规模、速度与效率：新兴零售赛道的平衡游戏

导语：

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马来西亚亿万富豪兄弟陈有钦和陈有辉创立的MR D.I.Y.集团，计划通过旗下印尼子公司PT Daya Intiguna Yasa Tbk上市市值高达42万亿印尼盾（约人民币190亿元），此次IPO预计将成为印尼2024年规模最大的上市活动之一。

PT Daya Intiguna Yasa Tbk自2017年进入印尼市场以来，已迅速扩展至近900家门店。

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印尼非食品零售行业介绍

印尼的非食品零售行业近年来呈现持续增长的态势，主要受益于人口年轻化、城镇化水平提高和中产阶级规模扩大的多重驱动。作为东南亚最大的经济体，印尼拥有超过2.7亿的人口，显示出巨大的消费市场潜力。

该行业涵盖家庭用品、电子产品、日用百货、服饰和家居装饰等多个领域，需求增长的关键因素包括加速的城镇化进程、新兴消费群体的崛起，以及消费者对商品品质和便利性要求的提升。

同时，随着经济稳定增长和人均收入提高，消费者的购买力逐步增强，对家庭用品和日常生活商品的需求持续攀升。城镇化进程还推动了二线及非都市地区零售市场的发展，使这些区域成为零售企业争相布局的重点目标。

尽管行业增长潜力显著，但其发展也面临一些挑战，包括消费者购买力波动和经济不确定性。通货膨胀、利率变化以及政策调整等外部因素，尤其是计划于2025年实施的增值税（VAT）上调，可能在短期内对消费需求产生负面影响。

此外，区域经济发展不平衡导致市场需求分布存在差异，零售企业需根据不同地区的消费习惯和经济环境，采取更加针对性的市场策略。

总体而言，在中产阶级增长和新兴市场拓展的背景下，印尼非食品零售市场仍然充满机遇。通过提供多样化商品、高性价比的价格以及便捷的购物体验，零售企业有望在竞争激烈的市场中占据一席之地。

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公司背景与市场地位

PT Daya Intiguna Yasa Tbk自2017年进入印尼零售市场以来，已迅速扩展至近900家门店，其门店网络覆盖范围广泛，包括首都圈、爪哇岛以外的地区以及农村和资源型区域。区域布局使公司扩大市场覆盖，同时减少与成熟品牌的直接竞争，进一步满足印尼新兴中产阶级和外围市场的消费需求。

与许多竞争对手采用特许经营模式不同，公司采取了直接管理的运营方式。这一管理模式有助于在产品质量、定价策略和客户服务等方面保持一定程度的一致性，同时支持整体运营效率与成本控制的实施。

此外，公司每家门店平均提供约18000个SKU的商品，涵盖多个品类，以满足消费者日益多样化和不断变化的需求。

在供应链和采购策略上，公司与MR.D.I.Y Group(M)Berhad密切合作，使其获益于集中采购带来的成本优势和精简的物流管理，提升价格竞争力和货源稳定性。

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IPO概览与资金用途

公司预计通过25.2亿股的发行（其中22.7亿股来自主要股东Azara Alpina Sdn Bhd的减持，2.52亿股为公司新股）筹集4.7万亿印尼盾（约人民币21亿元），发行价为每股1650印尼盾（约人民币0.75元）。

募资的主要用途包括：

偿债（60%）：重点偿还PT CIMB Niaga银行贷款，以优化资本结构、减少利息负担。

扩张（30%）：在印尼非爪哇岛地区开设新店，抓住二、三线市场的成长契机。

营运资金补充（10%）：支持日常运营与持续增长。

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财务表现分析

资产与负债状况：

截至2024年6月30日，公司总资产达到1.227万亿印尼盾（约人民币5.6亿元），较2023年12月31日的1.074万亿印尼盾（约人民币4.9亿元）增长约14.26%。这一增长主要来自于应收账款和关联方交易的增加，反映了公司业务规模的扩展与营运活动的增加。

同时，公司总负债从2023年底的5648亿印尼盾（约人民币2.6亿元）降至5462亿印尼盾（约人民币2.5亿元），降幅约3.28%。负债的减少主要来源于股东借款与租赁负债的优化管理。

收入与盈利能力：

2024年上半年，公司实现营收约3.2万亿印尼盾（约人民币14.5亿元），与2023财年全年收入2.2万亿印尼盾（约人民币10亿元）相比，表现出增长态势。公司的毛利率也从2023年的42.03%提升至54.70%。

从盈利能力来看，2024年上半年营业利润率达到23.31%，较2023年的15.44%有改善，同期净利润率也达到16.66%。

现金流表现：

在运营现金流方面，公司2024年上半年实现了约1996亿印尼盾（约人民币9000万元）的净现金流，较2023年同期的888亿印尼盾（约人民币4000万元）有所增长。

在投资现金流方面，公司支出约6259亿印尼盾（约人民币2.8亿元），主要用于业务扩展和资本性支出。同时，公司通过筹资活动获得了约4956亿印尼盾（约人民币2.2亿元）的净现金流，有助于支持其扩展计划与资本需求。

关键财务比率：

流动比率：从2023年底的1.27倍提升至2024年上半年的1.40倍，期偿债能力有所改善。

资产负债率：由2023年底的0.80倍降至2024年上半年的0.56倍，降低了负债水平。

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马来西亚MR D.I.Y集团与印尼

PT Daya Intiguna Yasa TBK

的对比分析

市场定位于业务模式：

马来西亚MR D.I.Y.集团是家居用品零售行业的主要参与者之一，截至2023年，公司在马来西亚及文莱拥有超过1255家门店。

与之相比，其印尼子公司PT Daya Intiguna Yasa Tbk自2017年进入市场以来迅速扩张，目前已运营近900家门店。

MR D.I.Y.集团立足于成熟且竞争激烈的马来西亚市场，而PT Daya Intiguna Yasa Tbk则重点渗透尚未充分开发的价格敏感市场，尤其是爪哇岛以外的地区，包括苏门答腊、苏拉威西、加里曼丹和巴布亚等地。

