美债风云：抛售背后的经济逻辑与影响

美债风云：抛售背后的经济逻辑与影响

最近，金融市场有两件事备受全球瞩目。

一是特朗普对全球加征关税。

二是美债遭神秘力量大量抛售，致使美债收益率大幅攀升。

这两者之间是否存在关联呢？美国甚至怀疑是日本为报复美国关税而抛售美债，吓得日本财务大臣赶忙出来澄清，表明不会将抛售美债作为反制手段。

很多人不理解，为何抛售美债会使美债收益率上升，以及美债收益率上升为何让美国如此紧张。其实，搞懂美债，就能理解美国政府的诸多行为。

就像人没钱时需要借钱一样，美国政府没钱了也得借，其借钱方式便是发行美债。人借钱可以找朋友、家人或银行。若个人信用良好，大家相信其能还钱，自然会有人主动借钱，毕竟还能挣点利息。

正常国家政府信用通常极高，除非像阿根廷那种多次出现债务违约的国家。所以，一般没人担心政府不还钱，美国政府无需四处求人借钱，而是通过拍卖国债来筹集资金。也就是说，美国政府一喊话要借钱，就会有大量机构和国家踊跃借钱给它。许多国家的央行、养老金、保险基金等都会买入美国国债，原因在于外汇、养老金等需要无风险投资，目前原则上美债仍是世界上较为安全的无风险投资品之一。

那么，美国能无限制发行美债吗？

当然不行，美国国债有上限，该上限由美国国会决定。然而，自二战结束以来，美国国会已103次调整债务上限，目前上限是31.4万亿美元，但当前美国国债却高达36万亿美元。

这是因为去年美国两党未达成一致，国会未通过新上限，没新上限美国政府就没钱给公务员发工资，政府就会关门，相信很多人都记得美国政府多次关门的情况。于是，为避免政府关门，美国国会暂时停止了美债上限，一直到2025年1月1日。所以现在美国处于非常时期，政府极度缺钱，下半年美国两党还会就债务上限问题产生争执。争执什么呢？既然是借钱，那借来的钱怎么花，自然会有不同意见，两党争执的就是这个。

美债也是美国发行美元的主要渠道。美国如何发行美元呢？前面提到，国会授权美国财政部发行国债，各机构买入，但国债不可能全卖完，剩下的美债将由美联储兜底。美联储购买美债后，直接通过电子记账系统生成美元，打入美国政府账户。美国政府再通过国防、医疗、教育等政府开支，将美元投入市场。

借了钱就得还，可美国不断提高债务上限，哪有钱还债呢？美国还钱的方式就是借新还旧，这就产生了利息问题。比如几年前借钱利息是1%，现在变成5%，现在借钱还之前的账，成本不就增加了吗？

债务会越借越多，直到还不上。美债也是如此，美国国富力强时，美债不愁卖，大家抢着买，美国作为发债人给的利息就低。如今美国逐渐衰弱，还不起钱的可能性增大，美债风险上升，买的人越来越少。中国持仓从2013年的1.3万亿降至2025年的7686亿，日本持有量也呈下降趋势，整体美债海外持有比从2015年的34%骤降到2025年的23%。

美债没人买会带来两个后果。

其一，美国被迫提高利息吸引购买，这意味着借新还旧成本增高，因为新借款要支付更高利息。

其二，若其他机构买的美债少了，只能由美联储兜底，这意味着向市场投入新美元，市场上美元增多，美元就会贬值。美元贬值一来影响美元霸权，二来引发通货膨胀。

美债何时可能崩溃呢？美国靠借新还旧支付美债，若哪天连利息都付不起，美债神话就维持不下去了。2024年，美债利息支出高达1.1万亿美元，占联邦支出的13%，首次超过国防预算。若十年期美债收益率升至5%，利息支出将增至1.2万亿美元，会挤压社会保障等刚性支出。其实不用等到美国彻底还不起利息，就像高楼坍塌前总会有迹象，聪明的人看到迹象就会撤离。

比如美债目前占GDP比例为13%，且利率高于经济增长率，按当前增速，2027年利息支出可能突破1.5万亿美元，将占财政收入的40%。很多人认为，这将成为市场信心崩溃的临界点，而且可能不用等到那么久。随着美国两党分歧加大，美国国会越来越难通过新的美债上限。比如今年下半年，两党政治博弈失控，国会无法通过新上限，今年就可能出现债务违约。

现在可以回答前面的问题了，为何美债被抛售，收益率反而上升呢？举个例子，你买了100块钱美债，到期能拿到103块，利润为3%。现在你想卖掉，可市场上有人抛售，你卖不出去，就只能降价，比如95块卖掉。但美国到期还是按100块支付利息，也就是95块买入到期能拿到103块，这是不是相当于美债收益率上升了呢？

美债发行基于市场供需的拍卖机制，美国发行新美债必须以市场化收益率吸引投资者，所以新发行美债只能提高利息，借新还旧成本就增高了，意味着美国还不起钱的可能性增大，从而弱化美债的无风险资产属性，影响美元在国际上的地位。近些年，全球央行一直在加速转向黄金、欧元以及人民币，美国当然害怕美债被抛售。