投资就看家门口看得懂的上市公司

芒格有个投资理念，大致意思是要投资看得懂的公司。

比如巴菲特和芒格的伯克希尔公司并没有投资早期的苹果公司，其实并不是苹果不好，而是彼时他们的传统思维没有看懂苹果。

当苹果走出一条和可口可乐几乎一样的营收、净利润曲线后，两位大佬就看明白了：原来苹果本质上是一种价格稍贵的必需消费品。

所以我们发现，伯克希尔公司持有的不是可口可乐、苹果这种消费品公司，就是银行、保险、石油公司等行业。

对于中国投资者来说，伯克希尔公司的投资路线可参考的价值不大，因为它的投资方向中，除了消费品外，在中国基本都是国有企业。

国有上市公司不是不能投资，只是它不可能以利润为唯一目标，所以业绩不像美国的巨头那样一路长虹。

但是这个投资思路，一定程度上是可以复制的，那就是要投资家门口看得懂的上市公司。

星空君家门口的上市公司繁多，不是运营商就是四大行。

有没有民营上市公司？

下班路上，还真发现了一家。

紫燕百味鸡，紫燕食品旗下的门店。

作为山东老乡，星空君曾经混帝都的时候常去一手店，在山东更常去的是鲁味斋。

尽管星空君偶尔去买卤鸭子，但从身边统计学来看，紫燕百味鸡的人气越来越淡。主要原因呢是竞争太激烈了，近几年来，紧挨着门头“长”出来圣都（本地卤肉品牌）、绝味以及N家没有品牌的个体小店。

卤肉店这个行业，门槛有点低。

01

不美丽的2024年业绩

公司年报显示，2024年紫燕食品营业收入为33.63亿元，同比下降5.28%。这是公司连续第二年出现营收下滑，2023年的营业总收入为35.50亿元，同比减少1.46%。尽管营收下滑，但归母净利润为3.46亿元，同比增长4.50%。

数据来源：iFind

结合公司年报和新闻，可以大致分析出公司业绩下滑有四个原因。

一是卤制品行业竞争激烈，市场饱和度较高。紫燕食品的竞争对手如绝味食品、周黑鸭等品牌在市场中占据较大份额，且这些品牌也在不断拓展市场份额，导致紫燕食品的市场份额受到挤压。

二是消费者对卤制品的需求逐渐多样化，对健康、低脂、低盐等产品的需求增加。紫燕食品的产品结构相对传统，未能及时满足消费者的新需求。

三是产品结构问题。紫燕食品的核心产品如夫妻肺片、百味鸡等鲜货类产品收入占比高，但这些产品在2024年收入下滑明显。其中，夫妻肺片收入9.91亿元，同比下滑9.84%；整禽类产品收入8.01亿元，同比下滑8.95%。

四是预包装产品问题。预包装及其他产品收入3.54亿元，同比增长2.59%，但毛利率从10.82%下降到4.53%，降幅达6.29个百分点。2024年12月，紫燕食品的预包装产品经历了一次严重的舆情危机，部分产品被指菌群不合格，这对品牌形象和销售产生了负面影响。

受到舆情危机的影响，公司的一季报也比较糟糕。刚刚发布的2025年一季报显示，公司主营收入5.64亿元，同比下降18.86%；归母净利润1521.82万元，同比下降71.8%；扣非净利润500.28万元，同比下降87.09%。

02

加盟店的大秘密

数据来源：iFind

如果从公司年报中提供的营收占比看，会发现公司似乎没有来自加盟店的营收。

这不合逻辑。

星空君仔细研究了公司的招股书中对加盟店的管理，发现了天大的秘密。

首先，公司发货给加盟店的产品，是按照购销方式结算的。缺货或者卖不掉的情况，需要加盟店自行处理，大大加大了库存管理的成本；

其次，加盟店没有价格自主权。公司通过 POS 系统对终端门店对外零售价格进行管控，根据不同地区消费能力和产品的竞争力制定不同的零售指导价，经销商可根据实际的市场销售情况向公司申请调整，公司审批通过并通过中台系统登记后，该终端门店 POS 机系统自动更新产品价格，原则上同类产品在同一经销区域零售价格相同。终端门店只能根据 POS 机内设定的产品价格进行销售；

再次，加盟店承担公司统一部署安装的信息系统的费用，一年2000元。

最后，加盟店通过经销商进行管理，还要接受一层盘剥。

正是因为如此，公司的加盟店变化幅度特别大，尽管净增量增速尚可，但中间退出的数量非常多，这也给公司未来的成长增加了隐患。

据测算，加盟门店的净利率在 10%以上，社区店型单店投入在15-20 万元左右，投资回本期大多可以在 1 年左右，部分比较慢的 2 年左右回本。

公司未在2024年年报中体现门店变化情况，结合营收占比（绝大部分营收来自加盟店）来看，大概率出现了较大规模的加盟门店退出。

03

经营风险

1、食品行业最大的风险，就是食品安全。

2024年12月的舆情事件对公司的影响是深远的，2025年一季报的暴跌显示，卤味店的选择实在太多，可替代性非常强，一旦出现负面消息，消费者压根没有忠诚度。

2、从经营模式来看，紫燕食品和肯德基有一定的相似度，门店SKU较少，且有清晰明确的主打爆款。

一方面能够容易实现口味的标准化，采购加工比较容易，方便快捷推广，迅速做大销售额；另一方面门店的属性非常清晰，客户就是来买夫妻肺片或者百味鸡的。

同时这种模式也有非常明显的缺点：过渡依赖某一两种原材料。一旦遇到价格巨幅变动，或者禽流感等自然灾害，就容易缺乏抗风险能力。