黄金短期波动放大，持续看好中长期走势 | 投研报告

平安证券近日发布有色金属与新材料周报：短期波动率放大，持续看好黄金中长期走势。截至4.25，COMEX金主力合约环比下跌0.33%至3330.2美元/盎司。SPDR黄金ETF环比下降0.6%为946.27吨。周内金价冲高回落，特朗普相关言论一定程度上增加市场边际缓和预期。我们认为特朗普政策反复带来的市场边际预期调整仍将持续，且随着金价中枢不断攀升后，短期波动率预计呈现放大趋势。但海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。另外长期来看，特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，看好黄金中长期走势。

以下为研究报告摘要：

核心观点：

贵金属-黄金：短期波动率放大，持续看好黄金中长期走势。截至4.25，COMEX金主力合约环比下跌0.33%至3330.2美元/盎司。SPDR黄金ETF环比下降0.6%为946.27吨。周内金价冲高回落，特朗普相关言论一定程度上增加市场边际缓和预期。我们认为特朗普政策反复带来的市场边际预期调整仍将持续，且随着金价中枢不断攀升后，短期波动率预计呈现放大趋势。但海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。另外长期来看，特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，看好黄金中长期走势。

工业金属：国内金属延续快节奏去库，关注节后需求表现。

铜：截至4.25，SHFE铜主力合约环比上涨1.7%至77440元/吨。基本面来看，截至4.24国内铜社会库存达18.17万吨，环比去库5.17万吨。截至4月24日，LME铜库存达20.35万吨。据SMM，4月25日进口铜精矿指数报-42.52美元/吨，加工费环比下跌7.81美元/吨，持续创新低。基本面来看，4月铜价下跌后下游采购节奏明显加速，本周节前备货延续快节奏去库，下游需求部分前置情况下观测节后需求表现。铜冶炼环节亏损状态持续加深，停产预期或进一步发酵。短期来看，受特朗普政策不确定性影响，市场情绪虽边际修复但仍处于相对低位，铜价短期震荡整理。我们认为铜作为全球制造业需求最重要的工业金属之一，其贸易摩擦难改终端需求韧性，随着国内相关政策落地，内需带动下需求弹性有望进一步释放。且供给端来看，铜供应约束仍处于加速收紧趋势，中期供需格局向好，建议关注铜基本面定价逻辑。

铝：截至4.25，SHFE铝主力环比上涨1.7%至20030元/吨。基本面来看，截至4.24，国内铝社会库存达65.8万吨，环比去库3.1万吨。截至4.24，LME铝库存42.16万吨，延续去库趋势。需求端来看，传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升。各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4月铝线缆进入密集交付阶段。光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率。新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率。海外方面欧洲财政宽松预期升温，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会。

投资建议：

本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势。建议关注：赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。

风险提示：

1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。（平安证券 陈潇榕,马书蕾）