北京
新京报讯（记者肖隆平）4月22日，在新京报主办的主题为“直面关税战，锻造经济韧性——2025新京智库春季论坛”上，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求教授表示，资本市场的本质是透明、公平和法治，如果没有严密的制度设计和有效的法律威慑，欺诈上市、财务造假等乱象就难以遏制，投资者的信心也无从谈起。
有一颗老鼠屎的汤就不能喝
“资本市场不允许任何一家公司欺诈上市，就像一锅汤一样，一颗老鼠屎和十颗老鼠屎难道不一样吗？难道有一颗老鼠屎的汤就能喝？”吴晓求以此形象比喻当前市场中存在的欺诈问题。有些人总认为“大部分上市公司是好的”，但资本市场不是靠大部分公司好就可以稳定运作的生态，只要有作假存在，整个市场的透明度就会受到破坏，投资价值就失去了基础。
吴晓求强调，资本市场的风险收益率不是来自价格波动本身，而是来自企业的成长性、科技创新能力和产业周期带来的不确定性。因此，上市公司的竞争力是资本市场的根基，而这种竞争力首先必须建立在真实、合规的财务信息之上。
“不少中介机构本应履行排雷职责，却反而协助上市公司埋雷，这绝不能容忍。”他指出，中介机构是维持市场透明度的重要一环，如果中介机构失职，欺诈行为就会层层包装，最终伤害的还是普通投资者。
资本市场法治是基础
作为维护资本市场公平的重要一环，退市机制上也需要进一步完善。吴晓求表示，不能简单地把退市当作惩罚的手段，“不是说上市公司违法了就开始调查，就开始ST退市。”在他看来，退市必须以完善的投资者保护和赔偿机制为前提，特别是要照顾到中小投资者的正当权益。
“我是在你披露的财务报表、在会计师签字无保留意见的前提下买的股票，你过了一年告诉我四年财务造假，怎么可以不赔偿？”吴晓求提出，退市不能一退了之，必须依法厘清责任，确保投资者在欺诈行为中受到的损失得到合理弥补。
针对欺诈上市和财务造假问题，吴晓求建议，要实行严刑峻法，“一定要罚他们到倾家荡产，判他们把牢底坐穿”，同时要对中介机构和上市公司责任人进行连带追责。美国在安然事件之后，通过高额罚款和刑事责任，建立起对财务造假的强大震慑力，这些经验值得中国借鉴。“资本市场发展到一定阶段，法治是基础，没有透明度就没有资本市场。”
吴晓求指出，中国资本市场长期存在对风险的妖魔化，政策设计过于偏向融资方，而忽视了投资者利益保护。这种理念上的偏差导致市场充满了投机性，缺乏真正以投资者为中心的制度安排。因此，未来的制度设计不仅要在供给端提升上市公司质量，也要在需求端保障资金流动性，更要在交易机制和法治体系上进行系统性改革。
“资本市场的规则公平了，结果才可能是公平的。”吴晓求表示，中国资本市场的发展是一项长期而艰巨的系统工程，必须在上市公司竞争力、资金流动性保障、法治完善三大方面同时发力。只有真正做到透明、公开、公平，投资者才愿意长期参与，资本市场才能成为推动科技创新、助力经济高质量发展的重要平台。
编辑 郑伟彬
校对 刘越
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