同宇新材IPO：营收波动恐难达标，产能与客户难题待解

近日，深交所官网显示，同宇新材料（广东）股份有限公司（以下简称“同宇新材”）创业板IPO审核状态变更为“提交注册”。这家2023年就已审核过会的企业IPO进程终于又前进了一步。

但从其最新的招股书来看，同宇新材仍存在营收复合增长率不达标，客户集中度较高，产能情况不稳定等风险。

业绩下滑，竞争力不足

同宇新材前身为广东同宇新材料有限公司，自2015年成立之后，保持了较快的发展速度，并在2021年更名为同宇新材料（广东）股份有限公司。其主营业务为电子树脂的研发、生产和销售，产品主要应用于覆铜板领域。

根据科普信息，覆铜板对印制电路板起到互连导通、绝缘和支撑的作用，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大影响。伴随着电子信息、通信业的发展，覆铜板行业前景愈发广阔的同时，市场竞争也愈加激烈。

同宇新材在招股书中列举出公司性质、主营业务、业绩、产品用途等方面较具可比性的其他公司，包括宏昌电子材料股份有限公司（以下简称“宏昌电子”）、济南圣泉集团股份有限公司（以下简称“圣泉集团”）、四川东材科技集团股份有限公司（以下简称“东材科技”）。

通过观察上述公司的营收情况可以发现，近三年来，圣泉集团与东材科技均保持了较好的增长态势，尤其是圣泉集团，2024年营收达1001955.06万元，毛利率也进一步上升至23.61%。宏昌电子业绩有所下滑，但2022年与2023年，其营收水平仍在同宇新材之上。可以说，从横向对比来看，同宇新材的行业竞争力略显不足。

根据招股书，2022年至2024年，同宇新材的营业收入分别为11.93亿元、8.86亿元和9.52亿元，扣非净利润分别为1.86亿元、1.60亿元和1.40亿元，呈持续下降趋势。2025年一季度，同宇新材营业收入同比增长25.60%，而扣非净利润仍同比下降1%。

需要注意的是，同宇新材营收的波动，使其难以满足创业板上市的“最近三年营业收入复合增长率不低于20%”的指标，或有注册程序被终止的风险。

新增产能如何消化？

对于业绩的不断下滑，同宇新材给出了解释，主要是受产能瓶颈制约、产品销售价格下降、全资子公司江西同宇建设期亏损等因素影响。深交所曾多次问询，要求公司说明江西同宇亏损原因及对募投项目的影响。

根据招股书，同宇新材总产能多年来保持在37000吨/年，但产量在逐年增加。2022年至2024年，同宇新材产能利用率分别为 100.04%、105.93%、116.37%，已达饱和状态，无法满足市场需求的增长，进而影响了业绩。

因此本次冲击上市，同宇新材拟募集资金约13亿元，扣除发行费用后，拟投资12亿元于江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期）。同宇新材称，项目如顺利达产公司总产能将翻倍至13万吨/年。同宇新材进一步表示，2025年一季度，公司营收同比增长25.60%主要是江西同宇产能增加所致。

让人感到疑惑的是，如项目最终达产，对于多出来的9.3万吨/年的新增产能，还需要在同宇新材保持原有市场份额的基础上，另辟新销售路径与客户，否则公司也将面临新增产能不能充分消化的风险；如达产率低于70%，叠加2025年至2026年项目相关折旧费用，同宇新材净利润可能再缩水20%。

总的而言，增产项目对同宇新材形成夹击，未来发展趋势难以判断。

大客户经营效益欠佳

新增产能无法完全消化的担忧，一方面是因为行业竞争激烈，同宇新材核心优势并不突出，新客户开拓并非易事；另一方面，从公司现有的客户来看，虽然前几大客户基本稳定，但年销售金额却在逐渐减少。

根据招股书可以看出，同宇新材客户集中度一直较高，报告期内，前五大客户的销售金额占比分别为79.43%、76.52%、68.75%。虽有逐年降低趋势，但从单个公司的销售金额来看，该趋势并非由于同宇新材将销售重点分散，或是开拓新客户而形成，反而是多个大客户的销售金额在逐年下降。

以大客户之一南亚新材为例，2022年同宇新材对其销售金额为35466.74万元，2023年降至22563.93万元，2024年再度降至19070.57万元。

由于行业特性与业务关系，大客户业绩也对同宇新材业绩造成直接影响。2022年以来，受覆铜板行业景气度下降及国际形势等因素影响，同宇新材主要客户经营业绩出现一定程度下滑。

其中，2022年度，南亚新材、华正新材、 生益科技的营业收入分别同比下降10.19%、9.23和11.15%，扣非后归母净利润分别同比下降106.19%、91.26%和43.50%；2023年度，南亚新材、华正新材、生益科技的营业收入分别同比下降21.05%、上升2.31%和下降7.93%，华正新材和生益科技的扣非后归母净利润分别同比下降970.29%和23.57%。

主要客户业绩下滑对同宇新材经营产生了一定压力，如未来行业景气度进一步下降或竞争进一步加剧，同宇新材不能持续获取下游订单以维持或扩大电子树脂产品销售，则会对公司盈利能力造成不利影响，导致公司再度面临经营业绩下滑的风险。