鼎晖投资王霖：市场化GP要做国运的“望远镜”和产业的“显微镜”

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

“在管理政府资金和社会资本时，我们要兼顾投资回报和政府要求，最终不忘初心取得良好的回报，同时实现科技创新、产业升级，这才是最理想的状态。”近日，在第19届中国投资年会·年度峰会上，鼎晖投资创始合伙人、鼎晖VGC管理合伙人王霖在巅峰对话环节分享说。

据了解，鼎晖投资成立于2002年，是拥有股权投资、夹层投资、证券投资、不动产投资的综合性多资产管理平台。王霖目前主要负责鼎晖VGC创新与成长基金，这也是鼎晖专门做科技创新投资的板块。近期，团队刚刚完成了近30亿元VGC创新与成长基金的募集，其中市场化LP超过50%。

“投资人信任我们是为了获得回报，我们的目标是为投资人创造价值。实现这件事的方式是，通过投资甄选一批优秀的企业，助力企业发展壮大，然后实现价值回报。所以，从社会层面来看，风险投资是支持具有重大社会变革意义的新技术探索与发展。”王霖说。

许多科技创新的项目具有重大社会价值，但如果单靠政府的资金是难以全面覆盖。鼎晖投资作为专业的市场化GP管理人，通过对市场和行业的深入研究，支持一批优秀的项目和企业发展成为行业领导者、支持产业发展升级，这是团队从事股权行业最大的意义。当然，在创造社会价值的情况下，不能忘记股权投资的初心——为LP创造回报。

王霖还指出，目前股权投资行业已经出现很明显的结构性分化。对市场化投资基金来说，面临的环境会更加艰难。大家需要保持战略定力，并从两个维度提升能力，做国运的“望远镜”和产业的“显微镜”。

市场化投资基金面临系统性挑战

王霖指出，目前股权投资行业的国有资金占比已经达到七八成。从资金属性来看，市场主要分为三大类主体：政府引导基金、产业资本（CVC）以及纯市场化的投资基金。

其中，政府引导基金有强大的政策支持，在募资端有天然优势；产业资本则兼具资金实力和产业协同优势；相比之下，市场化投资基金在"募投管退"全周期都面临着深刻的系统性挑战。这主要体现在三大结构性矛盾上：

第一是战略目标错配。市场化LP对投资收益的追求，与政府引导基金对于产业落地的要求存在根本性的战略目标差异。

第二是期限结构错配。长期资本、耐心资本和现实监督考核的错配，国家鼓励长期资本、耐心资本，而事实上在审计、监督方面以及日常的考核方面的不匹配，实际上形成了制度性约束，这也导致事实上没有长期基金、耐心资本。

以财政资金为主导的政府引导基金，必须严格遵循预算执行和审计要求，这与股权投资"相机抉择"的市场化特性产生了深刻矛盾。很多政府引导基金审计时，财政资金纳入预算必须按照预算去拨付和使用。如果没有使用，投资就滞后了。而投资是一个市场行为，调整合适了就投，不合适了就不投。所以这个矛盾就是，如果按照政府的预算，它是国家规定的，必须要按照预算执行，导致不适合投资的也要投，这就是一个现实的矛盾。

更值得注意的是，当前对引导基金的考核体系同时要求Multiple、DPI和IRR等多重指标，这种"既要、又要、还要"的考核导向，使得GP不得不耗费大量精力进行协调。

第三是流动性机制的错配。资本的流动性内在需求和现在的IPO邀请制之间的不确定性产生了矛盾。资本循环的本质是有进有出，只有退出才有新的资金进来。而IPO邀请制天然带来的问题是：邀请谁、邀请什么样的企业。邀请制下的上市标准不透明，给退出带来很大的确定性，进而影响了资本的良性循环机制。

要保持战略定力，并且从两个维度提升能力

王霖指出，当市场化投资基金处在这样艰难的环境中，更需要保持自己的战略定力，重点需要把握以下几个关键点。

首先是坚守价值创造底线。市场化的基金和引导基金在匹配的时候，一定要坚持给投资人创造回报的底线。所以，也要审慎评估引导基金返投要求，选择产业基础扎实、资源禀赋突出的区域开展合作。比如中关村等创新高地，其产业生态本身就具备天然的返投优势。

其次是推动制度创新。宏观政策对VC基金的支持，要落实到具体的考核、审计、监督上，只有这些细节落实到了，才能真正地实现耐心资本和长期资本。

“当然，IPO我们还是希望回归正常，大家都知道美股‘七姐妹’撑起了整个国家经济的快速成长。一些好的中国企业，如果继续按照我们的审核标准，可能要推到海外市场去了。所以在老师眼中的三好生，不一定是最终有出息的人。所以还是交给市场来选择，尽快回到正常的状态，让更多优质企业留在本土市场上。”他说。

同时，在这个剧烈分化的时代，市场化GP需要提升两个维度的能力。第一，做国运的“望远镜”，要站在历史的高度把握中国发展的战略机遇。

王霖指出，中国拥有三大核心优势：全球最完善的制造业供应链体系、规模庞大的工程师红利，以及在硬科技领域的快速突破。从芯片制造到人工智能，从六代战机到无人机集群，中国在多个战略领域已经基本上和世界拉齐。中芯国际在28纳米制程上的超越、DeepSeek大模型，让中国与美国差距缩小到毫厘之间，这些都在证明中国创新的强大韧性。

第二，做产业的“显微镜”，捕捉技术革命带来的产业重构机遇。尤其是人工智能的出现，它能对所有的传统产业进行智能化改造和提升，这将是未来十年的超级赛道。在合成生物学领域，现在基因检测技术有革命性突破，再加上中国制造的强大实力，各种可能性都在出现。微观上来说，再靠市场化基金通过专业化的行业深耕，有望在细分领域培育出具有全球竞争力的企业。

“所以，尽管短期面临挑战，但只要坚持‘宏观把握国运，微观深耕产业’的投资哲学，我们也有信心，市场化的基金还是有良好的未来。”他说。