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“天行健”基金组合上线后，不少人问预期收益多少？
预期收益，也算投资里最大的谜题之一了，市场变幻莫测，除了神棍，没有谁能给出一个确切的预测。这里也只能尽可能依据现有的数据和理论给出一点参考。
首先，最容易获得的参考是历史收益。
一 历史收益
历史收益，说白了就是历史上组合的表现如何。
相对来说，指数基金的成立时间通常较短，但指数的历史数据通常较长，我把天行健组合当前配置的聪明贝塔指数做一个等权组合，每年平衡一次，得到的历史收益曲线是这样的：
起点用2009年12月31日，是因为其中绝大部分指数在此之前都有数据。
2009年底是一个市场高点，因此期间中证全指的收益不好，仅31.2%，等权组合的收益为179.5%。最大回撤方面，中证全指58%，等权组合为44%。
历史收益的优势是容易得到和直观，但股市充满了不确定，历史收益不代表未来，事实上也是如此，单纯历史收益的参考意义非常有限，更靠谱些的方法理论和数据相结合进行分层估计。
二 分层估计
“天行健”基金组合是聪明贝塔指数基金为主的基金组合，理论上，组合的收益可分为以下四层：
无风险收益率+股权风险溢价+因子溢价+基金超额收益。
其实还有一个调仓收益，保守起见，就不算在内了。
1.无风险收益
这是不需要承担任何风险就能拿到的收益，是任何投资收益的起点。长期投资通常用十年期国债到期收益率来表示，目前为1.65%。
2.股权风险溢价
投资股市、承担股市波动的风险，就要获取相应的回报，否则就没人投资股票了，股权风险溢价就是指投资股市获取的超出无风险收益的收益。
股权风险溢价并不存在一个固定不变的值，随着市场估值有很大波动，但时间够长的话就比较稳定，由于目前市场估值处于中等区间，因此用长期平均股权风险溢价是合理的。
根据已有的研究，美股过去100年的长期股权风险溢价约为4.6%，欧洲各国和日本约5%~6%，发展中国家要高些，历史上A股的股权风险溢价约5%。
3.因子溢价
因子投资的研究表明，常见因子的超额收益是普遍存在的，不同因子、不同市场有所不同，大致是2%~8%之间。但聪明贝塔指数基金不是纯粹的因子投资，还需要具体分析。
我计算了组合中持仓的聪明贝塔指数基金相对市场（中证全指）的溢价情况。由于发布前是回溯数据，发布后是实盘数据，因此分基日至今和发布日至今两个时间区间：
当然，由于各指数的基日和发布日不同，横向可比性不强，但由于起点各不相同，分散了统计时间段，反而让整体溢价的统计更靠近现实。
平均来说，从基日至今各指数相对市场的年化超额收益率为5.8%，发布日至今平均为3.4%。
发布后变小了一些，可能因为这些指数或多或少存在一定的过拟合，或是策略发布后的跟踪的资金多导致有所钝化。
保守起见取小的即3.4%。
4.基金超额收益
前面是指数的超额收益，而我们实际投资的是基金，那基金跟踪指数怎样呢？下表是这些基金成立以来相对业绩基准的超额年化收益率。
由于指数并没计入股息收益，而基金是实际收益，包含股息，因此大盘、价值风格指数的基金全部超越了基准，只有两个偏中小盘、成长、动量的基金跑输，这也好理解，换手率高交易成本也高。
平均来说，基金超越指数年化约3.5%
把这四层收益加起来，无风险收益率+股权风险溢价+因子溢价+基金超额收益=1.65%+5%+3.4%+3.5% = 13.55%。
最后，本着料敌从宽的原则，估计时尽量保守一些，再打个七折，留出三成做安全垫，那么天行健的长期年化预期收益率可估计为9.5%。
最后需要强调两点：
第一，这里说预期收益是长期预期收益，对于中短期来说，市场的整体波动、市场的风格都是难以预测，懂王的一条发文就能可能让全球股市大起大落。
第二，不确定性是股市的本质，对市场的所有预测都是苍白无力的，我们务必控制好仓位，只承担自己能接受的风险。
今天周四，继续定投天行健基金组合5K：
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