财说 |越卖越亏，德方纳米毛利率为负

磷酸铁锂正极材料龙头德方纳米（300769.SZ）的业绩还在下滑。这家公司2024年营业收入76.13亿元，同比减少55.15%；归属净亏损13.38亿元，上年同期净亏损16.36亿元。2025年一季度，公司主营收入20.04亿元，归母净利润则亏损1.67亿元。

比年年亏损、毛利率为负更令人担心的是，德方纳米的扩张之路还在继续。

“内卷”开启

德方纳米致力于锂离子电池核心材料的研发、生产和销售，主要产品为纳米磷酸铁锂、磷酸锰铁锂和补锂剂，产品主要应用于新能源汽车和储能等行业领域。近年来，德方纳米在磷酸铁锂正极材料行业市占率维持在20%左右，位居行业第二。

德方纳米的巨亏来源于行业内卷。凭借成本优势和技术进步，磷酸铁锂成为了整个动力电池及储能领域的主力军，在2020年至2022年经历了高增长。根据GGII统计，2023年磷酸铁锂动力电池在中国动力电池出货量占比达71%。根据高工锂电数据，2024 年中国正极材料出货量335万吨，同比增长35%，其中磷酸铁锂材料出货246万吨，同比增长49%，占正极材料总出货量比例近74%。装车方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2024 年磷酸铁锂动力电池累计装车量409.0GWh，占总装车量的74.6%，同比增长56.7%。

动力电池热吸引了众多企业参与，由此带来了巨额产业投资，叠加相关产业的各项支持和补贴政策等因素，产能规模快速增长。磷酸铁锂正极材料原有企业、磷化工及钛白粉企业和三元正极材料企业等在2021年和2022年纷纷启动扩产规划，上述新增磷酸铁锂产能已于2023年逐步投产。整个行业供需格局发生逆转，并迅速进入过剩时代。

磷化工企业川发龙蟒（002312.SZ）依托四川磷矿资源，与中创新航合作建设年产10万吨的LFP项目已于2023年投产。另一家磷化工企业云图控股（002539.SZ）规划在湖北建设35万吨磷酸铁及配套项目，于2024年逐步投产。钛白粉企业中核钛白（002145.SZ）与宁德时代（300750.SZ）合作，分期建设规划的年产50万吨磷酸铁锂项目。汽车零部件企业富临精工（300432.SZ）收购湖南升华科技后转型LFP材料，2024年8月公告签下宁德时代42万吨磷酸铁锂销售大单。

根据EVTank数据，截至2023年底，磷酸铁锂产能合计达到341.7万吨，整体产能利用率不足50%，产能过剩问题较为突出。同时，2023年开始磷酸铁锂行业普遍出现大额亏损情况。

由于竞争加剧，2023年磷酸铁锂市场集中度也有所下降。高工锂电数据显示，2023年TOP5的市场占有率为64.3%，相对于2022年的70%，行业集中度下降超过5个百分点。

今年磷酸铁锂过剩还将继续。根据东吴证券及鑫椤锂电预测，2025年磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，供给可能达到361.2万吨，过剩产能约为113.8万吨。湖南裕能也表示 “供需格局变动可能进一步加剧市场竞争的激烈程度”。

随着新能源汽车行业快速增长时代已过，主流大型锂电池厂商，出于供给安全性和经济性的考虑，通常会同时维持多个供应商，各供应商之间需要在产品品质、销售价格、供货能力等方面进行竞争，市场竞争日益激烈。

越卖越亏

为应对竞争，德方纳米陷入价格战。2023年公司毛利率0.19%，2024年更是下跌至-4.64%。毛利率为负数是一个异常现象，意味着公司产品销售价格无法覆盖直接生产成本。2024年，公司计提资产减值损失为6.7亿元，其中计提存货跌价损失4.37亿元，长期资产减值损失2.32亿元（其中固定资产减值损失1.26亿元，在建工程减值损失1.06亿元）。

业绩亏损，德方纳米还上足了杠杆。截至3月底，公司资产负债率已高达61.71%，创出上市以来第三高；流动比率和速动比率双双低于1，分别为0.94和0.82，偿债压力较大。

此外，德方纳米还有隐形债务。截至4月底，公司及控股子公司提供的实际担保总余额（含公司对控股子公司的担保及控股子公司对控股子公司的担保）为54.79亿元，占最近一期经审计净资产的比例为98.81%。

更令人担心的是，德方纳米上足杠杆后的效率产能利用率。2022年公司产能为20.41万吨，利用率高达90.88%；2023年，随着产能逐步释放，29.51万吨的产能之下，产能利用率下滑至约70%，下降约20个百分点；2024年产能为30.63万吨，产能利用率回升至77.27%。值得一提的是，德方纳米还有在建产能14.88万吨，约为现有总产能的一半，公司产能利用率未来令人担忧。

行业需求不及预期、价格大幅下滑、产品越卖越亏、产能空置，德方纳米的未来荆棘密布。