天风证券：政策对线下零售持续拉动 白电外销延续高景气

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，据奥维云网数据，政策带动24年9月起白电销额增速改善明显，25年累计数据看对线下渠道拉动更大。出口上看，1-2月出口拉美、中东、东南亚市场仍表现出较好增长，美国地区受关税影响订单有所下滑但需求仍然存在，目前主要通过东南亚地区转口以规避较高关税。黑点方面，对美出口关税短期内可通过越南工厂替代出货；中长期看头部品牌产能布局具备先发优势及规模优势，其在全球产能腾挪空间更大。

天风证券主要观点如下：

白电：政策对线下零售持续拉动，外销延续高景气

1)内销方面，出货端，政策带动24Q4以来白电国内出货增速迎来明显提振，结合排产数据预计25Q1空/冰/洗内销出货分别同比+10%/-3%/+7%；25Q2空/冰/洗内销出货分别同比+19%/-9%/0%。零售端，结合奥维云网数据，政策带动24年9月起白电销额增速改善明显，25年累计数据看对线下渠道拉动更大。

2)出口方面，今年以来家电出口持续跑赢大盘，新兴市场高景气延续分品类看，空调/冰箱/洗衣机出口额分别138/112/46亿元，分别同比+20%/+11%/+2%(24Q4分别+41%/+18%/+10%)。1-2月出口拉美、中东、东南亚市场仍表现出较好增长，美国地区受关税影响订单有所下滑但需求仍然存在，目前主要通过东南亚地区转口以规避较高关税。

黑电：政策带动国内结构改善，龙头占位海外高端渠道助力发展

1)内销方面，以旧换新政策对价格结构和产品结构的升级拉动持续。出货端，据洛图科技，今年1到2月中国电视市场品牌整机出货量为627万台，同比小幅增长4.3%。零售端，据洛图科技线上零售数据，1-2月2级及以上能效产品的零售量同比+200%以上，市场份额已经超过了80%；集成大尺寸和高能效两大特性的MiniLED电视零售量同比增长超300%，有望带动盈利能力改善。

2)外销方面，头部品牌战略性提升BestBuy、Costco等高端渠道占比，并在这些渠道导入大屏产品，同时借助海外赛事提升品牌知名度，利于海外结构拉升及品牌均价提升。对美出口关税短期内可通过越南工厂替代出货；中长期看头部品牌产能布局具备先发优势及规模优势，其在全球产能腾挪空间更大。

3)成本端，25M1-M2不同尺寸液晶面板价格处于温和上涨态势，头部品牌商有望通过价格策略、结构优化等方式实现消化。

厨房大电：以旧换新对厨电刚需品类需求提振效果明显

零售端，据奥维云网高频数据，除集成灶、厨电套餐外，在以旧换新政策拉动下9月起后周期刚需品类终端零售表现有明显改观，25年累计数据看烟机、灶具双线销额延续双位数增长。

地产端，25M1-M2国内住宅销售面积同比下滑3%，降幅比2024全年收窄11pcts；25M1-M2国内住宅竣工面积同比下滑18%，降幅环比收窄明显。同时，中指研究院近日发布数据显示，2月百城二手住宅均价环比下跌0.42%，降幅连续7个月收窄，地产均价逐步企稳或利于消费需求的修复。

小家电：清洁电器Q1内销增速亮眼，外销实现量价齐升

根据奥维云网数据，25Q1扫地机线上销额同比+63%，延续24Q4良好表现；从量价拆分看，行业呈现量价齐升。25Q1洗地机线上销额同比+41%，增速亮眼；从量价拆分看，行业呈量增价减的趋势，行业竞争仍较为激烈。厨小电大部分品类增速表现亮眼，均价同比有所提升。

上游零部件：下游政策或继续拉动全年需求，智驾利于推升单车价值量

家电领域，24Q4家电业务受益于以旧换新政策提振明显，25年政策续作背景下有望继续兑现，后续气候调节需求增加及海外空调渗透率提升注入长期动能。汽车领域，据中国汽车工业协会，25M1-M2新能源车产量/销量YoY均为+52%延续高增，比亚迪全系下放智驾带动友商跟随，后续智驾芯片、冰箱等配置有望提升热管理价值量。

标的推荐

1)大家电：如美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)；2)小家电：如科沃斯(603486.SH)、极米科技(688696.SH)、小熊电器(002959.SZ)；3)厨大电：如华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)；4)黑电：如TCL电子(01070)；5)其他家电：如盾安环境(002011.SZ)等。

风险提示

房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。