“AI寒武纪”爆发至今，五类新物种登上历史舞台

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

2022年末，ChatGPT横空出世，如同一颗点燃科技革命的“火把”，迅速燎原至全球资本市场。彼时的美股市场，仿佛被注入了一剂强心针，纳斯达克指数在随后两年内狂飙突进，累计涨幅一度高达75%。

然而，狂欢之下暗流涌动——共和党登台、Deepseek的技术冲击与关税事件的连锁反应，最终让这场盛宴戛然而止，市场的上升通道轰然坍塌。

站在当下回望，若将Deepseek视为中国的“ChatGPT时刻”，我们不禁要问：

当新一轮AI基础设施资本开支周期与软件应用创新周期同时启动时，哪些领域会成为资金追逐的焦点？哪些题材是昙花一现的短期炒作，又有哪些领域能真正能穿越周期？

我们将以ChatGPT为起点，复盘美股过去两年的市场逻辑，穿透喧嚣，挖掘那些曾被聚光灯忽视的行业与企业，探寻AI浪潮下的投资真相。

行文伊始，按照惯例我们还是统一下数据口径：ChatGPT开放注册的时间节点为2022年11月30日，但资本市场反应较弱，真正出圈节点应该是12月底至次年年初，因此我们复盘的时间节点从2023年第一季度开始，以季度为节点行文总结。

另外，我们剔除了市值在10亿美元以下的低市值股票，并且不考虑非经营性活动带来的市值波动。

01

2003年

1）第一季度复盘

在经历了2022年末加息和疫情压力影响后，2023开年美股经历了一波估值修复。其中受益于ChatGPT影响，纳斯达克领跑三大股指，整个一季度股指涨幅达到了惊人的17%。

从行业层面来看，ChatGPT发酵期是美股信息技术行业涨幅最猛的阶段，单季度行业整体涨幅超过21.7%，其中互联网服务及基础设施、半导体产品均位列细分赛道的涨幅榜首，这一点与A股AI炒作周期相仿。

2023年Q1涨幅居前的主线逻辑围绕着与大模型训练强相关的企业，但依旧存在着上一代技术的投资逻辑，其中典型的企业有：

·Innodata，美股龙头数据标注公司，属于大模型训练的上游强相关企业，ChatGPT爆火后的第一个季度累计涨幅达到了118%，当然这仅仅是个开始。

2023年一季度末市场风向转向硬件产商，Innodata出现过短暂的调整，很快市场意识到数据标注低自动化的特性，并在出现了训练数据稀缺的情况后，Innodata一路长红，最高涨幅达到了1980%，翻了近20倍，现如今涨幅也接近1200%。

·C3.ai，老牌AI服务公司，主要的业务是为开发人员提供非编码到深度编码的服务，与Innodata不同的是，C3.ai属于上一代AI应用的开发商，最高涨幅达到了300%，但当市场意识到不同代际的AI底层逻辑差异后，C3.ai快速回落，并没有走出长牛行情。

2）第二季度复盘

2023年二季度美股市场热情依旧不减，但与一季度不同的是，虽然信息技术的整体增速不及一季度，但11个一级行业中，有8个行业出现了上涨，属于普涨行情，AI的利好逐渐外溢。

除了AI加持之外，2023年二季度《通胀削减法案》的通过也大幅提升美国制造业的信心，细分行业中，基建相关行业、地产行业都得到了不同程度的修复。

其中较为特别的是UBER，GICS行业分类中，UBER是“公路与铁路”中成分最大的企业（因此公路和铁路其实是互联网应用行业）。2023全年UBER涨幅达到了148%，核心原因有二：二季度首次盈利，以及乘着AI东风，宣布开发聊天机器人及涉足数据标注服务。

2023年Q2美股焦点转向了更上游的基础设施，其中服务器厂商表现较为优异，在市场未完全搞清楚算力的逻辑之前，大多数与算力挂钩的科技企业都迎来了高光，其中涨幅居前的企业有：

·Applied Digital，2001年成立的数据中心服务公司，2023年转型成为AI数据服务公司，同时受到了英伟达的投资。Applied二季度大涨了317%，但持续性并不长，在之后的两年内连续横向窄幅震荡下跌，市场逐渐认识到，AI大算力时代，小型云服务商既没有规模优势，也没有技术优势。

·超微电脑，与Applied逻辑相同，作为两大算力基建的下游厂商（AMD剥离企业，创始人梁见后与黄仁勋为密友），超微电脑在ChatGPT时刻来临后，成为了除“七姐妹”外最核心的红利标的，过去两年的最高涨幅达到了1300%，但集成商本质还是不掌握核心基建资产，并且出现了会计违规被调查的黑天鹅事件，超微电脑股价大幅回落，昙花一现。

·D-Wave/IonQ，量子计算企业在23年二季度也吃到了部分AI红利，彼时还未出现所谓的量子芯片突破，但算力指数性需求带动了量子计算的想象力，不过量子计算应用路线太长，发展不稳定，因此行情持续的也不算久。

