奇瑞IPO三重门①：负债高企，向产业链供货商压款千亿？

近日，奇瑞汽车披露了港股招股说明书，冲刺港交所。

早在2009年，奇瑞就以50万辆的销量，成为我国汽车行业自主品牌销量冠军，比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（00175.HK）位列其后。不过，作为行业头部企业的奇瑞汽车，迟迟未完成上市。与之相比，2011年6月，比亚迪成功挂牌深交所；吉利汽车更是于2005年就已借壳“国润控股”，登陆港交所。

或许是因为缺乏二级市场融资渠道，与可比公司相比，奇瑞汽车的资金状况不算良好。

《招股书明书》显示，截至2022年、2023年及2024年前三季度末，奇瑞汽车资产负债率分别为93%、92%、89%。截至相同报告期末，比亚迪相关数据分别为75.42%、77.86%、77.91%；吉利汽车分别为51.72%、55.79%、54.22%。

进一步拆解，南都记者注意到奇瑞汽车财务数据存在三大现象。

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财务费用侵蚀净利润，IPO前大手笔突击分红

截至2024年前三季度末，奇瑞汽车计息银行贷款余额达211.42亿元，并由此产生了19.54亿元财务费用，占当期净利润（113.12亿元）的17.27%，对之产生了一定侵蚀。与此同时，奇瑞汽车账面现金等价物、存款达577.69亿元，而在2025年1月，IPO前夕，公司还进行了39.93亿元突击分红。

就“为何在资产负债率、借款余额较高的情况下，还要进行大手笔突击分红”，以及“为何不以所持资金偿还部分借款，以降低财务费用”等问题，南都记者向奇瑞汽车发送了采访函，不过截至发稿尚未获得回复。

对比之下，2024年，比亚迪、吉利汽车财务费用占净利润的比例分别为2.92%、3.01%。

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经销商贡献八成以上收入，应收账款增长快

2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽车分别实现营业收入926.18亿元、1632.05亿元、1821.54亿元，主要来自乘用车业务收入。其中，来自经销商的贡献收入分别为697.34亿元、1288.09亿元、1422.13亿元，占同期乘用车收入的84.5%、85.2%、86%。

奇瑞汽车表示，公司乘用车销售一般通过预收款方式结算，然而，对于长期大量购货且还款记录良好的客户，可提供30天至180天的信贷期。

如此背景下，2024年三季度末，公司贸易应收账款占营收比重约为9.8%，较2023年底的6.9%有所上升。当然，得益于对该款项管理及收款工作的加强，奇瑞汽车贸易应收款项周转天数呈下降趋势，上述报告期内分别为35.8天、26.2天、23.4天。

值得一提的是，各报告期末，奇瑞汽车账面还分别有253.16亿元、194.12亿元、43.91亿元其他应收账款。《招股说明书》并未详细披露该款项的构成，不过，奇瑞汽车关联方（原控股股东奇瑞集团）长期占用公司较多款项，2017年时就已达到112亿元。直至前几年，占款清偿工作开始取得实质性进展，2022年至2024年前三季度，关联方合计还款371.73亿元（每年还有新增占款）。奇瑞汽车对关联方“预付款项、其他应收款及其他资产”余额从2022年末的231.89亿元，大幅下降至2024年三季度末的7.43亿元。

奇瑞总装车间外景。资料图

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应付账款比例偏高，向供货商压款严重

近年来，我国新能源汽车产业发展迅速。中国汽车工业协会数据显示，2024年，我国汽车产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。其中，新能源汽车产销量分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。

2024年前三季度，奇瑞汽车新能源汽车销量同比大增246.5%，成为公司业绩增长的重要驱动因素。

面对快速增长的市场，为了参与分羹，产业链上游供应商往往需要给予主机厂一定账期支持，“宁王”宁德时代（300750.SZ）亦不例外。2024年末，宁德时代应收账款及票据与营收比例为17.75%，较2023年的16.4%小幅上升。过去三年应收账款周转天数分别为44.77、54.77、63.72，上升明显。

硬币的另一面，则是龙头整车厂商们，以应付账款等形式，向产业链压款。

例如，2024年末，比亚迪应付账款余额2416.43亿元，应付票据余额23.83亿元，另有1449.89亿元其他应付账款。公司当期营业收入7771.02亿元；吉利汽车营收2401.94亿元，贸易应付款项及应付票据合计864.4亿元。

奇瑞汽车更加明显。截至2024年三季度末，其贸易应付款项及应付票据合计898.03亿元，与营业收入（1821.54亿元）比例为0.49:1，公司另有149.5亿元其他应付账款。

南都记者进一步从供应商视角观察。

主营冲压模具及检具等汽车制造装备、高强度板及铝合金冲焊零部件等汽车零部件的瑞鹄模具（002997.SZ），第一大客户为奇瑞汽车，2024年对其销售金额为11.79亿元，同比增长113.97%；报告期末，公司来自奇瑞汽车的应收账款余额2.49亿元，较期初增长128.44%。

以汽车制动系统、汽车智能驾驶系统等为主业的伯特利（603596.SH）。2024年上半年，公司对奇瑞汽车及奇瑞相关企业交易总额约为17.95亿元，同比增长60.69%；报告期末，来自后者的应收账款及应收票据合计约为17.45亿元，同比增长42.56%。

综合各车企销量年报，2024年，比亚迪以427万的全球累计销量位列国内第一，吉利控股集团累计销量334万辆，位列国内第三；奇瑞控股集团（以奇瑞汽车为主）累计销量260万辆，位列国内第六。与十六年前相比，位置已然更迭。

背后原因，除本文所述的财务压力之外，或许还有对新能源汽车研判与落子的精准度，以及多年来股东更迭频繁对公司经营及资本运作之路的掣肘。南都记者将对奇瑞IPO之路持续关注、解读。

南都记者 缪凌云