嘉御资本卫哲：AI是趋势，而非风口

在全球范围内，AI的发展趋势愈发迅猛。从生成式AI的横空出世到大模型的飞速迭代，从AI在医疗、金融等领域的深度应用到中美两国在AI领域的激烈竞争与高度共识，我们正见证着一个新时代的开启。

据市场机构预测，到2025年，全球人工智能应用市场总值将达到1270亿美元。在一级市场上，中国本土资本正以燎原之势，成为AI创新的主力军。在这纷繁的变局中，一个问题愈发清晰：AI究竟是转瞬即逝的风口，还是不可逆的时代趋势？

2025年4月16-18日，由投中信息、投中网共同主办的第19届中国投资年会·年度峰会在中关村国际创新中心隆重召开。期间，嘉御资本董事长兼创始合伙人卫哲发表了《AI趋势下的投资布局》的主题演讲，并分享了他的答案——AI是趋势，不是风口。

他的论断基于一个朴素的逻辑：真正的趋势能够穿越时间，沉淀出社会发展的基石。他以“啤酒泡沫”为喻——虽然出现了泡沫，但非转瞬即逝的肥皂泡，反而适度泡沫能提升口感。他也坦承，嘉御资本能容忍百分之二三十的啤酒泡沫，即在合理估值基础上接受二三十的溢价。

此外，他还分享了其在投资领域的深入思考，包括对AI基建的青睐、对大模型投资的方向，以及对AI未来发展的大胆预测。

以下是嘉宾的现场实录，由投中网整理：

各位同志、伙伴，大家上午好！如今首次在投中不谈消费，以往总觉得嘉御资本投资偏向消费领域，而我作为文科出身的人，今日想从我的视角来谈谈AI。

AI是趋势还是风口？实际上，投资最忌讳把风口当趋势。在一些论坛上，有些话题一两年后便不再提及，这多是风口。而AI我认为是趋势，未来五年内，投中的论坛都少不了AI。判断依据在于，AI改变的行业众多且深入。像Web3.0十多年前出现，至今未见其对身边行业有明显改变。而此次AI问世不到三年，几乎所有行业都在探讨其带来的改变，且发展迅速。

从投资角度来看，我们关注四个领域。

一是AI基建，如同修路一般，此次会推翻互联网时代基建重来，是我们最看好的领域。

二是大模型，它很重要，但非我们这类投资机构能涉足的领域，大模型需要大资本、大数据，且一旦涉及C端应用，最终掌控权仍在互联网大厂手中，如腾讯的元宝接入DeepSeek后用户量上升，字节跳动旗下的豆包在C端获客表现突出，所以我们在大模型领域并无布局。

第三个和第四个是行业+AI还是AI+行业。这二者差异显著。行业+ AI的公司多诞生于2022年之前，借助AI快速改变自身商业模式；而AI +行业的公司则多诞生于2022年之后，作为原生AI公司，主动改变行业。

过去一年，AIGC发生了什么？是“泡沫”两个字开始出现。泡沫分两种，肥皂泡和啤酒泡。前者虚无缥缈，过后无痕，很多风口型的技术就是肥皂泡；而AI泡沫如同啤酒泡，啤酒泡下去啤酒还在。啤酒泡产生的条件是杯子为空且倒啤酒速度快，杯子代表行业，啤酒代表资本，当行业处于空白，资本迅速涌入，便会产生泡沫。但泡沫退去，啤酒仍在，且适度泡沫能提升口感。我们嘉御资本能容忍百分之二三十的啤酒泡沫，即在合理估值基础上接受二三十的溢价，但若泡沫占比过高，如达八成，则需等待泡沫消退。