3）第三季度复盘

在经历了两个季度的价值重估后，美股23年三季度经历了一波震荡，三大指数均小幅度回调。从行业层面来看，11个大行业中仅有两个行业上涨，分别为能源和通讯服务。

细分行业中，除了前期跌幅较大的能源回调明显外，AI驱动的能源需求也进一步被放大，电力相关的消费性能源均得到了大幅价值重估。

除此之外，部分落地的AI应用在ChatGPT时刻后首次受到了市场追捧，最典型的就是教育（这也是当时我们判断最好落地的AI应用场景之一），宣布接入AI的中概企业好未来、知名企业多临国都出现了明显的上涨。

2023年Q3美股强势标的，还是延循着基础设施的投资逻辑，只不过围绕的重点是英伟达更细分的产业链，封测成为了核心，涨幅居前的公司有：

·Camtek，以色列的半导体封装测试企业，带动增长的核心原因依旧是算力，23年三季度黄仁勋参观台积电，台积电CEO魏哲家宣布扩产CoWoS产能，来确保英伟达AI芯片的出货量，直接让先进封装聚焦在聚光灯下，于是一些小型的封装企业吃到了红利。

·Celestica，加拿大的电子专业制造服务，涵盖电子设备制造的全流程服务，三季度的行情主要依靠的还是封装风口，但Celestica自身的实力比较强，电子制造的多个环节均有业务服务，因此Celestica走过了这一轮长牛，最高涨幅达到了1140%。

4）第四季度复盘

经历了三季度的小幅度回调后，23年四季度美股重回上升通道，并且三大指数的涨幅均突破了10%，纳斯达克略高达到了14%左右。

以行业层面来看，地产行业拔得头筹，信息技术和金融紧随其后。房地产一方面是长期回调后修复，一方面是《通胀削减法案》持续发酵。

细分行业来看，除了地产相关的行业外，宣布进军数据标注行业的UBER再次带动了公路铁路板块的上涨，季度性消费业绩影响以及23年Q4美国GDP及消费增速超预期，带动了百货和零售消费估值回暖。

2023年Q4美股AI投资热情明显减弱，大部分涨幅居前的科技公司有：

·CleanSpark/MARA Holdings：受益于币圈行情，加密货币概念股成为了美股23年末的明星标的。（整个23年四季度加密货币包揽了美股信息技术行业涨幅前列）

·SentinelOne，创立了第一个专门构建的基于人工智能的扩展检测和响应(XDR)平台，是细分赛道的AI应用标的之一，受到了市场的追捧，但产品能应用的场景比较有限，很快就跌了回去。

02

2004年

1）第一季度复盘

2024年开年的第一个季度，Open-AI的王炸概念产品Sora再度带动了美股信息技术产业的快速拉升，行业层面信息技术科技重新占据榜首。

并且，Sora的问世将信息技术行业整体重新拉回了算力驱动的主线逻辑之中，细分行业中半导体、互联网基础设施等算力相关企业涨幅居前。

Sora的横空出世也让AI应用首次成为市场重点，这其中也诞生了不少业绩估值双升的企业，其中语音助手、广告营销成为了最具潜力赛道（现阶段回头看稳定住了高估值），典型的企业有：

·SoundHound AI Inc，语音类AI应用企业，语言助手也算是一个较为明显的AI应用场景之一，是很多外国车企的车机供应商（包括梅奔、现代等），SoundHound全年的表现都异常优异，上涨10倍有余，在中国设立了子公司声航软件。

·Applovin Corp，明星AI广告企业，是AI应用+商业化做的最好的中小企业之一，改变了谷歌的广告生态，去年全年至今年年初涨幅1080%，但Applovin在近期遭到了机构做空，股价快速下滑，但至少证明了AI广告的潜力。

2）第二季度复盘

24年二季度美股出现了明显的分化，三大指数中，纳斯达克上涨逾9%，标普500涨幅超过4%，但道琼斯下跌接近2%。

从一级行业中也能看出，11个行业中，仅通讯服务和信息技术出现了明显的上涨，有7个行业出现了下跌。

2024年Q2美股延续了前一季度的主线逻辑，AI应用资本开支效益出现外溢，AI+广告的应用因为变现周期短，更容易受到青睐。同时Sora带来的算力困境和数据中心大规模的建设，让信号传输成为了市场题眼之一，典型的企业有：

·Zeta Global，全渠道数据驱动的云平台，提供消费者智能和营销自动化软件，既Applovin之后AI营销界新星，2024年最高涨幅310%，虽然不及Applovin，但Zeta的崛起再次向市场证明，AI+广告似乎是AI应用最清晰的商业化路径。

·Credo Technology Group，光模块明星标的，AI数据中心彼时面临着并联传输困难，光通信和光模块概念股迎来了一波价值重塑，首当其冲的便是Credo，光模块可能也是AI上游产业中为数不多最后才被炒作的产业线条之一。值得一体的是，新上任英特尔的CEO陈立武也是Credo的董事.

