债务上限”作妖“！美财政部Q2借款预期增三倍，剔除影响借款不增反降

美国财政部周一在一份声明中表示，已将本季度的联邦借款预估大幅上调，原因是初始现金储备远低于此前预期，这主要是因为美国国会至今尚未提高联邦债务上限。

现金储备减少，举债规模上调

美国财政部目前预计，4月至6月期间的净借款将达到5140亿美元，高于今年2月时预测的1230亿美元。按照惯例，财政部此前在做出预测时假定债务上限问题会被解决（即提高或暂停），但美国国会至今仍在就此议题进行磋商。

此次借款预估比2025年2月宣布的高出3910亿美元，主要是因为本季度初现金余额更低、预计净现金流入减少，部分被量化紧缩（即国债赎回减少）带来的600亿美元缓解了压力。

而对于7月至9月的第三季度，美国财政部预计净借款将达到5540亿美元，前提仍是假设季度末现金余额为8500亿美元，并假定债务上限问题能够解决。

2月份时，美国财政部预计3月底的现金余额将为8500亿美元，然而实际余额只有约4060亿美元。在债务上限的限制下，美国政府无法发行新的净国债。美国财政部周一继续维持此前对6月底8500亿美元现金余额目标的预测，假定债务上限届时能够得到解决。

联邦债务上限已于1月初恢复生效。如果美国国会未能及时提高或暂停债务上限，美国财政部将被迫大幅削减短期国库券的发行量，并动用现有现金储备来维持支出。截至上周四，财政部的现金余额约为5630亿美元。

对此，财经博客Zerohedge分析称，这一切完全在预料之中，借款数据因债务上限问题而被严重扭曲。如果本季度债务上限问题仍未解决，财政部的发行量很可能低于预估。同样，第三季度的预估假定季度初现金余额恢复正常，但一旦债务上限被解除，实际发行量可能会显著上升。（如果债务上限迟迟不解决导致美国违约，那就不仅仅是债务发行量的问题了。）

分析：DOGE出成效，实际借款需求下降

同时，美国财政部在借款需求段落的备注中提到，

“如果不考虑本季度初现金余额低于预期的影响，当前季度的借款预估实际上比2月公布时少了530亿美元。”

Zerohedge分析称，这表明马斯克领导的政府效率部“DOGE”确实在发挥作用，财政状况有所改善，美国的融资需求实际上正在下降。总收入略高于去年同期水平，支出接近历史区间的低端。但长期来看，这种改善幅度仍不足以产生显著影响。

美国财政部将在周三公布未来几个月的国债（票据和债券）发行计划。市场普遍预期，本次计划与此前大致保持不变。一些华尔街分析师推测，财政部未来某个时点可能会调整现金管理策略，采用比当前目标稍小的现金缓冲规模。

Zerohedge表示，虽然未来几个季度财政流入可能会恶化，尤其如果出现严重衰退，但目前这一风险被认为相对较低。与此同时，德意志银行的经济学家估计，即使特朗普延长税改（TCJA）并推出其他政策提案，今年的额外关税收入也可能在很大程度上抵消赤字影响。不过到明年及以后，赤字预计将相对于国会预算办公室预计的基准大幅扩大。

展望2025年7月至9月这一季度，财政部现在预计将通过发行私人持有的可流通国债净借款5540亿美元，假设9月底现金余额仍为8500亿美元。目前尚不清楚财政部是否能将现金余额恢复到“常规”水平8500亿美元，因为这完全取决于债务上限协议何时达成。德银Steven Zeng的观点是，他将债务上限x日（即资金耗尽的最后日期）预测从7月底推迟到8月中旬，意味着还有一定缓冲，但不足以将危机推迟到第四季度而不带来严重后果。

而历史数据显示，2025年第一季度（截至3月31日），美国财政部通过发行私人持有的可流通国债净借款3690亿美元，季度末现金余额为4060亿美元。而财政部在2025年2月曾预测该季度借款8150亿美元，假设季度末现金余额为8500亿美元。实际借款与预测的4460亿美元差异主要来自现金余额更低。但如果剔除现金余额差异，实际借款仅比2月份预估低20亿美元。

换句话说，“DOGE”正在发挥作用：第一季度，美国的债务融资需求比财政部2月份预测的少了20亿美元，而第二季度预计将比3个月前的预估少530亿美元。

Zerohedge认为，这种债务发行量的意外下降（因为不管怎样，债务上限问题最终都会解决）可能是今天美债收益率一路下跌至4.21%，创下日内新低的原因。