大模型迭代速度放缓也是过去一年的现象。2023年美国大模型创业者和投资人预言，2024年夏天前会有迭代，但实际情况是一个迭代都没出现。为什么大模型迭代变慢了？

原因有几点：其一，训练参数方面，人类知识总量约1万亿参数，2023年已训练至四五千亿，曾期望借助大模型生成的合成参数进行再训练实现迭代，但实践发现自然参数训练接近极限后，再将合成参数喂回模型，进步甚微，就像蛇咬自己尾巴，难以继续成长。

其二，基建瓶颈。目前多数停留于5万张卡，电力供应等问题凸显，而大厂在基建投资上持续加码，国内阿里巴巴计划三年内投入3800亿人民币于AI基建，美国公司则按季度100亿美金速度投入。

第三，应用领域，行业+AI的发展速度远超AI+行业。

在基础建设方面，我们尤为看好。从投资回报速度看，基础建设相对更快，如同修路而非卖水。互联网时代，即便有泡沫，像Oracle、Intel、Cisco等基建公司也未受泡沫影响，如今英伟达作为“修路人”，几乎赚取了所有大模型公司的钱。2024年我们年会引用博通的数据，博通市值从2000亿美金向1万亿美金迈进，也是基建受益者。然而，并非所有半导体公司都能受益，如Intel因未跟上基建步伐，市值已跌破1000亿美金。

行业+AI的案例众多，如Salesforce，作为SaaS领域的巨头，通过CRM+AI实现估值大幅提升，其市盈率未变，说明AI释放了其收入和利润。再如AppLovin，拥抱AI后，其市值已超1000亿美金。

反之，AI+教育行业却遭遇重创。大模型凭借公域数据中的教育内容，直接碾压教育类应用，如美国Chegg公司，其估值被压缩至接近零，这表明并非所有行业拥抱AI都能获益，有时AI大模型会直接颠覆原有行业。

我们提出“三用三力”理念，即用得上、用得好、用得起，其中关键在于用得起。AI基础设施的运力、存力、算力至关重要，当下人们多关注英伟达等算力公司，实则运力、存力同样面临瓶颈。例如，A股上市公司中际旭创，市值近1000亿人民币，专注于运力领域；博通也是偏运力的公司。存力方面，韩国企业存储业务爆发，一定程度上缓解了中国的算力不足，运力和存力可共同弥补算力短板。

美国采用高举高打策略，即高举先进制成、高打高成本投入，而中国路径与之不同。因先进制成对中国封锁，即便能获取相关技术，也难以承受高昂成本。我们更愿投资中国替代方案，如英伟达H100等产品，我们旨在探寻替代方案而非盲目追逐。

春节冲击波引人关注，DeepSeek证明了两件事：其一，它以十分之一甚至二十分之一的训练成本，无限接近ChatGPT最新版本，这在成本控制方面极具冲击力；其二，与国内其他大模型不同，DeepSeek基于2023年7月后美国开源大模型发展，展示了国产替代方案的可行性。

很多人说这没什么了不起，但我觉得很了不起，巨人就在那儿，你怎么没站上去？巨人这么高，你站上去也不容易。所以我们期待DeepSeek成为巨人，如果能到以下任何一件就更了不起。一是摆脱英伟达GPU，转向国产；二是超越以ChatGPT为代表的美国技术水平，从站在巨人肩膀上发展为成为巨人。

我们支持创立了国内少数在美国按美国法律设立AI投资基金，让我们能够借助美国团队的前瞻优势，结合中国独特产业，推动AI落地。最重要的是，我们在中国具有美国不具备的产业去赋能AI，所以我们有信心让中国率先实现“用得起”。

我自己有三大预测，且充满信心：

其一，三年内手机中的APP数量将减半，AI+Agent助理将取代众多APP；其二，十年内工作时间将少于四天，AI+Robotic将使人类工作时间首次低于50%；其三，AI+医疗将使人类平均寿命在20年内超过100岁。

基于这些预测，我坚信人类未来充满希望。按照以上标准来看的话，投中现场的朋友皆是年轻人，预祝投中活动永葆青春。