金价攀升、经济增长放缓，导致我国金饰消费量下降。但从总价值来看，仅微降7%，处于历史第三高位。这表明，消费者在面对黄金价格上涨时，整体消费预算并未显著缩减，消费需求依旧保持相对稳定。

黄金饰品概念图 | 源媒汇制

尽管是"中国黄金首饰加工量十大品牌"，但是明牌珠宝并没有享受到黄金牛市的红利，其黄金饰品2024年营收为29.95亿元，较2023年的36.62亿元下降18.21%；毛利率为11.77%，较2023年减少0.02个百分点。

在黄金牛市中失意的，还有明牌珠宝的同行们。如豫园股份，2024年的黄金饰品营收约298.28亿元，较2023年的363.26亿元下降17.92%；萃华珠宝的黄金产品营收约31.73亿元，较2023年的39.25亿元下降19.17%；老凤祥的营收约567.93亿元，同比下降20.50%。

黄金饰品销售额下降、毛利减少的背后，既有金价上涨带来的成本压力，如黄金价格飙升直接推高成本，而公司未能通过提价或产品创新有效转嫁压力；也有公司产品创新不足的原因，如明牌珠宝的黄金饰品以传统婚庆金饰为主，当竞品通过3D硬金、珐琅工艺提升溢价时，公司仍缺乏高附加值的热门品类，导致毛利率持续走低。

明牌珠宝2024年的研发费用达到2859.44万元，较2023年的251.74万元暴增1035.86%，却不是全部用在黄金饰品上，其中"光伏行业研发费用增加"。

管理费用成为明牌珠宝的另一大"黑洞"，2024年公司管理费用高达1.16亿元，同比增长24.79%；2025年一季度管理费用再度同比增长169.75%，公司解释为"生产设备闲置计提的折旧"，实则暴露出转型过程中管理效率低下、新旧业务协同不足的深层问题。

另外，明牌珠宝的线下门店渠道老化，2024年主要精力在优化门店，全年新开门店83家，关闭门店159家，合计关店76家。

"流血转型"的光伏业务

在2019-2022年连续4年扣非归母净利润亏损之后，明牌珠宝选择跨界转型，并于2023年3月与绍兴柯桥经济技术开发区管理委员会签署《20GW 新能源光伏电池片智能制造项目投资合作协议》，正式进军新能源光伏产业。

按照明牌珠宝当时的规划，拟投资建设日月光伏电池片"超级工厂"项目。项目分两期实施，计划总投资约100亿元，试图打造"珠宝+新能源"双主业。

光伏电池概念图 | 源媒汇制

然而，两年多过去了，明牌珠宝的这场转型已成"流血资产"。

2024年，明牌珠宝的光伏业务实现营收6.22亿元，尽管同比增长2705.35%，但是营业成本同比增长3329.87%，达到8.06亿元左右。

目前，明牌珠宝的主营业务有三个：一是珠宝首饰，二是房产营销，三是光伏。前二者的毛利率分别为12.36%、19.79%，唯独光伏业务的毛利率为-29.51%，意味着卖得越多，亏得越多。

图片来源：明牌珠宝2024年年报

明牌珠宝主要经营光伏电池片的子公司2024年亏损约2.74亿元，也正是该业务亏损较大，导致母公司在2024年的扣非归母净利润亏损。

其实，当初跨界光伏，市场就不看好明牌珠宝的这次战略转型。因为2023年光伏行业不仅迎来了新一轮技术变革，而且产业链价格开始下行；2024年，光伏行业继续呈现阶段性供需错配局面，全产业链竞争加剧，产品价格持续下行，光伏企业盈利持续承压，甚至出现行业主流企业大面积亏损局面，作为"新兵"的明牌珠宝，亏损也就在所难免。

明牌珠宝当下的困境，是传统制造业在产业周期与技术革命夹击下的缩影。黄金业务的销售下降，暴露了其对消费升级的迟钝；光伏业务的亏损，则警示跨界转型需敬畏专业壁垒。

短期内，明牌珠宝是否敢于"壮士断腕"——剥离光伏业务，聚焦黄金饰品的高端化与线上化改革；长期看，如何在坚守珠宝主业与探索新增长点之间找到平衡，仍是生死命题。