此外，PT Daya Intiguna Yasa Tbk延续采用直接管理模式，确保对门店运营、产品质量和定价策略的严格控制。这一模式使其区别于依赖特许经营系统的竞争对手，进一步强化了品牌的市场竞争力和客户忠诚度。

财务表现对比：

在财务表现方面，MR D.I.Y.集团展现出稳定而强劲的业绩。2023财年，公司实现营收44亿林吉特（约人民币72亿元），净利润5.61亿林吉特（约人民币9.1亿元），同比增长16%。此外，得益于强大的门店网络和电子商务平台，该集团在2023年完成超过1.65亿次交易。

相比之下，PT Daya Intiguna Yasa Tbk在2024年上半年实现营收3.2万亿印尼盾（约人民币14.5亿元），同比几乎翻倍，显示出其在印尼市场的强劲增长潜力。同时，公司同店销售增长率（SSSG）达到11%，说明市场需求的稳健和运营效率的提升。

然而，PT Daya Intiguna Yasa Tbk的 IPO估值（市盈率为77.73倍）明显高于印尼市场的其他竞争对手，这可能引发市场对估值合理性的担忧。

战略重点：

MR D.I.Y.集团的战略重点在于巩固市场份额，通过推出新的门店模式（如MR D.I.Y. Plus和MR D.I.Y.Express），以及不断完善电子商务平台，满足都市与乡村市场的消费者需求。这种全渠道战略提升了市场可及性，巩固了公司的品牌竞争力。

与之相对，PT Daya Intiguna Yasa Tbk通过积极扩张，将重点布局非都市市场，提升市场覆盖率。目前，约60%的门店分布在苏门答腊、苏拉威西和加里曼丹等地。公司通过扩展抓住中产阶级消费增长的机会。

总体差异：

综合来看，马来西亚MR D.I.Y.集团已在本土市场建立了稳固的业务基础，但随着市场逐渐趋于饱和，公司未来的增长可能面临挑战，需通过业务多元化或新市场拓展实现进一步发展，而通货膨胀及货币波动等外部因素也可能对运营成本和消费者需求产生一定影响。

相比之下，印尼PT Daya Intiguna Yasa Tbk仍处于快速发展的阶段，主要依赖积极的市场扩张和对未开发地区的渗透，尤其是在二线城市及农村市场中，受益于印尼新兴中产阶级消费力的提升。

然而，伴随扩张而来的市场风险亦需关注，包括经济不确定性、2025年增值税上调对消费需求的影响，以及对母公司MR D.I.Y.集团在供应链和物流管理方面的依赖，这可能在外部环境变化时对运营效率与成本控制产生压力。

整体而言，MR D.I.Y.集团代表了成熟市场中的稳定发展，而 PT Daya Intiguna Yasa Tbk则需在增长潜力与市场风险之间实现平衡。

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竞争优势与潜在隐忧

竞争优势：

市场领导地位：门店数量领跑全国家庭用品零售市场，为议价能力与品牌知名度奠定基础。

扩张策略完善：积极进入二三线城市及农村地区，挖掘未充分开发的潜在消费群体。

多元产品组合：广泛SKU设置提高满足多层次消费者需求的灵活度，分散风险。

同店销售增长强劲：11%的SSSG显示品牌竞争力与选品策略成效。

直接管理模式：强化成本控制，维持一致的服务与产品品质。

风险与挑战：

对MR D.I.Y.集团依赖度高：供应链中断或条款变化将对营运稳定性产生影响。

市场与价格竞争：面对价格敏感消费者和新进竞争者，成本优化与产品差异化至关重要。

宏观经济与政策影响：通胀、利率上行、增值税上涨都可能削弱消费者购买力。

流通股比例与估值波动：IPO后公众持股比例低，股价流动性与估值合理性需关注。

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回归平衡：在规模、速度

和效率间寻找战略定力

在印尼非食品零售市场机遇与不确定性并存的格局下，PT Daya Intiguna Yasa Tbk所面临的挑战，不仅是门店数量与营收增量的追逐，更是如何在规模、速度与效率三者之间取得长远平衡。企业可以通过快速扩张与丰富SKU来扩大市场覆盖率，但若忽视供应链弹性、成本管控和品质一致性，短期的规模红利将难以抵御税制改革、通胀和区域经济变化的冲击。

在此背景下，“效率”不再仅仅意味着成本压缩或周转优化，更是企业在多变条件下维持客户体验稳定性的关键。数字化工具、全渠道策略以及精细化库存管理，为企业在扩张同时提高服务水准提供了路径。

然而，这一进化并非单靠数据或财报决策即可完成。当消费偏好转向、价格竞争加剧甚至增值税上调来临，企业能否迅速调整供应链、灵活配置资源，才是真正考验其战略定力的时刻。

PT Daya Intiguna Yasa Tbk在过去数年的高速成长，展现了新兴市场中以规模与速度带动业务扩张的典型图景。

但未来的胜负不取决于单纯的门店数量或短期增长数字，而在于能否在规模扩张与稳健运营之间找到平衡点，将“速度”所带来的市场机会与“效率”所蕴含的长期竞争力融为一体。只有如此，企业才能在不断变幻的零售棋局中稳步前行。

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*图源：MR D.I.Y.官网

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