3）第三季度复盘

美股2024年三季度依旧位于普涨的上升通道内，但权重股的涨幅超过了科技股，其中受益于降息预期，地产和建筑装饰服务商的表现非常好。

除此之外，24年三季度美国制造业数据相对好看，叠加大选预期，细分行业中轻工制造和传统制造业短暂的经历了一波红利行情。

而信息技术和AI产业在24年三季度并没有外部重大利好，应用侧也比较平淡，产品发布较少，因此横盘了将近一个季度。

整体来看，当期美股还是以数据中心基建，光模块、通讯为资本开支的核心，典型的标的有：

·Semtech Corporation，一家非常老牌的半导体设备商，上涨的主要原因是线缆被用于英伟达的数据中心做信号连接，属于算力产业上游厂商，23年三季度经历了一波估值修复，但今年2月英伟达更改了数据中心机柜铜缆的配置，Semtech的股价迅速暴跌。

·Ubiquiti（优倍快），C端较为知名的通讯设备供应商，属于稳健型AI受益股，优倍快自ChatGPT时刻以来，上涨了50%，从低点算起最高上涨了260%左右，虽然优倍快的业务与数据中心建设的重合度高，但交换机和无线设备本身不具备想象力，因此相对其他行业而言，优倍快涨幅相对较慢，但胜在有业绩，稳健。

4）第四季度复盘

目前来看，2024年四季度是美股这一轮AI行情周期最后的余晖，2025年初Deepseek的问世以及接踵而至的特朗普关税战，从根本上扭转了美股上行走势。

而从行业层面来看，周期波动末尾的景象已经初现，11个大类行业跌幅明显高于涨幅，指数层面道琼斯和标普500微涨，纳斯达克涨逾6%，通讯服务和信息技术成为了托举指数的支柱行业。

细分层面来看，得益于特朗普胜选，特斯拉成为了美股一枝独秀的存在，靠一己之力将汽车制造商推向了细分行业之首，与特朗普家族挂钩的相关标的也一飞冲天，因此行业层面涨幅并没有展现很强的逻辑性。

虽然是最后的高光，但市场也并没有出现更值得投资的AI应用标的，基础设施也涨到了相对“不合理”的区间，因此市场资金围绕着看起来还有点逻辑的AI应用上，只不过持续性都不强，典型的企业有：

·SoFi Technologies，顶着科技AI名头的纯金融公司，核心的科技赋能产品是通过AI技术实现放贷审批和风险管控，SoFi成立时间很短，发展非常迅猛，或许AI+金融也是可行的科技变现渠道之一。

·Asana，主要提供多任务项目管理，云服务平台，SaaS公司，创始人为前Facebook联合创始人之一，Asana的发展历史并不算短，但公司一直没能找到稳定可持续的盈利点，接入AI后股价短暂的回暖了一波，但上涨的幅度有限。

03

总结

纵观这一轮AI驱动的美股行情，科技“七姐妹”固然是舞台中央的主角，但若仅聚焦于此，或许会错过更丰富的投资图景。从上游的数据标注、算力基建，到下游的AI营销、语音助手，市场的演进逻辑清晰可见：确定性藏于基础设施，爆发力隐于应用创新。

因此我们可以将除七姐妹之外的明星标的分为五类：

·持续性强且增长势能足的赛道：数据标注、AI营销+语音助手/教育的应用侧企业，如Innodata、Applovin、Duolingo。

·持续性强但估值想象空间不够大的赛道：上游不掌握算力核心资产的算力基建企业，光传输、通信、集成商都算，如：超微电脑。

·持续性弱但想象力十足的行业：未印证可持续商业化逻辑的AI应用侧企业，如SoFi Technologies、Asana等等。

·马太效应强，资本开支足的大企业，也是AI领域现如今的主要资方：除英伟达以外的其他科技六姐妹。

·卖铲子的企业：英伟达。

对于DS时刻后的我们而言，如果延循着ChatGPT周期的发展逻辑，除了大企业外，可以更多地关注上游数据标注和下游AI广告、AI语音和AI教育相关企业，毕竟这已经是被印证过的逻辑。

当然，美股的AI叙事也暴露出隐忧：下游应用场景的匮乏，让资本最终困于“微笑曲线”的中间地带。反观中国市场，庞大的需求基数与亟待升级的生产力，恰恰为AI应用提供了天然试验场。

接下来的竞争，或许不再局限于算力军备，而是聚焦于谁能将技术真正嵌入产业毛细血管，重塑价值链条。毕竟当一个产业只有卖铲子的人赚钱，却挖不出金子，那么铲子也会滞销。

东升西落，周期轮回。当Deepseek的号角吹响，我们需要的不仅是追随历史的脚本，更应书写属于自己的篇章——真正的红利，永远属于那些既能仰望星空，又能脚踩泥土的探索者。

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